Мировые цены на золото обновляют исторические максимумы. Для этого есть несколько причин: покупки центробанков, снижение ставки ФРС, рост госдолга США и спрос со стороны инвесторов. Из-за того, что рост цен на золото вызван фундаментальными факторами, мы не ожидаем его значительного снижения как минимум до конца следующего года.

Главными бенефициарами роста цен на драгметалл являются золотодобытчики. Из наиболее ликвидных бумаг на российском рынке в этом секторе можно выделить акции Полюса, Южуралзолото (ЮГК) и Селигдара. Рассмотрим акции каждой из компаний подробнее и разберёмся, какие из них выглядят более интересно для покупки.

Полюс

Компания вернулась к дивидендам и рекомендовала выплаты впервые с 2021 года в размере 1301,75 руб. на акцию или 8,8%. Это максимальный размер в истории золотодобытчика.

Мы позитивно оцениваем решение компании возобновить дивидендные выплаты. Хотя дивидендная доходность ниже среднерыночной, сам факт выплат — это более важный момент. Ранее у инвесторов были вопросы к тому, как был проведён байбэк в 2023 году: в результате обратного выкупа акций чистый долг компании вырос в три раза. Однако с возвратом к выплатам отношение участников рынка к корпоративному управлению в компании улучшится. К тому же теперь в оценке перспектив акций Полюса можно будет рассчитывать на регулярные выплаты в будущем.

Кроме того, есть перспективы существенного роста добычи из-за развития масштабного проекта Сухой лог (детали по нему Полюс опубликует позже). Компания по-прежнему обладает достаточно высоким долгом, но выросшие цены на золото позволяет ей довольно быстро его снижать. По мере сокращения процентных расходов у Полюса появится возможность увеличивать размер дивидендных выплат. Впрочем, стоимость обслуживания долга компании относительно невысокая, и его погашение смещено на 2027–2029 годы.

Выручка в долларовом выражении в I полугодии 2024 года увеличилась на 16%, до $2,7 млрд, благодаря росту цен на золото. Рентабельность EBITDA выросла до 74% за счёт снижения себестоимости и ослабления рубля. Общий объём реализации золота незначительно изменился с прошлого года и составил 1,263 млн унций. Компания снизила прогноз общих денежных затрат на текущий год до $425–475 за тр. унцию.

ЮГК

В середине августа ЮГК приостановила работу добывающих предприятий Уральского сектора группы из-за постановления Ростехнадзора об административном правонарушении из-за неправильного проведения горных работ. Претензии предусматривают приостановку добычи золота на четырёх карьерах в Челябинской области на срок до 90 дней. Эти ограничения не коснулись фабрик по переработке.

Уральский хаб по итогам I полугодия обеспечил 43% совокупных объёмов производства ЮГК. Приостановка добычи приведёт к снижению операционных результатов.

Дальнейшая динамика котировок акций будет зависеть от того, разрешат ли регуляторы добычу на уральском хабе по истечении 90 дней.

По итогам этого года вероятно снижение производства относительно 2023 года. Также снижается вероятность достижения операционных целей, заявленных в ходе IPO (с 2022 по 2028 годы компания планировала нарастить объём продажи золота с 451 до 944 тыс. тр. унций).

По итогам I полугодия 2024 года компания получила чистую прибыль 5,4 млрд руб. против убытка 3,3 млрд годом ранее и снизила долг. До 2026 года ожидается высокая рентабельность по EBITDA на уровне 45–60%.

Компания не раскрывает квартальную отчётность, с осторожностью ждём результаты за полный 2024 год. Если ЮГК устранит все нарушения в установленный срок и вернётся к добыче золота в Уральском хабе, можно ожидать восстановления котировок.

Селигдар

Рост цен на драгметаллы для Селигдара менее позитивен, чем для других компаний сектора. Вместе с ростом стоимости драгметалла увеличивается и объём обязательств по выпущенным облигациям и займам в золоте. Кроме того, часть кредитов компании номинирована в долларах и евро, что негативно в период ослабления рубля. Соотношение Чистый долг/EBITDA по состоянию на 30 июня всё ещё было относительно высоким — 2,37х. В условиях высоких ставок растут процентные расходы компании.

Выручка по итогам I полугодия 2024 года сохранилась на уровне прошлого года и составила 22 млрд руб. Скорректированная на единоразовые операции выручка выросла на 41%. Рентабельность EBITDA — 39%. Соотношение чистый долг/EBITDA составляет 2,4.

Производство золота в 2023 году достигло 8,3 т. Стратегия развития предполагает рост производства к 2030 году почти в три раза, до 20 т. Компания разрабатывает одно из крупнейших месторождений золота в России — Кючус в Якутии. Однако обширная инвестпрограмма требует средств и уменьшает свободный денежный поток.

По итогам I полугодия 2024 года компания выплатила дивиденды в размере 4 руб. на акцию. Доходность на дату закрытия реестра — 7%.

Кого выбрать?

Главным бенефициаром роста цен на золото является Полюс, ведь операционные результаты ЮГК, вероятно, снизятся по итогам года, а Селигдар выигрывает от роста котировок драгметалла меньше из-за части долговых обязательств, номинированных в золоте и валюте. Акции Полюса выглядят самыми интересными в секторе.

Альфа-Инвестиции