Этой осенью на одном из крупнейших месторождений золота в мире, принадлежащем Полюсу, добыли первую тонну золота. С помощью Сухого Лога золотодобытчик планирует войти в топ-2 мировых производителей драгметалла.

Осенью 2024 года из руды на месторождении Сухой Лог — одном из крупнейших в мире — добыли первую тонну золота. Предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта было сформировано ещё в 2021 году при участии международных компаний. Санкционное давление значительно осложнило разработку месторождения, однако Полюс сумел оптимизировать все бизнес-процессы, за счёт чего обновлённые параметры проекта даже частично улучшились.

• •

  Производительность по руде (мощность переработки) выросла с 33,2 до 34 млн т в год

• •

  Среднее содержание золота в руде выросло с 2,3 до 2,3–2,8 г на т

• •

  Ожидаемое среднегодовое производство золота за первые 10 лет работы составит 2,3–2,8 млн унций

• •

  Уровень целевого извлечения снизился до 91 с 92%

• •

  Срок запуска сдвинулся с 2027 на 2028 г. (первая линия) и 2029 г. (вторая линия). Выход на проектную мощность для каждой линии ожидается через 12–18 месяцев после запуска

Прогнозные показатели проекта в сравнении с текущими результатами Группы уже выглядят впечатляюще, но могут быть пересмотрены по итогам ТЭО в 2025 г.

Сравнительные показатели проекта Сухой Лог

Источник: данные Компании

Реализация столь масштабного проекта потребует значительных капитальных вложений. Среднегодовой размер CAPEX Полюса за 2019–2023 гг. составил $871 млн, тогда как на разработку месторождения Сухой Лог будет потрачено около $6 млрд. Текущая благоприятная конъюнктура на рынке золота позволяет рассчитывать на комфортное обслуживание CAPEX проекта.

Включение месторождения в реестр региональных инвестиционных проектов (РИП) с 1 января 2024 года позволит Полюсу применять льготные ставки по налогу на прибыль (0 и 10% вместо 25%) и НДПИ (лестнично – 1,2%; 2,4%; 3,6%; 4,8% вместо 6%) для Сухого Лога с постепенным повышением до базового уровня только к 2039 году (через 10 лет после запуска второй линии).

Стратегически Полюс ставит себе крайне амбициозную задачу — стать вторым золотодобытчиком в мире к 2030 г., увеличив производство золота в 2–2,1 раза до 6 млн унций (сейчас входит в ТОП-4 с прогнозом производства в 2,75–2,85 млн унций в 2024 году). Для достижения поставленной цели вклада одного Сухого Лога недостаточно, поэтому менеджмент сообщил о ещё двух перспективных проектах — Чульбаткан и Чёртово корыто.

Текущее состояние проектов Чульбаткан и Чёртово корыто

Источник: данные Компании

В 2025 году ожидается завершение детального инжиниринга и принятие инвестиционного решения по этим проектам. Только запуск Сухого Лога потенциально увеличит добычу золота по всей России на 20%, с учётом Чульбаткана и Чёртова корыта эффект будет ещё выше. Однако менеджмент компании не опасается избытка предложения на рынке золота, так как ожидает сохранения высокого спроса со стороны центральных банков и институциональных инвесторов.

Сейчас у компании нет проблем с реализацией своей продукции. По итогам 1П 2024 г. было продано 86% произведённого золота, а оставшиеся 14% (210 тыс. унций) планируется реализовать во 2П 2024 г. При рекордно высоких ценах на золото Полюс довёл среднюю цену реализации своей продукции до уровня в $2164 за унцию при сохранении совокупных денежных затрат на производство и поддержание (AISC) на приемлемом уровне в $761 за унцию.

В условиях устойчивости уровня затрат и продажи россыпного бизнеса Полюс ожидает, что показатель общих денежных затрат (TCC) в 2024 году снизится до $425–475 за унцию с прежних $450–500. Компания поддерживает качественную систему управления затратами, сохраняет рентабельность EBITDA на уровне выше 70% уже в течение трёх полугодий. Выручка золотодобытчика стабильно растёт.

Выручка и EBITDA Полюса, млрд долл. США

Источник: данные Компании

Компания активно развивает свой бизнес и сможет получить значительную прибавку к выручке после запуска новых месторождений. По нашим расчётам, при сохранении текущих цен на золото ($2 710 за унцию), курсе USD/RUB на уровне 127 руб. (по паритету инфляции) и дополнительном производстве 3,2 млн унций золота в год (2,55 — Сухой Лог, 0,3 — Чульбаткан, 0,35 — Чёртово корыто) увеличение годовой выручки к 2030 г. может составить $8,7 млрд или 1,1 трлн руб. Это на 155% (выручка в долларах) и 235% (выручка в рублях) выше текущего показателя (2024 LTM).

Взгляд А-Клуба

Полюс открыто говорит о перспективах своих проектов, не скрывая негативные моменты. Отдельно отметим выход компании из тени, а также возобновление дивидендных выплат (отсечка 13 декабря). У Полюса есть опыт и экспертиза, которые позволяют достичь всех поставленных целей. Менеджмент не меняет дивидендную политику, а благодаря развитию бизнеса выплаты будут увеличиваться. С учётом благоприятной конъюнктуры рынка золота и перспектив развития бизнеса сохраняем позитивный взгляд на акции компании Полюс.

Леонид Эпштейн, старший инвестиционный аналитик

А-Клуб

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.