18 декабря Металлоинвест планирует провести сбор заявок на покупку флоатеров — облигаций с плавающим купоном сроком 1,5 года. Объём выпуска составит от 5 до 10 млрд руб. Ориентир по ставке ежемесячного купона – ключевая ставка +2,75%. Чем этот выпуск может заинтересовать инвесторов, рассказали аналитики А-Клуба.

Металлоинвест — один из крупнейших горно-металлургических холдингов России, мировой лидер в производстве товарного горячебрикетированного железа (ГБЖ). Одна из крупнейших в мире компаний по разведанным запасам железной руды. Бизнес Металлоинвеста включает в себя горнорудный и металлургический сегменты.

В горнорудный сегмент входят Лебединский ГОК и Михайловский ГОК, расположенные в Белгородской и Курской областях соответственно. Это крупнейшие в России комбинаты по добыче и переработке железной руды. Из добытой железной руды производятся ГБЖ и железорудные окатыши, которые используются в качестве сырья для выплавки стали. ГБЖ – альтернатива металлолому для сталелитейных предприятий. Также Металлоинвест реализует железорудный концентрат напрямую.

В металлургический сегмент компании входят Оскольский комбинат и Уралметком, которые концентрируются на производстве прямовосстановленного железа, стали и проката. Ранее в периметр группы входила крупная металлургическая компания «Уральская сталь», однако в 2022 году она была продана.

Структура выручки компании

Источник: данные компании

Финансовые показатели

До 2022 года Металлоинвест был ориентирован на экспорт: в 2021 году на внутренний рынок приходилось лишь 30% выручки. Основной объём экспорта направлялся на европейские металлургические комбинаты. После 2021 года структура выручки постепенно менялась, компания переориентировала потоки на Россию. Это сопровождалось снижением финансовых показателей. По итогам 2021 года выручка составила более 700 млрд руб., а уже в следующем году снизилась до 526 млрд руб. При этом по итогам 1П 2024 года мы видим небольшой рост выручки и EBITDA, а рентабельность сохраняется на высоком уровне.

Выручка и EBITDA Металлоинвеста, млрд рублей

Источник: данные компании

По итогам 1П 2024 года на продажи в РФ пришлось более 98% выручки. За аналогичный период 2023 года эта доля составила лишь 63%. С одной стороны, это отражает завершение этапа переориентации продаж со снижением риска санкционного давления. С другой – это, вероятно, лишает компанию валютной выручки, которая в том числе могла помочь эффективнее расплачиваться по валютным обязательствам.

Долговая нагрузка

У компании комфортная долговая нагрузка – отношение Чистый долг/EBITDA по итогам 1П 2024 LTM находится на уровне 1,5х. Покрытие процентных платежей операционной прибылью (EBIT/%) находится на приемлемом уровне выше 6х.

Показатели долговой нагрузки Металлоинвеста

Источник: данные компании, расчёты А-Клуба

Структура долга Металлоинвеста примерно в равных долях представлена банковскими кредитами и облигациями. Ориентировочная структура предстоящих выплат по облигациям представлена на графике ниже (при условии реализации всех опционов и сохранении текущего валютного курса). Объёмы выплат по облигациям полностью покрываются операционной прибылью, если последняя останется на текущем уровне.

График выплат по облигациям Металлоинвеста, млрд руб.

Источник: Cbonds, расчёты А-Клуба

Что касается банковских кредитов, то из 150 млрд руб. задолженности 70 млрд — долг по плавающим рублёвым ставкам. В условиях жёсткой денежно-кредитной политики это может оказывать дополнительное давление на денежные потоки Металлоинвеста. При этом в силу высокой рентабельности и сильной рыночной позиции компании мы не ожидаем возникновения проблем с обслуживанием долга.

О климатическом переходе

Металлоинвест 001Р-09 представляет собой первый в России выпуск облигаций климатического перехода. Это тип ESG-облигаций, введённый Банком России в конце 2022 года. Такие облигации не являются целевыми, то есть Металлоинвест не обязан тратить привлечённые средства на конкретный «зелёный» проект. Для выпуска климатических облигаций компания должна представить обоснованную климатическую стратегию с чётким планом перехода к более «зелёному состоянию».

Для инвестора дополнительных материальных преимуществ при вложении в такие бумаги нет. Эмитент же, в теории, при выпуске «зелёных» бумаг может претендовать на госсубсидии от Минпромторга. Ведомство возмещает 60% затрат на выплату купонов по облигациям, которые выпускаются для внедрения технологий (НДТ) на объектах, оказывающих негативное воздействие на окружающую среду. Однако этот выпуск не является целевым, а юридическая практика по таким облигациям ещё не сформирована. Поэтому трудно оценить, будет ли Металлоинвест претендовать на данную субсидию. В любом случае компания может и самостоятельно покрывать свои обязательства.

Не забываем о рисках

• •

  Снижение спроса на металлургическую продукцию, в том числе со стороны застройщиков

• •

  Снижение валютной выручки при сохранении валютных обязательств

• •

  Расположение производств в приграничных регионах

Взгляд А-Клуба

Мы позитивно оцениваем кредитное качество Металлоинвеста, а сам выпуск выглядит конкурентным среди эмитентов максимального кредитного рейтинга. Новый выпуск имеет комфортный срок до погашения и приемлемый для создания ликвидности объём размещения. На наш взгляд, выпуск интересен при ставке купона не ниже КС + 2,3%.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.

Данила Телепнёв, инвестиционный аналитик

А-Клуб