Высокая долговая нагрузка оказывает негативное влияние на стоимость акций компаний в период роста процентных ставок. С начала года некоторые акции закредитованных компаний потеряли более 60%. Рассказываем, о каких бумагах идёт речь и что с ними делать.

Ключевая ставка ЦБ РФ сейчас составляет 18%. На фоне сохраняющейся высокой инфляции не исключаем дополнительного повышения ставки до конца года. Согласно прогнозу Банка России, диапазон средней ключевой ставки 16,9–17,4% на 2024 год предполагает повышение ставки до 20%. При этом её снижение ожидается только в 2025 году.

В период жёстких денежно-кредитных условий компании с высокой долговой нагрузкой испытывают наибольшее давление на бизнес, что негативно отражается на динамике их акций. В частности, к закредитованным публичным компаниям, показавшим наиболее сильное снижение, можно отнести:

(в скобках данные за I полугодие 2024 года)

• •

  Сегежа (чистый долг/OIBDA = 13х; убыток — 9,49 млрд руб.)

• •

  М.Видео (чистый долг/EBITDA = 3,9х; убыток — 8,4 млрд руб.)

• •

  Мечел (чистый долг/EBITDA = 3,3х; убыток — 16,68 млрд руб.)

• •

  ТМК (чистый долг/EBITDA = 3,1х; убыток — 1,8 млрд руб.)

С начала года акции Сегежи упали на 65%, а обыкновенные акции Мечела — на 67%. Акции ТМК и М.Видео потеряли немного меньше — 43% и 39% соответственно, но их результат оказался также хуже Индекса МосБиржи (-13%).

Финансовое положение МТС и АФК Системы не столь критично, как у вышеперечисленных компаний. Тем не менее проблемы Сегежи, крупнейшим акционером которой является АФК Система, и рост процентных расходов МТС оказывают негативное влияние на динамику и их акций.

• •

  МТС (чистый долг/OIBDA = 1,8х; прибыль — 46,6 млрд руб.)

• •

  АФК Система (чистый долг корпоративного центра 256,5 млрд руб.)

Акции МТС с начала 2024 года потеряли 21% — результат хуже рынка. Тогда как акции АФК Система просели всего лишь на 2% против падения Индекса МосБиржи на 13%.

Отдельно стоит выделить РУСАЛ и Норникель. У первой компании долговая нагрузка остаётся достаточно высокой, несмотря на преобладающую долю валюты в структуре долга. Тогда как у Норникеля за I полугодие 2024 года существенно увеличились процентные расходы и долг, что в том числе привело к снижению чистой прибыли.

• •

  РУСАЛ (чистый долг/EBITDA = 5х; прибыль — $565 млн)

• •

  Норникель (чистый долг/EBITDA = 1,7х; прибыль — $829 млн)

Что делать с акциями

В условиях длительного сохранения высоких процентных ставок рациональное решение — сокращать долю бумаг компаний с высокой долговой нагрузкой.

При этом инвестору стоит отдавать предпочтение компаниям, имеющим на своих балансах большой объём денежных средств или низкую долговую нагрузку. Поскольку в период высоких ставок такие компании, как правило, больше зарабатывают на процентных доходах.

В условиях текущей коррекции основное внимание инвесторов должно быть также направлено на наиболее ликвидные голубые фишки, а не бумаги второго эшелона.

Подробнее: Рынок акций падает уже четыре месяца подряд, а у меня в портфеле только акции. Что делать

Подробнее о компаниях

Сегежа. Общий долг компании в I полугодии 2024 года увеличился на 17% год к году, до 144,2 млрд руб., где 94% составляют обязательства в рублях. При этом чистый долг компании составил 140,9 млрд руб., а показатель чистый долг/12M OIBDA — 13х (против 10,9х годом ранее). Чистый убыток компании в отчётном периоде увеличился до 9,49 млрд руб. против убытка 7,65 млрд руб. в I полугодии 2023 года. На фоне сложного финансового положения компания решила провести дополнительную эмиссию акций (SPO), что размоет долю существующих акционеров. Условия раскроют осенью. До этого момента на устойчивый рост акций сложно рассчитывать.

Подробнее: Обвал акций Сегежи. Что будет дальше

Мечел. По итогам I полугодия 2024 года убыток компании увеличился до 16,7 млрд руб. против убытка 3,5 млрд руб. годом ранее. Ухудшение финансового результата связано с признанием убытка от утраты контроля над европейскими активами, а также с ростом процентных расходов. Так, финансовые расходы компании за I полугодие выросли на 60% год к году, до 20,1 млрд руб. на фоне существенного роста ключевой ставки. При этом чистый долг с начала года увеличился на 5%, до 262,5 млрд руб., а показатель чистый долг/12M EBITDA — до 3,3х с 2,9х на конец 2023 года.

Не исключаем локальные отскоки бумаг на фоне сильной перепроданности, но без ослабления рубля или роста цен на коксующийся уголь рассчитывать на полноценное восстановление сложно.

Подробнее: Акции Мечела рухнули ниже 100 рублей

МТС. Показатель чистый долг/12M OIBDA находится на приемлемом уровне 1,8х. Тем не менее чистая прибыль компании во II квартале существенно сократилась: на 57,2% год к году, до 7,2 млрд руб., в том числе на фоне увеличения процентных расходов в связи с ростом ключевой ставки.

Бумаги МТС воспринимаются инвесторами в качестве дивидендной акции. По итогам 2024 года плановый дивиденд — от 35 руб. или 17,6%. Компания действительно может снова заплатить такие высокие дивиденды, но в таком случае долг останется высоким и не снизится, а стоимость его обслуживания в следующем году ещё увеличится.

Подробнее: Прибыль МТС во II квартале упала вдвое

АФК Система. Является крупнейшим акционером сильно закредитованной Сегежи (доля 62,2%). Учитывая будущий выкуп допэмиссии Сегежи на десятки миллиардов, сохраняем сдержанный взгляд на акции АФК. Её чистый долг во II полугодии 2024 года вырастет, так что инвесторы, вероятно, продолжат сдержанно относиться к бумагам компании. Вряд ли динамика акций будет лучше Индекса МосБиржи.

М.Видео. Чистый долг группы за I полугодие 2024 года снизился на 5,2% год к году, до 79,3 млрд руб. Показатель чистый долг/12M EBITDA на 30 июня 2024 года сократился до 3,86х против 5,26х годом ранее в результате роста 12M EBITDA на 38% год к году. Несмотря на снижение, сохраняется повышенный уровень долговой нагрузки. При этом чистый убыток в I полугодии 2024 года увеличился на 82% год к году, до 8,4 млрд руб. в связи с ростом финансовых расходов на 56% год к году. Как и в случае с Сегежей, здесь осенью может пройти допэмиссия, которая размоет доли миноритарных акционеров. Её параметры пока неизвестны.

ТМК. В I полугодии 2024 года процентные расходы компании увеличились на 140% год к году в связи с увеличением стоимости заимствования. Это послужило ключевым фактором для формирования отрицательного результата ТМК — убыток 1,8 млрд руб. против прибыли 28,3 млрд руб. в I полугодии 2023 года. Чистый долг компании в I полугодии составил 299,7 млрд руб., показатель чистый долг/EBITDA находится на повышенном уровне — 3,1х.

РУСАЛ. Процентные платежи в I полугодии 2024 года сократились, что обусловлено значительной частью долга в юанях. Чистый долг компании увеличился на $0,6 млрд до $6,4 млрд. Показатель чистый долг/EBITDA сократился до 5х с 7,4х на конец 2023 года на фоне увеличения EBITDA (171% год к году). Однако рост капитальных затрат будет ограничивать сокращение долговой нагрузки в будущем. К тому же объём дивидендов от доли в Норникеле в среднесрочной перспективе будет ниже, чем в предыдущие годы.

Подробнее: Доходы Русала растут, но вместе с долгом

Норникель. Чистый долг в I полугодии увеличился на 24% год к году, до $10 млрд, а показатель чистый долг/12 М EBITDA вырос до 1,7х (против 1,2х на конец 2023 года). Чистая прибыль компании в отчётном периоде упала на 23% год к году, до $829 млн, в том числе на фоне роста процентных расходов на 70% год к году. Поддержку акциям могло бы оказать ослабление рубля или рост цен на цветные металлы.

Подробнее: Прибыль Норникеля в I полугодии упала на 23%

Мария Потапова, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции