Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые хотят зафиксировать высокие ставки и получать стабильный доход. Рассказываем об основных событиях прошлой недели и интересных выпусках облигаций.

Оптимизм без причины?

Достигнув уровня в 15,5–15,8%, доходности длинных ОФЗ начали снижаться. Это может быть связано с ростом интереса к покупке таких бумаг. Опрос РБК показывает, что около трети опрошенных частных инвесторов сейчас покупают длинные ОФЗ в надежде на разворот ценового тренда.

В то же время данные об инфляции и инфляционных ожиданиях пока не дают повода для оптимизма: на прошлой неделе Росстат вновь сообщил о росте потребительских цен на 0,17% за неделю. Консенсус-прогноз аналитиков на сайте Cbonds закладывает инфляцию в 5,7% на конец года. Для сравнения, ЦБ пока прогнозирует в этом году максимум 4,8%, а цель регулятора — 4%. Это значит, что повода для снижения ключевой ставки по-прежнему нет, а вот её повышение до 17–18% в июле вполне возможно. Об этом свидетельствует и резюме последнего обсуждения ключевой ставки на заседании совета ЦБ.

Ставка RUSFAR (она является ориентиром для фондов денежного рынка) на три месяца составляет уже 16,8%. Ставки по процентным свопам (IRS), которые позволяют хеджировать колебания ключевой ставки на горизонте года, превышают 19%.

То есть участники денежного рынка ориентируются на повышение ключевой ставки в июле до 18% и даже более. В такой ситуации ожидать устойчивого подорожания длинных облигаций не приходится.

Или рынок чересчур паникует?

Хотя сейчас повода для позитива нет, возникает вопрос: насколько оправданы низкие цены на длинные бумаги и доходности на уровне 15,5%. Посмотрим, как менялись доходности 10-летних ОФЗ (индикатив) за последние 10 лет. Средняя ключевая ставка в этот период, захватывающий кризисные 2014 и 2022 годы, составляла всего 9%.

Даже если предположить, что в течение следующих 10–15 лет инфляция составит 7,5% в год (таков сейчас уровень вменённой инфляции по ОФЗ-ИН), то реальная доходность длинных ОФЗ окажется на уровне 8% в год. Это очень высокая ставка. По сути, она соответствует прогнозу, что ЦБ не сможет победить инфляцию и на горизонте нескольких лет будет высокая волатильность ставок.

Такой сценарий, на наш взгляд, выглядит чересчур пессимистичным. Волатильность ставок действительно очень вероятна в ближайшие шесть месяцев, но не в течение следующих 10–15 лет.

Высокую доходность длинных ОФЗ можно объяснить значительным сокращением горизонта планирования и возросшей осторожностью участников рынка. Большое количество инвесторов сильно ошиблось с прогнозом относительно ключевой ставки на 2024 год — об ожиданиях её снижения начали говорить в декабре 2023 года, но они не сбылись. Теперь, после падения цен на ОФЗ в I полугодии, инвесторы ждут убедительных признаков замедления инфляции. Как только они появятся, и риторика ЦБ смягчится, ОФЗ могут вырасти в цене. Но до тех пор покупатели, скорее всего, будут проявлять осторожность.

Стоит ли уже сейчас покупать длинные ОФЗ с расчётом на такой сценарий? При горизонте инвестиций от двух лет такие сделки оправданы, но нужно быть готовым увидеть минус по позиции в ближайшие месяцы, ведь падение цен на ОФЗ может продолжиться.

Корпоративные облигации: волна дефолтов

В предыдущие две недели сразу четыре эмитента корпоративных облигаций допустили технический дефолт:

• •

  Завод КЭС (C.ru) — производитель промышленных электрогенераторов. Завод допустил технический дефолт по выпуску 001Р-04 на 300 млн руб. Компания не смогла выплатить купон 10,8 млн руб. из-за блокировки счетов по требованию ФНС. Соучредитель и гендиректор компании находится под арестом по подозрению в даче взятки. На этой неделе эмитент может объявить полноценный дефолт, в обращении находятся его облигации на 850 млн руб.

• •

  Ситиматик-Югра (без рейтинга) — оператор по сбору и утилизации твёрдых коммунальных отходов. Допустил технический дефолт по выпуску серии 01 на сумму 1,1 млрд руб. Компания не смогла выплатить купон в размере 126,5 млн руб. В обращении есть всего один выпуск облигаций эмитента.

• •

  Кузина (B+(RU)) — сеть кондитерских. Допустила технический дефолт по выпуску БО-П02 объёмом 70 млн руб. Компания не смогла выплатить купон в размере менее 1 млн руб. Всего в обращении есть облигации эмитента на 125 млн руб.

• •

  РКК (B-|ru|) — оператор контейнерных перевозок. Допустил технический дефолт по выпуску БО-02 на сумму 250 млн руб. Компания просрочила на один день выплату купона в размере 11,2 млн руб. Сейчас все обязательства исполнены, но риски по бондам эмитента выросли.

Подробнее: Что такое дефолт по облигациям

Череда технических дефолтов способствует росту премии за риск по существующим выпускам облигаций. Самым сильным стал скачок G-спредов в рейтинговой категории «BBB» (+330 базисных пунктов — б.п.), но это искажение из-за бондов столкнувшейся с проблемами компании «Сегежа». В среднем рост G-спредов по выпускам с рейтингами от B до BBB+ за две недели составил 170 б.п.

Важно подчеркнуть, что это ещё не предел. Чем больше будет дефолтов, тем сильнее будут дешеветь бонды с низкими кредитными рейтингами и будет расти их доходность.

Для сравнения посмотрим на график G-спреда по индексу High Yield от Cbonds за последние пять лет. Он отражает динамику G-спреда корзины высокодоходных облигаций. Нынешние 780 б.п. ещё очень далеки от пиков 2020 и 2022 годов.

Это значит, что позиция в высокодоходных облигациях выглядит очень рискованной вне зависимости от того, есть ли в вашем портфеле дефолтный выпуск или нет. Дефолт любого эмитента может привести к падению цен остальных подобных облигаций. Брать на себя такие риски ради 23–24% годовых не вполне оправданно, когда доходность 20–21% годовых можно получить по более надёжным бондам с рейтингом от «BBB+» до «А».

Интересные облигации на Мосбирже

В преддверии роста ключевой ставки выгодно держать флоатеры. Размер купона такой облигации не фиксирован, а привязан к ключевой ставке или ставке RUONIA. Поэтому инвестор всегда получает процентный доход, близкий к рыночному уровню, при этом цена флоатера при росте ставок не падает.

• •

  МБЭС 2P-02 (RU000A107DS5) — купон «Ключевая ставка + 2,5%».

• •

  АФБАНК1Р11 (RU000A107HR8) — купон «Ключевая ставка + 2,5%»

• •

  ГТЛК 2P-03 (RU000A107TT9) — купон «Ключевая ставка + 2,3%»

• •

  БалтЛизБП1 (RU000A108777) — купон «Ключевая ставка + 2,3%»

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции