Собрали портфель компаний, которые накопили большие запасы денежных средств. На наш взгляд, в 2024–2025 годах этот портфель может обогнать по доходности Индекс МосБиржи полной доходности.

На фоне высоких процентных ставок компании с большим долгом испытывают сложности — по кредитам приходится платить больше. А вот компании, которые накопили запасы денежных средств, так называемую «кубышку», наоборот, бьют рекорды по маржинальности. Проценты по депозитам дают солидную прибавку к прибыли.

Как выбираем акции

• •

  Выбираем компании с большой чистой денежной позицией — это денежные средства и депозиты за вычетом долга. Эти деньги не только выступают финансовой подушкой на случай непредвиденных расходов, но и генерируют процентный доход — компании обычно хранят эти деньги на депозитах. В условиях высоких процентных ставок этот доход может быть очень существенным. Поэтому в период, когда ЦБ держит ключевую ставку на высоком уровне, именно в эти компании может быть выгодно инвестировать.

• •

  Не исключено, что в будущем компании могут распределить «кубышки» между акционерами, что означает большой выкуп акций или разовый экстрадивиденд. Яркий пример: ЛЭСК или Ашинский МЗ.

• •

  Выбираем только компании, которые могут получать выгоду от своей «кубышки» в виде процентных доходов. Например, у Башнефти, МГТС или Бурятзолото тоже есть своеобразная «кубышка», но она представлена дебиторской задолженностью и льготными займами в пользу мажоритарных акционеров. Это не даёт никаких бонусов самим компаниям и их миноритарным акционерам. В теории в будущем они могли бы распределить эти деньги, но это уже другая история.

• •

  Отбираем только ликвидные акции. В третьем эшелоне есть интересные компании с «кубышками», но в основном они торгуются с высокими мультипликаторами и не дают акционерам ни высокой дивидендной доходности, ни перспектив роста. Их акции мы будем держать «на карандаше» и добавлять в портфель только в том случае, если появятся катализаторы роста, связанные с их «кубышкой».

Как работает портфель в 2024 году

В 2024 году весь рынок находится под давлением, поэтому показать высокий результат сложно. Портфель «кубышек» не стал исключением, но по сравнению с Индексом МосБиржи полной доходности (брутто) он оказался значительно лучше.

С начала года к 5 сентября он принёс 1,2% против падения на 10,3% по рынку. А на пике в мае он показывал +30% против +15% по индексу.

Мы ожидаем, что до конца 2024 и в 2025 году этот портфель будет обгонять рынок и может принести инвесторам высокую доходность.

Акции в портфеле в сентябре 2024 года

За исключением акций МД Медикал Групп, которые уже распределили свою «кубышку» в 2024 году, состав портфеля идентичен тому, который использовался для сравнения с Индексом МосБиржи в разделе выше. В портфель вошли восемь акций в равных долях:

Сургутнефтегаз

Пожалуй, самая известная компания — «кубышка». По нашим оценкам, она зарабатывает 90–100 млрд руб. в квартал на своей кубышке.

По обыкновенным акциям инвесторы не получают от этого никакой выгоды — только дивиденд около 0,8 руб. на акцию. Но есть шансы, что когда-нибудь в будущем кубышка будет монетизирована, и владельцы акций смогут на этом заработать.

По привилегированным акциям инвесторы получают дивиденд из чистой прибыли по РСБУ, которая включает доходы от продажи нефти, проценты по депозитам, а также валютную переоценку всей «кубышки», которая может быть положительной при ослаблении рубля и отрицательной при его укреплении.

Интер РАО

По текущим ставкам процентный доход от «кубышки» может составить свыше 80 млрд руб. или 77 копеек на акцию. Это пятая часть от капитализации компании. Также у Интер РАО есть крупный квазиказначейский пакет акций около 32,6% компании.

Интер РАО не планирует распределять «кубышку» между акционерами — компания инвестирует в развитие бизнеса. Но 25% прибыли стабильно идёт на дивиденды. Акции традиционно рассматриваются рынком, как консервативная инвестиция с опцией кратного роста в случае раскрытия стоимости «кубышки».

ЛУКОЙЛ

Самая дешёвая акция по мультипликаторам среди нефтяников, которая может дать дивидендную доходность до 20% по итогам 2024 года. Чистая денежная позиция по большей части размещена в валюте. За I полугодие 2024 года она принесла около 60 млрд руб. В будущем «кубышка» может быть использована в интересах акционеров, например, направлена на выкуп акций.

Транснефть

Компания обслуживает огромную сеть нефтепроводов по всей стране и зарабатывает на транспортировке нефти, а не на её продаже. Это предсказуемый бизнес, который не зависит от цен на нефть и может генерировать стабильный денежный поток. «Кубышка» ещё больше укрепляет её бизнес. Акционеры получают в виде дивидендов 50% скорректированной прибыли. В 2024 году дивидендная доходность может превысить 16%.

Юнипро

Из-за вынужденного отказа от дивидендов компания накопила «кубышку», которая принесла ей в I полугодии около четверти всей прибыли или 8 копеек на акцию (4,8%). До сих пор акционеры никак не могли получить выгоду от этих денег, поскольку дивиденды не выплачиваются из-за иностранного акционера — холдинга Uniper с долей 84%. В будущем нерезидент может выйти из капитала, что откроет возможность для возобновления выплат.

Хэдхантер

Компания почти завершила редомициляцию и может выплатить акционерам накопленную «кубышку» в размере 27,3 млрд руб. или 740 руб. на акцию (19%). До тех пор компания получает от неё процентный доход, который в I полугодии 2024 года составил около 1 млрд руб.

Globaltrans

Эмитент редомицилировался в ОАЭ и по-прежнему не платит дивиденды в России. При этом «кубышка» компании растёт стремительными темпами и в будущем может быть направлена на инвестиции в развитие бизнеса, в том числе через покупку конкурентов (M&A). Это может привести к росту акций компании.

Как использовать модельный портфель

Мы будем с определённой периодичностью отслеживать динамику портфеля и при необходимости вносить в него изменения. Мы ожидаем, что на горизонте следующих 12 месяцев он покажет результат лучше, чем Индекс МосБиржи полной доходности (включает дивиденды).

Инвестор может скопировать этот портфель на своём счёте, если ему нравится идея инвестировать в соответствии с нашей концепцией. Или может взять «на карандаш» отдельные бумаги из этого списка, которые считает более перспективными.

Дата старта портфеля для отслеживания: 6 сентября 2024 года. Следующий пересмотр портфеля запланирован на начало октября.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции