Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем о ключевых событиях прошедшей недели и интересных выпусках облигаций.

ЦБ не щадит рынок

Ключевые итоги заседания ЦБ:

• •

  Ключевая ставка повышена до 21% (консенсус ждал 20%)

• •

  Прогноз ставки на 2025–2026 годы повышен на 3–4 п.п. (до 17–20% в 2025 году)

• •

  Сигнал на следующее заседание остался жёстким: ЦБ «допускает возможность повышения ставки на следующем заседании». Судя по цифрам из прогноза ЦБ, возможно повышение до 23% на заседании 20 декабря.

Позиция Банка России остаётся очень жёсткой. Регулятор демонстрирует готовность идти до конца в борьбе с инфляционными ожиданиями и фактической инфляцией.

С одной стороны, это должно снизить долгосрочные инфляционные ожидания: на горизонте 2030–2033 года вменённая инфляция в котировках ОФЗ-ИН составляет 7,4–7,5%, что значительно выше таргета ЦБ в 4%. Но на практике рынок пока слабо верит, что ЦБ удастся обуздать инфляцию исключительно монетарными инструментами.

С другой стороны, краткосрочные ставки должны вырасти. Мы это уже видим по доходностям коротких ОФЗ и корпоративных облигаций — с пятницы они идут вверх. Потенциал для переоценки ещё большой, до конца недели рынок может оставаться под давлением.

Покупаем флоатеры … или нет?

Ещё один фактор — рост кредитного риска. Пока участники рынка верили, что ЦБ скоро начнёт снижать ставку, весь 2024 год предприятия активно наращивали займы по плавающим ставкам. Теперь стало ясно, что платить высокие проценты по займам им придётся гораздо дольше, чем казалось. Это даёт повод для пересмотра кредитного риска и справедливых риск-премий по кредитам и облигациям для таких компаний.

Формула купона по флоатерам выглядит, как «базовая ставка + спред». Именно спред является мерой кредитного риска для таких эмитентов. Чем выше риск, тем шире этот спред. Если спред расширяется, то старые флоатеры могут снижаться в цене. Так, для пятилетнего флоатера расширение спреда на 1 п.п. идентично снижению цены на 4,3–4,6 процентных пункта.

Если банки начнут переоценивать кредитные риски, то даже флоатеры могут падать в цене. Поэтому если выбирать такие бумаги, то лучше смотреть на самые короткие выпуски от наиболее надёжных эмитентов.

Также в качестве защитных бондов могут выступить высоконадёжные бумаги с коротким сроком погашения в несколько месяцев — близость погашения будет защищать их от процентного риска.

Может пора присмотреться к длинным бумагам?

Экстра высокие ставки, которые тяжело выдержать даже крупным и надёжным компаниям, дают надежду на то, что пик уже не за горами. Или инфляция снизится, или мы сможем увидеть серию крупных дефолтов в корпоративном сегменте. И то и другое могло бы дать повод ЦБ остановиться с повышением ставок и, может быть, даже сделать шаг назад и снизить ставку на 2–4 п.п.

Мы не ждём, что такой сценарий может реализоваться до конца года. А значит, торопиться с покупкой длинных бумаг, возможно, не стоит. Но если инвестор не боится временного снижения своего капитала и готов инвестировать на срок от двух лет и более, то идея увеличить в портфеле долю длинных бумаг не лишена смысла.

Но нужно отдавать себе отчёт, что на горизонте шести месяцев нельзя исключать, что ключевая ставка будет 25%. Инвестору важно заранее учитывать, что будет с его позицией при таком сценарии.

Интересные облигации в рублях

• •

  ОФЗ-ПК 29014 (RU000A101N52) — самый короткий флоатер от Минфина РФ. Ставка купона привязана к средней RUONIA с небольшой технической задержкой в семь дней. Купон выплачивается ежеквартально, дата погашения — 25.03.2026.

• •

  МБЭС, 002P-02 (RU000A107DS5) — международный банк экономического сотрудничества. Финансовый институт, в числе акционеров которого присутствует Российская Федерация. Обладает кредитным рейтингом ААА(RU) от АКРА. Купон начисляется по ставке: «средняя ключевая ставка + 2,5%». Ключевая ставка определяется с небольшой технической задержкой в семь дней. Купон выплачивается раз в полгода, дата погашения — 14.12.2026.

• •

  Газпром нефть, 003P-08R (RU000A107HG1) — флоатер с привязкой к RUONIA от Газпром нефти, одной из крупнейших нефтегазовых компаний России. У компании кредитный рейтинг ААА от двух агентств и практически отсутствует чистый долг. Купон начисляется по ставке: «средняя RUONIA + 1,3%». RUONIA определяется с небольшой технической задержкой в семь дней. Купон выплачивается раз в квартал, дата погашения — 12.12.2026.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции