Замещающие и квазидолларовые облигации — привлекательный инструмент для формирования валютной части портфеля, особенно после остановки торгов долларом и евро на Мосбирже. Рассказываем о перспективах этого рынка и интересных бумагах.

Российские компании начали выпускать замещающие облигации (ЗО) в 2022 году по российскому праву взамен еврооблигаций, заблокированных на иностранных биржах. При выпуске ЗО инвестор получает её вместо заблокированной бумаги. Выплаты по ним производятся в рублях, однако стоимость бумаг и купоны по-прежнему привязаны к долларам, евро или швейцарским франкам.

Подробнее об этом написано здесь.

Формирование валютной позиции в условиях санкций. После введения санкций США против Московской биржи и Национального клирингового центра торги долларом США, евро и гонконгским долларом приостановлены. Теперь Банк России будет определять их официальный курс, опираясь на данные по валютным операциям банков и внебиржевым сделкам.

После прекращения торгов евро и долларом на бирже ЗО и квазидолларовые облигации становятся хорошей альтернативой для формирования валютной части портфеля и защитным инструментом от рисков девальвации рубля.

Все компании, у которых остались в обращении еврооблигации, должны заместить их до 1 июля, Минфин РФ больше не планирует продлевать сроки. С начала мая было размещено 10 выпусков ЗО общим объёмом 50 млрд руб., принято решение о выпуске ещё девяти бумаг. Сейчас в обращении находятся 65 выпусков. Появление большого количества новых бумаг может создать давление на котировки ЗО. Ожидаем, что рынок абсорбирует новое предложение и снижение будет коротким.

Ранее Минфин объявлял о планах заместить четыре выпуска объёмом $7,6 млрд в I полугодии. В мае министерство подготовило поправки к проекту приказа об условиях эмиссии суверенных евробондов. Вероятно, в ближайшее время Минфин выйдет на рынок с предложением ЗО. Это усилит давление на котировки корпоративных бумаг. Ведомство планировало начать замещение евробондов в конце 2023 года, однако из-за высокого предложения в корпоративном сегменте сроки сдвинулись. В первую очередь под замещение попадают четыре суверенных выпуска Минфина РФ (XS) в долларах на общую сумму $7,6 млрд по непогашенному номиналу.

На рынке появился новый тип облигаций — квазидолларовый. По своим характеристикам такие облигации аналогичны ЗО: эмитентом выступает российская компания, бумага номинирована в долларах, расчёты – в рублях. Однако они не замещают заблокированные еврооблигации, а являются новым самостоятельным инструментом. Кроме того, номинал облигации эквивалентен $100 вместо $1000, что делает их доступными для широкого круга инвесторов.

Дебютный выпуск квазидолларовых облигаций был размещён Новатэком. В рамках размещения компания привлекла $750 млн — практически в четыре раза больше, чем планировала изначально ($200 млн). В начале июня также состоялись размещения Полюс и Фосагро, однако объём выпусков остался в рамках премаркетинга. Вероятно, валютные инструменты временно менее интересны инвесторам на фоне укрепление рубля в условиях высоких рублёвых ставок. Выпуск РУСАЛа, запланированный на 10 июня, был перенесён на июнь — июль.

Интересно, что помимо квазивалютного размещения, Полюс также зарегистрировал выпуск ЗО с погашением в 2028 году. Максимальный объём выпуска составит $700 млн. ЗО будут предлагать такой же купон, как и первоначальные еврооблигации – 3,25%. Это предполагает гораздо более низкие купонные платежи по сравнению с квазивалютным выпуском со ставкой 6,2%. Однако потенциальный объём еврооблигаций, подпадающих под возможность замещения, ограничен. В условиях возросших ставок эмитентам стоит предлагать инвесторам более интересные купоны.

Риторика ЦБ на последнем заседании ужесточилась, и, кажется, повышение ставки в июле уже неизбежно. Проинфляционные риски сохраняются на повышенном уровне, а значит, высокие ставки с нами надолго. Ценовой индекс ОФЗ (RGBI) немного вырос перед заседанием, но с понедельника вернулся к снижению. Распродажи на рынке рублёвых облигаций продолжаются. Котировки корпоративных облигаций снижаются вслед за ОФЗ. В условиях высоких ставок по рублёвым облигациям ожидаем, что всё больше компаний будут размещать квазивалютные выпуски. В моменте новости о новых размещениях создают дополнительное давление на котировки квазивалютных бумаг из-за роста предложения.

После достижения исторических максимумов в конце апреля индекс замещающих облигаций торгуется без устойчивой динамики. Похоже, что доходности на рынке ЗО стабилизировались и останутся в текущем коридоре 7,6–7,9% до конца года. По мере роста популярности квазивалютных облигаций их цена будет расти, а, следовательно, доходности будут снижаться. Кроме того, рост предложения способен повысить ликвидность рынка, и инвесторам станет проще как покупать, так и продавать бумаги.

Ближайшие месяцы — интересный момент для долгосрочных вложений. Предложение ЗО временно находится на высоком уровне, квазидолларовые размещения предлагают интересные доходности для повышения спроса со стороны инвесторов. В то же время в еврозоне уже начался цикл снижения ставок, а в США он, вероятно, начнётся в течение 6 — 9 месяцев. Таким образом, можно ожидать снижения доходностей по российским валютным бумагам вслед за американскими гособлигациями. Кроме того, ЗО интересны инвесторам как инструмент формирования валютной позиции.

Какие бумаги интересны

• •

  ГТЛК, ЗО26-Д (RU000A107AQ5) — YTM 8,6% — погашение 18.02.2026 — в долларах

• •

  Газпром Капитал, ЗО27-1-Д (RU000A1056U0) — YTM 7,9% — погашение 23.03.2027— в долларах

• •

  Газпром Капитал, ЗО27-1-Е (RU000A105RZ4) — YTM 7,8% — погашение 17.02.2027— в евро

• •

  МКБ, ЗО-2026-01 (RU000A107R03) — YTM 7,6% — погашение 21.01.2026 — в долларах

• •

  ГМК Норильский никель, ЗО26-Д (RU000A107C67)— YTM 7,3% — погашение 27.10.2026— в долларах.

Анастасия Бойко, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции