Совет директоров Банка России повысил ключевую ставку с 18 до 19%. Накануне заседания у инвесторов и аналитиков не было единого консенсуса о том, какое решение примет регулятор. Ряд экспертов ждали повышение ставки до 19–20% на фоне высокой инфляции, другие — рассчитывали на её сохранение из-за замедления темпов роста экономики.

По мнению аналитиков Альфа-Банка, общая макроэкономическая картина перед заседанием допускала паузу в цикле повышения ставки. Замедлились экономический рост и розничное кредитование, а также снизился индикатор бизнес-климата.

Тезисы ЦБ

• •

  Текущее инфляционное давление остаётся высоким. Годовая инфляция по итогам 2024 года, вероятно, превысит июльский прогнозный диапазон 6,5–7,0%.

• •

  Рост внутреннего спроса всё ещё значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.

• •

  Требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, чтобы возобновить процесс дезинфляции, снизить инфляционные ожидания и обеспечить возвращение инфляции к цели в 2025 году.

• •

  Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании.

• •

  По прогнозу Банка России, с учётом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4–4,5% в 2025 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.

Реакция рынка

• •

  Рынок акций

Индекс МосБиржи после решения ЦБ упал ниже уровня 2600 п. Почти все акции в его составе торгуются в минусе. Часть инвесторов и аналитиков ждали, что ЦБ оставит ставку на уровне 18%.

Рост ставки — это среднесрочный негативный фактор для акций компаний с высокой долговой нагрузкой: Сегежа, Мечел, АФК Система, МТС и др. Снижение их бумаг после решения ЦБ может быть более устойчивым. Также хуже рынка могут выглядеть акции строительного сектора: Самолет, Эталон, ПИК, ЛСР.

В то же время акции компаний, выигрывающих от роста ставок, могут вырасти: Интер РАО, Транснефть, Московская биржа.

• •

  Рынок облигаций

На этой неделе Индекс ОФЗ снизился на 0,8%. Участники рынка негативно отреагировали на данные по инфляции за август, которые сами по себе увеличивали вероятность повышения ставки.

После публикации решения ЦБ распродажа длинных бумаг усилилась, но обороты невысокие. Возможно, распродажи будут ограниченными, поскольку многие аналитики и инвесторы ждали повышения. Вероятно, максимальные доходности длинных бумаг в краткосрочной перспективе не превысят 16,4–16,5%.

• •

  Валютный рынок

Рубль практически не отреагировал на решение ЦБ РФ, и мы не ожидаем существенных колебаний в ближайшее время. Чувствительность курса рубля к изменению рыночных процентных ставок в последнее время снизилась, так как они уже долго находятся существенно выше уровня ставок по другим валютам.

Тем не менее в теории сохранение высокой ставки — это позитивный фактор для рубля, так как стимулирует население сберегать в национальной валюте и сокращает спрос на кредиты для покупки импортных товаров.

Детали

Текущий рост цен с поправкой на сезонность в августе составил 7,6% в пересчёте на год. Аналогичный показатель базовой инфляции находился на уровне 7,7% в пересчёте на год. Эти значения ниже средних уровней II квартала, но превышают средние значения за I квартал. Годовая инфляция, по оценке на 9 сентября, составила 9% после 9,1% по итогам августа. Устойчивое инфляционное давление в целом остаётся высоким, и пока нет тенденции к его снижению.

Инфляционные ожидания населения и бизнеса продолжают расти. Увеличились краткосрочные инфляционные ожидания профессиональных аналитиков. В то же время долгосрочные инфляционные ожидания, рассчитанные из инструментов финансового рынка, снизились после июльского решения по ключевой ставке. В целом инфляционные ожидания остаются повышенными. Это усиливает инерцию устойчивой инфляции.

Рост российской экономики несколько замедлился — на это указывают данные по ВВП за II квартал 2024 года и оперативные индикаторы в июле-августе. Это замедление, вероятно, в основном связано не с охлаждением внутреннего спроса, а с нарастанием ограничений на стороне предложения и снижением внешнего спроса. Об этом говорит высокое текущее инфляционное давление. Экономика по-прежнему значительно отклоняется вверх от траектории сбалансированного роста.

Потребительская активность несколько замедлилась, но остаётся высокой — в первую очередь, это связано с ростом доходов населения. Значительный инвестиционный спрос поддерживается как бюджетными стимулами, так и собственными средствами компаний, накопленными за последние годы. Хотя, по данным опросов, деловые настроения ухудшились, ожидания компаний по будущему спросу по-прежнему высокие.

Рынок труда остаётся жёстким. Безработица вновь обновила исторический минимум. Сохраняется значительный дефицит трудовых ресурсов, особенно в обрабатывающей промышленности. Хотя рост зарплат замедлился, он опережает темпы роста производительности труда.

Денежно-кредитные условия (ДКУ) ужесточились, реагируя на повышение ключевой ставки и пересмотр вверх её прогнозной траектории. Этот пересмотр отразился на ставках денежного рынка, а также на кратко- и среднесрочных доходностях ОФЗ. В то же время доходности долгосрочных ОФЗ уменьшились из-за снижения инфляционных ожиданий участников рынка. Продолжают расти кредитные и депозитные ставки.

Высокие ставки поддерживают сберегательные настроения, но пока недостаточно сдерживают кредитование. Общий рост кредитования остаётся высоким, несмотря на замедление в розничном сегменте. Ипотечное кредитование замедлилось в результате отмены льготной ипотеки.

Темпы роста корпоративного кредитования остаются повышенными.

Баланс рисков существенно смещён в сторону проинфляционных на среднесрочном горизонте. Увеличились риски, связанные с ухудшением условий внешней торговли. Также остаются риски, связанные с сохранением высоких инфляционных ожиданий и отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста.

Дезинфляционные риски в первую очередь связаны с более быстрым замедлением роста внутреннего спроса, чем ожидается в базовом сценарии.

Банк России исходит из неизменности объявленной траектории нормализации бюджетной политики в 2024 году и последующие годы. Изменения в бюджетной политике могут потребовать уточнения параметров проводимой ДКП.

Резюме

С февраля 2024 года после каждого заседания Банк России публикует Резюме. Материал по итогам сегодняшнего заседания выйдет 25 сентября. Из него можно узнать мнения участников совета директоров о ситуации в экономике и её перспективах. А также о том, обсуждались ли другие варианты размера ставки и какие аргументы повлияли на решение ЦБ.

Следующие заседания Банка России в этом году запланированы на 25 октября и 20 декабря.

Альфа-Инвестиции