На российском рынке ценных бумаг сейчас нестандартная ситуация: появление признаков замедления экономики вызывает рост акций и рублёвых облигаций. Разбираемся, почему так происходит и какие выводы может сделать инвестор.

Мониторинг предприятий

Банк России уже 25 лет ведёт проект «Мониторинг предприятий», в рамках которого проходят регулярные опросы компаний нефинансового сектора экономики. Руководители предприятий дают качественную оценку текущих и ожидаемых изменений деловой активности на основе динамики объёмов производства их компаний, спроса, цен и других индикаторов.

Полученные данные Банк России учитывает при принятии решений по денежно-кредитной политике, для анализа и прогнозирования инфляции, выявления тенденций развития экономики.

Первые признаки, что экономика начинает остывать

В первой половине июля ЦБ провёл опрос 14,7 тыс. предприятий. Получены такие результаты:

• •

  Индикатор бизнес-климата (ИБК), который отражает фактические и ожидаемые изменения в сфере производства и спроса, в июле снизился второй месяц подряд: до 7,7 п. после 10,6 п. месяцем ранее. Его значение остаётся выше среднего за 2023 год, но деловая активность уже растёт медленнее.

• •

  Ожидания компаний на 3 месяца стали более сдержанными, вернувшись к уровню IV квартала 2023 года. Наименее позитивные ожидания в секторе торговли автомобилями. Наибольший оптимизм — в обрабатывающих производствах и в сельском хозяйстве.

• •

  Текущие оценки выпуска и спроса снизились, хотя пока остаются выше средних значений 2023 года. Краткосрочные ожидания стали более умеренными.

• •

  Условия кредитования, по оценкам предприятий, продолжили ужесточаться. За кредитами в июле обращались 34% предприятий (в июне 34,4%). Наряду с увеличением процентных ставок, в том числе льготных, банки также ужесточают неценовые условия кредитования. Например, увеличивают сроки рассмотрения заявок, количество ежемесячных и квартальных отчётов о состоянии финансовых потоков.

• •

  Ценовые ожидания бизнеса практически не изменились по сравнению с прошлым месяцем. Они превышают значения 2017–2019 годов, когда инфляция была вблизи цели 4%.

• •

  Ожидания инвестиционной активности на III квартал практически во всех основных отраслях более умеренные, чем на II квартал. Замедление ожидается в обрабатывающих производствах.

Реакция рынка: когда плохие данные — это хорошо

После выхода данных опроса 18 июля Индекс МосБиржи и Индекс ОФЗ развернулись наверх. Участники рынка с оптимизмом воспринимают сигналы о снижении деловой активности, и причина — в ставках.

Банк России с 2023 года придерживается жёсткой денежно-кредитной политики, так как из-за ускоренного роста экономики инфляция выросла выше цели в 4%. Основной инструмент регулятора — повышение ключевой ставки, вслед за которой увеличиваются все другие рыночные ставки, в том числе растут доходности к погашению облигаций (а их цена, соответственно, падает).

Чем сильнее перегревается экономика, тем более жёсткую политику необходимо проводить ЦБ. Но с появлением сигналов о замедлении экономической активности ожидания инвесторов меняются, даже несмотря на то, что 26 июля ЦБ РФ может ещё раз повысить ключевую ставку.

Июльский «Мониторинг предприятий» указывает, что предпринятые ранее центробанком меры эффективны, обеспечивают охлаждение экономики и замедление инфляции. А это значит, что и цикл повышения ключевой ставки скоро завершится.

Выводы для инвестора

• •

  Вместе со снижением ИБК увеличивается вероятность, что нисходящий тренд в Индексе МосБиржи и длинных облигациях близок к завершению.

• •

  Появляются сигналы охлаждения экономики, а значит инфляция должна замедлиться. Это благоприятный фон для сокращения в инвестиционном портфеле доли флоатеров в пользу средних и длинных облигаций с фиксированным купоном, которые могут вырасти в цене.

• •

  Июльские цифры дали лишь первый сигнал охлаждения экономики. Требуется подтверждение, что это не разовое событие. К тому же важно, чтобы они сопровождались снижением темпов корпоративного и розничного кредитования, чего по итогам июня не произошло. Однако инвесторы часто работают на опережение, заранее закладывая в цены свои базовые ожидания. Так что к моменту следующей публикации статистики по «Мониторингу предприятий» индексы ОФЗ и МосБиржи могут быть уже выше текущих значений. При этом среди акций голубые фишки в среднем должны быть лучше менее ликвидных бумаг второго эшелона.

• •

  Статистика по «Мониторингу предприятий» выходит ежемесячно (в 17–25 числах). Если в августе подтвердится тренд на снижение ИБК, это станет ещё одним фактором в пользу роста рынка акций и облигаций с фиксированным купоном.

Василий Карпунин, руководитель направления информационно-аналитического контента

Альфа-Инвестиции