Один из ключевых показателей, про который забывает большинство инвесторов — это поправка на риск. Если акции хорошо растут, это ещё не значит, что их стоит покупать. Приведём несколько примеров.

Как учесть поправку на риск

Когда весь рынок акций синхронно растёт, одни бумаги идут с опережением, другие отстают. Это связано с их разной волатильностью (изменчивостью), которая, в свою очередь, отражает заложенный в них риск.

Очевидно, что в период общего подъёма индексов менее рискованные акции должны расти медленнее, зато стабильнее. А более рискованные должны расти быстрее, но менее устойчиво и более хаотично.

Эту взаимосвязь можно увидеть, если соотнести доходность (прирост акции) с её волатильностью (размером колебаний). Так работает одна из самых популярных метрик для портфельных инвесторов — коэффициент Шарпа.

Скрытые аутсайдеры

Коэффициент Шарпа учитывает не только доходность и волатильность, но и так называемую премию за риск, или поправку на размер базовой ставки, например, за вычетом доходности вкладов.

Это позволяет оценить, какой актив в вашем портфеле работает эффективно и даёт прирост выше депозитов с поправкой на волатильность, а какой не покрывает заложенный риск.

Пример: Сбербанк против АФК Система

Покажем, как это работает, на примере двух сильно не похожих друг на друга бумаг: консервативный и спокойный Сбербанк против рискованной, зато быстрорастущей Системы.

С сентябрьских минимумов акции банка поднялись на 9,5%, и АФК Система выглядит доходнее: +11,8%. На вкладах за тот же период можно было получить 1,1%. Премия за риск составила 8,4 и 10,7% соответственно.

Далее учитываем сам риск. Волатильность акций Сбербанка за тот же период составила 2,6% в день против 6,2% у Системы. За три недели накопленная разница в размере риска колоссальна: 12,4% против 28,9%.

Коэффициент Шарпа для Сбера даёт 0,7, а для Системы — менее 0,4. Инвесторы, купившие акции АФК, рисковали потерять несоизмеримо больше, чем акционеры банка. Они получили меньше доходности на единицу риска.

Ещё примеры аутсайдеров

Аналогично можно исследовать и другие акции. Расчёты по бумагам Индекса МосБиржи показывают, что, кроме Системы, есть ещё около пары десятков таких скрытых аутсайдеров.

• •

  ПИК и Самолет

Ситуация на рынке сейчас складывается не в пользу застройщиков. Выдача ипотеки сокращается, расходы на обслуживание долгов растут, из жилой недвижимости идёт отток покупателей-инвесторов.

• •

  ВТБ и МКБ

Не все банки хорошо справляются с сокращением кредитования и банковской маржи. Эти двое отстают от конкурентов. Их акции растут вслед за остальным рынком, но волатильность выше, чем у соседей по сектору.

• •

  ВК и МТС

Их бумаги тоже под давлением из-за высоких ставок: у ВК убытки и крупные долги, а дивидендная доходность МТС сейчас не интересна инвесторам на фоне ставок по вкладам и облигациям.

• •

  Сегежа и ФосАгро

Обе компании страдают от низких цен на их продукцию, у Сегежи это усугубляется долгами и санкциями. Несмотря на солидный отскок вверх (до 28% за три недели), волатильность тоже высока, и она перевешивает.

• •

  ФСК-Россети и РусГидро

Акции растут, но эта локальная переоценка не покрывает рисков, которые покупатели берут на себя. Фундаментально риски связаны с крупными инвестпрограммами и отсутствием перспектив дивидендных выплат.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции