До конца августа ЛУКОЙЛ представит сокращённые финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2024 года. По мнению аналитиков Альфа-Банка, компании удалось показать устойчивость бизнес-модели, вопреки единовременным и краткосрочным факторам, оказавшим негативное влияние на её операционные показатели в первом полугодии.

Несмотря на ожидаемое сокращение операционной прибыли в начале года, компании удалось сохранить высокий уровень свободного денежного потока (СДП), что, в свою очередь, может найти отражение в промежуточных дивидендах. Если прогнозы подтвердятся, это позволит акциям отыграть негатив, связанный с временным снижением рентабельности бизнеса после выбытия мощностей Нижегородского НПЗ и сокращением маржи нефтепереработки, обусловленным ухудшением условий на внешних рынках и дополнительными экспортными ограничениями.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

Мы предполагаем, что, несмотря на сокращение объёмов производства в обоих сегментах бизнеса, ЛУКОЙЛу удалось ограничить снижение выручки, которая по итогам I полугодия 2024 года уменьшилась всего на 2,2% полугодие к полугодию, до 4,2 трлн руб., что обеспечило умеренно позитивную годовую динамику этого показателя – рост более чем на 17% год к году (против 30% год к году у Газпром нефти и 50% год к году у Татнефти).

Сдерживающий эффект на динамику выручки группы могли оказать ограничения ОПЕК+, вынужденная остановка и ремонт установки АВТ-6 первичной переработки ННОС, а также укрепление рубля. Однако основное отражение перечисленные факторы нашли в 14%-м снижении EBITDA, причём рентабельность по этому показателю, по нашим оценкам, сократилась до 23,1% (после 26,3% в II полугодии 2023 года). При этом значительное давление на операционную прибыль группы могло оказать сужение крек-спредов на дизельное топливо, что, наряду с ограничениями на вывоз бензина и зимнего дизеля, привело к снижению экспортной маржи перерабатывающего бизнеса.

В результате EBITDA ЛУКОЙЛа за II полугодие 2024 года могла провалиться ниже 1 трлн руб., что, впрочем, обеспечило компании рост этого показателя на 12% год к году относительно I полугодия 2023 года (против 17% и 26% у Газпром нефти соответственно). При этом сдержанный эффект неденежных статей и процентных расходов позволил компании продемонстрировать 8%-й рост чистой прибыли, а низкая база за II полугодие 2023 года — рост доходов группы на 3,4% полугодие к полугодию, до 611 млрд руб.

Несмотря на снижение операционных показателей группы по итогам полугодия, мы ожидаем, что компании в значительной степени удалось сохранить высокий уровень генерации свободного денежного потока. Так, по нашим оценкам, скорректированный денежный поток ЛУКОЙЛа по итогам первого полугодия мог составить вплоть до 490 млрд руб., что сопоставимо с показателями за II полугодие 2023 года и предполагает рост промежуточных дивидендов группы.

Допуская, что по итогам I полугодия 2024 года менеджмент компании может вновь направить на дивиденды меньший объём средств, мы оцениваем расчётную базу дивидендных выплат в 369 млрд руб., что предполагает промежуточный дивиденд в размере 533 руб. на акцию. При этом мы не исключаем возвращения компании к практике распределения среди акционеров 100% скорректированного свободного денежного потока по итогам девяти месяцев, что создаёт задел для значительного роста дивидендных выплат.

В базовом сценарии наш прогноз предполагает доходность более 8,2% (в ценах закрытия 27 августа), что позволит компании сохранить лидерские позиции среди дивидендных историй в секторе (против 6,2% и 7,8% у Татнефти и Газпром нефти соответственно). Это, на наш взгляд, может компенсировать негативный эффект от замедления финансовых показателей компании за первое полугодие и поддержать акции ЛУКОЙЛа в краткосрочной перспективе.

Альфа-Инвестиции