РУСАЛ входит в непростой период: цены на алюминий упали, процентные ставки выросли, а ГМК Норникель уже не платит большие дивиденды. Акции компании могут оказаться в аутсайдерах, и их можно рассмотреть для открытия короткой позиции.

Факторы в пользу снижения

• •

  Крупный долг в период высоких ставок. На конец 2023 года чистый долг РУСАЛа составил $5,8 млрд, долговая нагрузка без учёта доли в ГМК Норникель — 7,4х по показателю чистый долг/EBITDA.

  В течение 2024 года компании нужно рефинансировать около $2 млн краткосрочного долга, и это придётся делать по довольно высоким ставкам, как в рублях, так и в юанях. Это ограничит возможности компании генерировать прибыль и инвестировать в развитие бизнеса.

• •

  Цены на алюминий упали. Цены на алюминий с начала года снизились на 3%, а акции РУСАЛа — выросли почти на 12%. В рублях цены на металл упали ещё сильнее за счёт снижения курса USD/RUB.

  С учётом потенциала дальнейшего снижения мировых цен на металл и укрепления рубля доходы компании могут снизиться, что не в полной мере отражено в цене акций.

• •

  Дивиденды Норникеля уже не те. В прошлом дивиденды от доли около 26–27% в ГМК Норникель обеспечивали значимую часть EBITDA РУСАЛа. Теперь Норникель взял курс на инвестиции в бизнес, дивидендные выплаты сильно сократились. РУСАЛ остаётся без части дополнительных доходов, что негативно для компании.

Риски

• •

  Рост цен на алюминий из-за форс-мажоров на добывающих объектах или геополитических конфликтов

• •

  Существенное ослабление рубля

• •

  Существенное улучшение общерыночных настроений, что может временно привести к росту цен на все активы, в том числе акции РУСАЛа

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции