В рамках инвестиционной стратегии на IV квартал 2024 года аналитики Альфа-Инвестиций подготовили свой прогноз развития рынка облигаций.

Главное

• •

  Реальные ставки в рублях — рекордные в новейшей истории. Но после ошибок 2024 года рынок консервативен и предпочитает флоатеры.

• •

  На фоне ключевой ставки 19–20% мы можем увидеть замедление базовой инфляции и корпоративного кредитования в IV квартале. Это будет располагать к улучшению настроений на рынке.

• •

  Минфин планирует разместить ОФЗ на 2,4 млрд руб. Если ему удастся найти спрос на длинные бумаги, это может стать сигналом возможного пика процентных ставок.

• •

  Длинные ОФЗ. Удачным моментом для покупки может быть конец года или I квартал 2025 года, если ЦБ смягчит риторику, а дезинфляционные тенденции будут устойчивы. Предпочтение отдаём выпускам, которые торгуются с премией по доходности к G-кривой. Главным образом ОФЗ-ПД 26247 и 26248.

Корпоративные облигации. Фокус на бумаги в рейтинговых категориях от BBB+ до AA- срочностью 1,5–3 года. Разница в доходностях между бумагами инвестиционного качества (выше BBB+) и высокодоходными облигациями (ВДО) выглядит несущественной по сравнению с разницей в рисках. Отдаём предпочтение более надёжным бумагам.

Флоатеры по-прежнему интересны. Но есть риск, что в IV квартале они принесут доход меньше, чем бонды с фиксированным купоном. Привязка купона к ключевой ставке выглядит выгоднее, чем к RUONIA.

В деталях

Настроения могут улучшиться

Рынок уже год живёт с высокими ставками. За последние три месяца ключевая ставка выросла на 3 п.п. и может достигнуть 20% уже в октябре. С точки зрения регулятора было бы логично сделать паузу до февраля 2025 года и оценить эффективность последних решений и трансмиссионного механизма в целом.

На текущий момент реальные ставки в рублях — рекордные в новейшей истории. Разница между вменённой инфляцией по ОФЗ-ИН (6,8–7%) и процентными ставками по ОФЗ-ПД (17–20%) достигает 12%.

Спред между ОФЗ-1Y и ожидаемой населением инфляцией составляет +6,2% — это максимум за 10 лет против среднего значения -2,8% с 2017 года.

Ключевая ставка 19–20% может быть достаточной, чтобы замедлить инфляцию в её устойчивой части и ограничить рост кредитования. При таком сценарии настроения на долговом рынке могут улучшиться уже в IV квартале 2024 года. Доходности ОФЗ могут снизиться с текущих уровней в пределах 0,75–1,25 п.п.

Однако устойчивой позитивной динамики мы пока не ждём. После тяжёлого 2024 года, когда подавляющее большинство рыночных аналитиков ошиблись, участники рынка даже в позитивном сценарии предпочтут дождаться более убедительных признаков завершения нисходящего тренда.

Аукционы Минфина

Одним из индикаторов настроений в крупных госбанках в IV квартале могут стать аукционы Минфина. Министерству нужно занять 2,4 трлн руб., а значит, объёмы размещений в конце года резко подскочат.

В базовом сценарии ожидается, что в ноябре–декабре Минфин резко увеличит объём заимствований во флоатерах ОФЗ-ПК, как это было в 2020 и 2022 годах. Учитывая результаты последних размещений, такие сделки могли бы пройти с достаточно большим дисконтом к номинальной стоимости.

Однако в 2020 и 2022 году такие сделки проходили на фоне предполагаемого «дна» по ставкам: ключевая ставка составляла 4,25% и 7,5%% соответственно. В этот раз, наоборот, мы можем быть вблизи «пика».

С точки зрения покупателя было бы интересно получить большой объём длинных бумаг при условии привлекательной цены. Минфин также заинтересован в длинных деньгах, хотя фиксировать такие высокие ставки может быть некомфортно.

Если вдруг крупные размещения пройдут не во флоатерах, а в ОФЗ-ПД, это может стать сильным позитивным сигналом, указывающим на смену взгляда на рынок со стороны игроков. Но для этого нужно увидеть действительно устойчивую дезинфляционную динамику в октябре–ноябре, а риторика ЦБ должна смягчиться.

Интересные облигации

Мы отдаём предпочтение корпоративным флоатерам и облигациям с фиксированным купоном в рейтинговой категории BBB+ и выше.

Более доходные альтернативы в сегменте высокодоходных облигаций выглядят слишком рискованными, а компенсация за риск в виде G-спреда — недостаточной.

В случае бондов с постоянным купоном интереснее выглядит возможность зафиксировать привлекательную ставку на срок от 1,5 лет и выше. А вот на сроке до одного года эти бумаги, вероятно, проиграют флоатерам и в отдельных случаях даже депозитам с учётом различия в налогообложении.

Длинные ОФЗ-ПД выглядят интересно для долгосрочных инвестиций, но на горизонте IV квартала, несмотря на наличие позитивных предпосылок, остаются рискованным активом. Возможность для покупки может появиться ближе к концу года или в I квартале 2025 года.

Альфа-Инвестиции