У них много общего. Оба созданы с нуля в современной России, оба относятся к цифровым индустриям, оба переживают переезд из иностранных юрисдикций. Посмотрим, кто из них интереснее с точки зрения инвестиций — Yandex или TCS Group.

1. Возраст и размер

Обе компании очень молоды, но Яндекс всё же чуть старше и солиднее: основан в 2000 году, вышел на IPO в Нью-Йорке в 2011 году, на Мосбирже получил листинг через три года и торгуется уже почти десять лет.

Тинькофф банк (изначально Тинькофф Кредитные Системы) появился на свет в 2006 году, вышел на биржу в Лондоне в 2013 году и торгуется в виде расписок TCS Group на Мосбирже c 2019 года, то есть около пяти лет.

По масштабам бизнеса лидирует Яндекс, он на треть крупнее. С учётом сегодняшних цен акций компания стоит 625,1 млрд руб. против 457,9 млрд у Тинькофф банка. Годовая выручка: более 600 млрд против 400–500 млрд руб.

2. Темпы роста бизнеса

Инвесторов в обеих компаниях интересует прежде всего рост валовых показателей. Обе компании не платят дивиденды (или платят редко и мало), поэтому вся ценность заключена в темпах развития бизнеса.

У Яндекса выручка последние пару лет прибавляет темпами около 45% год к году, чистая прибыль в 2,2 раза выше, чем была в кризисном 2020 году, но всё ещё на 30% ниже, чем до пандемии в благодатном 2019 году.

У TCS Group темпы роста выручки (операционного дохода) в среднем ниже: от 34 до 46% год к году. Но чистая прибыль растёт стабильнее, почти без провалов: более чем в 2 раза суммарно с 2019 года, или около 20% ежегодно.

3. Рентабельность и маржа

Ещё один важный параметр — это прибыльность бизнес-модели. Почти все зрелые IT-компании имеют широкую маржу и двузначную рентабельность, если не тратят слишком много на развитие сторонних сервисов.

Яндекс в этом плане проседает: у него рентабельность активов последний год держится около 6–7%, собственного капитала — вблизи 3%. Маржа по чистой прибыли не выше 6%, по доналоговой прибыли (EBITDA) — порядка 12%.

У TCS Group в этой части всё гораздо интереснее. Рентабельность составляет необычайно жирные для любого банка 70%, ROE (по собственному капиталу) не опускается ниже 20%, маржа колеблется около 13–15%.

4. Кто сильнее недооценён

Яндекс отчитывается как классическая компания, Тинькофф — как банк, и это осложняет их прямое сравнение. Но общая закономерность сохраняется: чем коэффициенты ниже, тем компания дешевле (менее перегрета).

У Яндекса P/E сейчас составляет почти 70, P/BV (стоимость / активы) чуть ниже 11, EV/EBITDA (стоимость с долгом на прибыль до налогов) порядка 17 единиц. Это одни из самых высоких мультипликаторов на рынке.

TCS Group стоит менее 9 годовых прибылей и около 2,4 чистых активов, что много для банка, но мало для IT-сектора. Мультипликатор EV/EBITDA не совсем корректен для банка, но и он намекает на недооценку: всего 1,5.

5. Ликвидность и риски

Обе бумаги входят в индексы МосБиржи и РТС, обе регулярно появляются в Индексе голубых фишек, но Яндекс делает это чаще, чем Тинькофф: 22 картала против 8. Причина — в более высокой ликвидности.

По обороту торгов в рублях Яндекс за последний год занимает 5-е место среди всех акций России, немного уступая ВТБ: более 760 млрд руб. Тинькофф не так популярен: около 311 млрд руб. и лишь 16-е место на бирже.

Обе акции высоковолатильны: стандартное отклонение выше, чем у сырьевых дивидендных бумаг. Обычно расписки TCS Group меняются в цене быстрее и резче, но последние недели в Яндексе риска больше: 4,2 против 3,1%.

6. Yandex vs Tinkoff

Обе компании пока формально остаются зарубежными. Их акции торгуются на Мосбирже в статусе депозитарных расписок (TCS Group) и как иностранные бумаги со вторичным листингом (Yandex N.V.) Это несёт дополнительные риски.

Процесс смены юрисдикции запущен, идут переговоры с регуляторами. У Яндекса кейс более сложный: он хочет выделить зарубежную часть бизнеса, поэтому есть риск неравноценного обмена старых акций на новые.

TCS Group находится в более активной стадии переезда: биржа зарегистрировала акции ТКС Холдинга, редомициляция может завершиться до конца марта. Есть риск, что в первые дни торгов будет много продавцов.

7. Динамика и прогнозы

Исторически расписки TCS Group более доходны, чем акции Яндекса: +155% за последние пять лет на Мосбирже против +63%. Последние пару лет они идут почти вровень, если не считать февральского разгона в Яндексе.

Аналитики Альфа-Банка ожидают, что в ближайший год будут расти обе бумаги, но предпочтение отдают TCS Group. Целевые значения для расписок: 4700 руб. (+51%). У Яндекса потенциал ниже: 4200 руб. (+20%).

Более широкий консенсус-прогноз (с учётом мнений других домов) даёт средние таргеты на год 4295 руб. (+23%) для Яндекса и 4562 руб. (+47%) для Тинькофф. То есть, опять же, TCS Group выглядит перспективнее.

Выводы

• •

  Яндекс крупнее и старше, его акции ликвиднее, а выручка растёт быстрее, чем у Тинькофф, но при этом он торгуется дорого, а акции сейчас на хайпе.

• •

  TCS Group не падал по прибыли в 2022 году так сильно, как Яндекс, у него выше рентабельность, он сильнее недооценён, и акции пока держатся в тени.

• •

  В сумме выигрывает Тинькофф банк: 4 фактора в его пользу против 3. Если выбирать только одну из этих бумаг, то TCS Group — интереснее.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции