Сколько можно заработать на конкретной бумаге — один из ключевых вопросов при выборе облигации. В торговом терминале и мобильном приложении можно легко найти нужную цифру, но иногда нужно смотреть на другое значение. Рассказываем, в каких случаях доходность нужно корректировать и как сделать это самостоятельно.

Эффективная доходность к погашению: универсальная метрика

Практически на всех информационных ресурсах по облигации транслируется именно этот показатель. Он может называться просто "Доходность", или "Доходность к погашению". Ещё можно встретить иностранную формулировку Yield to Maturity или сокращённо YTM.

Она включает в себя три составляющие:

• •

  Купонный доход. Это купоны, которые получит владелец по своим облигациям, включая накопленный купонный доход (НКД) с сегодняшнего дня до погашения.

• •

  Рост цены. Разница между ценой продажи/погашения и ценой покупки. Она может быть как положительной, так и отрицательной.

• •

  Реинвестирование купонов. В формуле YTM предполагается, что все полученные до погашения платежи (купоны и амортизации) будут реинвестированы под ту же самую доходность.

Сумма всех этих доходов делится на цену облигации и полученное значение переводится в проценты за год.

Поскольку YTM учитывает все возможные виды дохода по облигации, она является лучшей универсальной метрикой доходности для сравнения облигаций между собой.

YTM подходит для быстрого сравнения бумаг по одному показателю, но если нужно понять, сколько инвесторы могут заработать на конкретной облигации, то эту доходность нужно корректировать, либо использовать другие метрики.

Текущая доходность: когда важен только купон

Текущая доходность (ТД – current yield) учитывает только купонный доход. Рассчитывается она по следующей формуле:

ТД = годовой купон / цена облигации

Например, по ОФЗ 26207 с номиналом 1000 руб. купон начисляется по ставке 8,15% годовых, то есть за год инвестор получит 81,5 руб. на бумагу. Выпуск торгуется по цене 88,093% от номинала, или 880,39 руб. Текущая доходность составит: 81,5 / 880,39 = 9,26%.

Текущую доходность удобно использовать, когда инвестор планирует продать облигацию до погашения и не ждёт, что за период инвестиций она существенно вырастет в цене.

Также показатель можно использовать для прогноза доходности флоатеров — облигаций с плавающим купоном. Цена этих облигаций обычно сильно не меняется, и основной доход составляют купоны. Если на горизонте инвестиций не ожидается изменения базовой ставки, то формула текущей доходности будет достаточно показательной.

Модифицированная текущая доходность: на короткий срок

Этот показатель используется редко. Модифицированная текущая доходность похожа на текущую доходность, только в знаменателе помимо цены облигации учитывается ещё и тот накопленный купонный доход (НКД), который инвесторы заплатят при покупке. Она подходит, когда инвесторы покупают облигацию и планируют держать её в пределах одного купонного периода.

Формула выглядит так:

МТД = годовой купон / (цена облигации + начисленный НКД)

Например, по ОФЗ 26207 из примера выше на 8 мая начисленный НКД составляет 20,32 руб. Тогда модифицированная текущая доходность составит: 81,5 / (880,39 + 20,32) = 9,04%

Простая доходность к погашению / продаже

Это формула учитывает только тот доход, который можно точно посчитать: купонный доход и разницу между ценой покупки и погашения / продажи. Реинвестирование купонов не входит в расчёт.

Показатель хорошо подходит для тех случаев, когда инвесторы точно не знают, в какой актив и по какой ставке в будущем будут реинвестировать купоны.

Также формулу можно использовать в тех случаях, когда инвесторы планируют продать облигацию до погашения и хотят посчитать доходность именно к дате продажи. В этом случае нужно сделать прогноз, по какой цене можно будет продать облигацию и в какой момент это произойдёт.

Формула выглядит так:

Доходность к оферте

Если по облигации предусмотрена оферта put, то вместо доходности к погашению принято считать доходность к оферте (Yield to Put, YTP). В мобильном приложении сразу можно увидеть эффективную доходность к оферте, которая является аналогом YTM. Её также можно использовать для сравнения облигаций между собой.

Если нужно посчитать простую доходность к оферте, то можно использовать формулу выше. Только вместо цены продажи поставить цену выкупа (обычно равна номиналу) и в знаменателе второй дроби указать дни до оферты.

Формула расчёта YTP:

Если по облигации предусмотрена оферта call (эмитент может выкупить ценную бумагу по номинальной цене в дату, указанную в договоре) то считать доходность по ней имеет смысл только если инвестор ждёт этого выкупа. Обычно такие расчёты делают для бессрочных облигаций — бумаг, по которым погашение в принципе не предусмотрено. Такие выпуски есть среди облигаций банков, а также замещающих облигаций Газпрома.

Подробнее: Погашения и оферты облигаций. Что нужно знать

Облигации с амортизацией

Амортизация — часть номинала, которая выплачивается инвестору до погашения. График амортизации известен заранее. Обычно выплаты частей номинала происходят в те же даты, что и выплачиваются купоны.

Если посчитать простую доходность по облигации с большими амортизационными выплатами, то видно, что она значительно ниже, чем YTM в мобильном приложении. Это связано с тем, что в YTM учитывается реинвестирование этих платежей, и его вклад в итоговую доходность достаточно большой.

Например, по облигации ЛСР 001Р-07 доходность YTM составляет 17,09%. А простая доходность к погашению всего 10,2%. То есть если инвесторы не будут реинвестировать выплаченные части номинала, то на вложенные средства они получат чуть больше 10%.

Чтобы корректно учесть эффект реинвестирования амортизации, проще всего использовать YTM. Но можно и самостоятельно составить прогноз, например, консервативно учитывая, что ставка реинвестирования будет не меньше, чем ключевая ставка.

Это задача «со звёздочкой», для решения которой нет единой формулы. Под каждый выпуск расчёт будет индивидуальным в зависимости от количества и размера амортизаций на сроке инвестиций. Удобнее это рассчитывать в таблице Excel.

Как учитывать налоги

Все перечисленные показатели доходности не учитывают налоговые отчисления. Это важно, например, при сравнении с банковскими вкладами, по которым предусмотрен особый порядок налогообложения.

Чтобы учесть налоги, проще всего умножить доходность на 0,87 — так мы учтём выплату НДФЛ по ставке 13%. Такой расчёт подходит, если инвестор уплачивает налог по этой ставке, а в формулах не учитывается реинвестирование. В других случаях точный расчёт будет индивидуальным и более сложным.

Если инвестор использует для торговли облигациями новый ИИС, то корректировать доходность на налоги не обязательно, потому что доход на этом счёте освобождён от НДФЛ (в пределах 30 млн руб.)

Подробнее: Всё, что нужно знать об ИИС в 2024 году

Плавающий купон: как считать доходность флоатеров

Для флоатеров можно использовать текущую доходность либо формулу простой доходности к продаже/погашению, если есть основания полагать, что продать/погасить флоатер придётся не по цене покупки. Тогда в числителе сумма купонов будет прогнозной, потому что точного значения нет. Такой прогноз придётся сделать самостоятельно. При этом важно правильно разобраться с формулой, по которой определяется купон.

Подробнее: Какой купон я получу по облигации-флоатеру: два верных способа узнать

Ещё один вариант — на основании прогноза по купонам самостоятельно рассчитать прогнозную YTM.

Считаем YTM самостоятельно для любой бумаги

Это может понадобиться для оценки теоретической доходности флоатера, а также для оценки доходности по новой облигации на первичном размещении для разных значений купонной ставки.

Расчёт можно производить в Excel с помощью функции ЧИСТВНДОХ(). В качестве аргументов этой функции передаётся два массива: массив платежей, которые инвестор получит по облигации, и массив дат, в которые эти платежи будут получены.

Размеры массивов должны совпадать. Первый платёж должен быть отрицательным и равен той сумме, которую инвестор заплатит за облигацию. В том числе она должна включать НКД. Датой первого платежа будет дата, в которую инвестор планирует приобрести облигацию.

Вот как это выглядит на примере:

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции