Что такое дюрация облигаций?

Что такое дюрация облигаций

Дюрация облигаций, или эффективный срок до погашения облигации, — это аналитический финансовый индикатор, который показывает, на сколько может измениться цена бумаги при соответствующем изменении учётной ставки, устанавливаемой регулятором (например, ФРС). Этот показатель измеряется в единицах времени или в процентных пунктах и используется для сравнения облигаций с постоянным купонным доходом, который выплачивается на брокерский счёт инвестора.

Дюрация отражает средневзвешенный срок полного возврата инвестиций. Ценные бумаги с высокой дюрацией считаются более рискованными. Говоря простыми словами, чем дольше срок возврата вложений, тем выше риск, что за этот период экономическая ситуация изменится и их доходность снизится.

В частности, долговые ценные бумаги больше всего чувствительны к процентному риску, под которым понимается резкое изменение учётных ставок. Цены на облигации и учётные ставки изменяются в противоположных направлениях: когда ставка падает, стоимость инвестиций с фиксированным доходом растёт, и наоборот, рост ставок ведёт к снижению цен на бонды.

Рассмотрим простой пример: если ставки вырастут с 7 до 9% по десятилетним облигациям Правительства РФ (например, ОФЗ с постоянной купонной ставкой), то уже выпущенные десятилетние бумаги с доходностью 7% станут менее привлекательными. Верно и обратное: если ставки падают, то существующие облигации с более высокими ставками становятся более привлекательными. То есть при каждом изменении процентных ставок на 1% цена актива будет изменяться в противоположном направлении также на 1% за каждый год дюрации.

Таким образом, дюрация позволяет оценить, насколько чувствительны те или иные облигации (или облигационные фонды) к изменениям процентных ставок. При этом бумаги с меньшей дюрацией всегда предпочтительнее. Так, при прочих равных условиях облигация с дюрацией в 5 лет будет более чувствительна к изменениям процентных ставок, чем такой же актив с дюрацией в 3 года, но не так чувствительна к изменениям, как облигация с дюрацией в 10 лет.

Для чего нужна и где используется

Дюрация как показатель дисконтированной доходности финансового инструмента используется:

• •

  для оценки среднего срока возврата вложений в ценные бумаги с фиксированным доходом. Чем меньше данный индикатор, тем быстрее инвестор вернёт вложенный капитал и получит прибыль;

• •

  для сравнения инвестиционных инструментов с фиксированным доходом и ограниченным сроком действия.

Также с помощью данного индикатора инвесторы оценивают риски и потенциальную доходность при формировании портфеля. Например, если есть предпосылки для роста учётной ставки, то лучше выбрать бумаги с низкой дюрацией. И наоборот: если инвестор ожидает снижения ставки, то лучше купить бонды с высокой.

Факторы, влияющие на дюрацию

Важно понимать, что дюрация и срок погашения облигации — это не одно и то же. Инвестор может вернуть вложенные средства и раньше установленной даты.

Данный параметр зависит от двух параметров:

• •

  купонной политики эмитента;

• •

  срока погашения бумаги.

Так, чем чаще выплачиваются купоны и чем больше их размер, тем меньше срок возврата инвестиций. Если же купонный доход не начисляется, то дюрация будет равна сроку погашения облигации. В этом случае инвестор сможет вернуть свои вложения только после того, как эмитент выкупит свою ценную бумагу.

Как рассчитать?

Расчётные сроки возврата инвестиций по долговым ценным бумагам, как правило, публикуются на сайтах фондовых бирж или брокеров. Также можно вычислить показатель самостоятельно. Для этого есть несколько методов.

Модифицированная дюрация

Этот метод расчёта позволяет оценить, на сколько изменится цена бумаги при изменении процентных ставок на один процентный пункт. Если доходность снизится на 1 п. п., то цена бумаги увеличится ровно на значение МД, выраженное в процентах.

Рассмотрим простой пример. Если МД равна 7, то при росте ставок на 1 п. п. цена бумаги снизится примерно на 7%.

Рассчитывается МД следующим образом:

Дюрация Маколея ÷ (1 + процентная ставка %)

Чем выше полученное значение, тем больше доходность облигации зависит от процентной ставки, то есть тем выше риск.

Эффективная дюрация и оферта

Это частный случай определения эффективного срока до погашения для облигаций, имеющих встроенные опционы или дополнительные условия (например, право компании-эмитента досрочно выкупить свои долговые обязательства).

Для расчёта используется следующая формула:

Числитель в этой формуле представляет собой разницу между ценами облигации при повышении и падении ставок, а знаменатель — это разница между ставками по бумаге, умноженная на её начальную стоимость (цену).

Дюрация портфеля облигаций

В рамках готовых инвестиционных решений часто предлагают портфели ценных бумаг из бондов с различными параметрами и условиями. В этом случае можно вычислить срок возврата инвестиций для всего портфеля. Для этого используется метод средневзвешенной суммы дюрации всех входящих в портфель облигаций или её среднее арифметическое значение.

Дюрация проекта

Эта методика используется для оценки срока окупаемости проекта с учётом дисконтированных денежных потоков. При этом размер инвестиций не учитывается.

Для вычисления показателя используется простая финансовая регрессия или стандартная формула дисконтированных потоков:

Где t — это время реализации проекта или срока инвестирования в актив; i — ставка процента (для большей точности её можно скорректировать на размер инфляции); n — количество периодов получения доходов; Р — сумма инвестиций.

Несмотря на то что формула достаточно сложна, она позволяет точно рассчитать, стоит ли вкладывать деньги в какие-либо проекты или финансовые инструменты с учётом перспективы возврата инвестированных средств.

Свойства дюрации

Дюрация как объективный параметр соотношения доходности и риска имеет следующие свойства:

• •

  чем меньше дюрация, тем меньше цена облигации изменится при изменении процентных ставок;

• •

  чем выше ставка купона и чем меньше срок, оставшийся до полного погашения бумаги, тем быстрее инвестор окупит свои * первоначальные вложения и получит чистый доход (соответственно, тем меньше дюрация);

• •

  чем ниже цена бумаги на рынке, тем более выгодные условия для её покупки, а значит, и дюрация такого дешёвого актива будет меньше;

• •

  она всегда меньше или равна сроку погашения облигации.

Зависимость от процентных ставок

При наличии фиксированных купонных платежей по бондам основной риск инвестора связан с изменением цены актива. Как уже было отмечено выше, если ключевая ставка падает, то котировки ранее выпущенных долговых ценных бумаг растут. И наоборот: при росте процентных ставок в экономике цены на облигации, которые находятся в обращении, снижаются.

То есть чем меньше срок возврата вложений, тем меньше вероятность, что цена бумаги изменится на фоне роста или падения ключевой ставки. Эта зависимость имеет обратный характер: чем больше дюрация по бумаге, тем выше риск, что её цена существенно изменится под влиянием процентной ставки.

Что такое выпуклость облигаций и как она связана с дюрацией

Для оценки эффективности инвестиций, кроме логических формул, используются и графические методы анализа стоимости и доходности долговых ценных бумаг. В частности, применяется метод оценки выпуклости графика цены облигаций.

Чем более выпуклую форму имеет график, тем меньше доходность по бумаге зависит от ставки ЦБ. И наоборот: чем меньше выпуклость (особенно если она имеет отрицательное значение), тем больше инвестиционный результат будет чувствителен к изменению процентных ставок. Цена такого актива на рынке будет иметь тенденцию к снижению.

Такой метод даёт наглядное и простое представление о том, насколько выгодно вкладываться в ту или иную ценную бумагу, без применения сложных математических формул.