По объёму торгов Сбербанк и ТКС в 2024 году входят в топ-5 акций. Оба банк представили позитивную отчётность в мае. Возьмём свежие данные, сравним их и сделаем вывод: в кого лучше инвестировать.

О чём говорят отчёты Сбера и ТКС

Сбербанк отчитался за I квартал по МСФО ещё в конце апреля 2024 года. И на этой неделе уже успел выдать промежуточный отчёт по итогам месяца. Оба отчёта — лучше ожиданий. ТКС отчитался за минувший квартал в этот четверг, и цифры там тоже впечатляющие.

В отчётности Сбербанка больше всего удивляет стабильность динамики: апрель стал 22-м по счёту подряд месяцем роста процентных доходов (+17,8%). Сейчас основной драйвер прибыли — это удорожание кредитов, которые, однако, давят на рентабельность.

У ТКС Холдинга (бренд Тинькофф) главный сюрприз заключается в том, что рентабельность растёт, несмотря на дорогие кредиты. Драйвером для этого служит увеличение числа пользователей, то есть прибыль растёт за счёт прихода новых клиентов.

Как растут Сбер и ТКС

Рост акций обоих во многом отражает рост самого бизнеса: по размеру клиентской базы, прибыли и активов. Ниже приведена таблица для сравнения Сбербанка и ТКС Групп по пяти ключевым метрикам.

Банк Тинькофф как менее крупный игрок — ожидаемо растёт быстрее, чем Сбербанк: более чем на четверть по числу клиентов и пользователей. Это конвертируется в рост чистой прибыли более чем на треть год к году.

У Сбербанка нет пространства для такого роста. У него уже более 100 млн клиентов, и новых прибавляется менее чем по 1% в год. Но мультипликативный эффект у него выше: рост прибыли кратно обгоняет рост клиентской базы.

Стоит также отметить, что за целых 3 года (с поправкой на экстремальный провал 2022 г.) оба банка выросли, но у ТКС этот рост был вдвое выше: 57% против 30%. Суммарно по динамике Тинькофф — фаворит.

Чей бизнес эффективнее

Различия в динамике связаны с разной бизнес-моделью. Один банк зарабатывает на эффекте масштаба, другой, наоборот, за счёт компактно сбитой инфраструктуры: один офис обслуживает весь бизнес.

Ниже собраны топ-5 показателей для сравнения эффективности: маржа, рентабельность, стоимость риска и др. Здесь уже Сбербанк смотрится более выгодно, чем ТКС Холдинг, по ряду метрик.

Так, бизнес банка Тинькофф — более маржинальный, почти втрое относительно Сбербанка. И общая рентабельность (ROE) у них сопоставима, но всё же явно в пользу ТКС, причём она ещё и продолжает расти.

Рисковые показатели эффективности — смешанные или в пользу Сбербанка. Например, достаточность капитала (чем выше, тем лучше, но минимальное требование ЦБ — 8%). Оба банка держатся на высоком уровне 14–15%.

Доля просроченных кредитов у Сбербанка втрое ниже, чем у ТКС. Стоимость риска, которая отражает устойчивость банка и затраты на резервирование, кратно ниже у Сбербанка: всего 0,5% против 7,6%.

Другие факторы

Промежуточный вывод для инвестора в следующем: бизнес банка Тинькофф растёт быстрее, и, вероятнее всего, будет расти быстрее, зато Сбербанк надёжнее в плане будущих показателей, и это тоже вряд ли изменится.

Факторы в пользу ТКС Холдинга:

• •

  Структурно это банк лишь наполовину (около 50% выручки), на вторую половину это финтех-бизнес, близкий по метрикам к IT-сектору.

• •

  Как цифровой бизнес ТКС холдинг сейчас недооценён, например, по P/E стоит меньше 8 против 20–50 в IT-секторе.

• •

  Есть потенциально сильный драйвер в пользу роста бизнеса за счёт слияния с Росбанком, который имеет крупный портфель клиентов-юрлиц.

• •

  Это частный, более гибкий бизнес, которому легче, чем госбанкам, адаптироваться к внешнему негативу.

Главное конкурентное преимущество Сбербанка — это лидирующее положение в банковском секторе. Любые внедрения в бизнесе, прежде всего цифровые, он может масштабировать с более высокой отдачей на капитал.

Факторы в пользу Сбербанка:

• •

  Основной акционер (правительство РФ) заинтересован в стабильной выплате дивидендов, поэтому инвесторы могут рассчитывать на ежегодные выплаты.

• •

  Сбербанк, согласно дивидендной политике, распределяет среди держателей акций 50% чистой прибыли, что даёт доходность в диапазоне 8–12%.

• •

  Акции Сбербанка высоколиквидны, это база для любого портфеля, они растут вместе с рынком и обычно дают прирост не хуже, чем рынок в целом.

Итог

За покупку ТКС Холдинга — больше аргументов, но они носят спекулятивный характер: высокие темпы роста (могут упасть), высокая эффективность (слияние может все изменить), недооценка (но есть ожидания допэмиссии).

За покупку Сбербанка — его особый статус (доступ к дешёвым деньгам и бюджету), дивидендные ожидания (как минимум будут выплаты), предсказуемая бизнес-модель (модернизация по инерции).

По мультипликаторам ТКС стоит дороже, чем Сбербанк: это объясняется его темпами роста, маржой и рентабельностью. Зато Сбербанк имеет сильную поддержку покупателей: на него приходится почти 40% народного портфеля.

Эти две акции могут спокойно уживаться в одном портфеле, но с разными долями. На Сбербанк можно выделить как минимум вдвое больше всех вложений в акции, чем на ТКС Холдинг.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции