От своего годового минимума в 110 руб. в конце июня акции Газпрома выросли уже на 16%. Но это не надолго, в ближайшее время котировки могут откатиться назад.

Почему акции выросли

Подъём спровоцирован чередой новостей, которые по отдельности были не очень значимы, но все вместе сумели обеспечить поддержку акциям Газпрома. Сильнее всего рынок среагировал 2 и 3 июля на два позитивных для компании известия:

• •

  Reuters подсчитал, что в июне среднесуточные поставки российского природного газа в Европу выросли почти на 23% год к году. Впрочем, в сравнении с предыдущим месяцем июньские поставки упали на 8,6%.

• •

  Газета Handelsblatt написала, что ЕС рассматривает заключение нового контракта с Газпромом на поставки газа через Украину. Текущий контракт заканчивается в конце 2024 года.

Кроме этого, произошло ожидаемое повышение оптовых цен на газ на 11,2%. А глава компании Алексей Миллер заявил о планах начать в 2027 году поставки газа в Китай по дальневосточному маршруту с мощностью 10 млрд куб м. Но это также во многом ожидаемое событие, а дата запуска выглядит слишком далёкой, чтобы значимо влиять на сегодняшние котировки.

Все эти новости появились в момент, когда акции Газпрома были чрезмерно перепроданы после отказа компании от дивидендов — бумаги непрерывно снижались несколько недель. И этого оказалось достаточно для мощного импульса роста, который мог быть усилен закрытием коротких позиций. На наш взгляд, прошедший подъём избыточен, а риски последующего снижения котировок высоки.

Причины для снижения

Тем не менее фундаментальные причины снижения оценки компании инвесторами пока никуда не делись. И таких негативных факторов сразу несколько.

Высокий долг при растущих ставках. В связи с потерей европейского рынка и снижением цен на газ доходы компании сократились, а долговая нагрузка выросла. По итогам 2023 года соотношение Чистый долг/EBITDA приблизилось к 3x. Стоимость обслуживания и рефинансирования долга растёт.

На следующем заседании 26 июля ЦБ наверняка повысит ключевую ставку на фоне ускорения инфляции. Она останется высокой длительный период времени, так что процентные платежи Газпрома продолжат увеличиваться.

Дивиденды на паузе. Возобновление выплаты дивидендов в 2025 году маловероятно. Учитывая высокий долг, а также сохранение дополнительного НДПИ в 600 млрд руб. в 2025 году, видим большой риск повторного отказа от выплат.

Компания нескоро вернётся к прежним объёмам экспорта. Газопровод Сила Сибири в Китай должен выйти на проектную мощность в этом году, но его объём в 38 млрд куб. м кратно ниже объёма выпавших поставок в Европу (185 млрд куб. м газа в 2021 году). Добавить ощутимые 50 млрд куб. м в год должна Сила Сибири-2, но проект в лучшем случае начнёт работать только после 2029 года. К тому же он потребует роста капитальных затрат, что снизит свободный денежный поток и ограничит возможность платить дивиденды.

Весь рынок падает. Акции Газпрома росли на фоне снижения большинства других голубых фишек и акций второго эшелона. С минимумов 20 июня бумаги газового концерна прибавили 15%, тогда как Индекс МосБиржи опустился к уровню 3000 п. Коррекция широкого рынка снижает привлекательность акций Газпрома относительно бумаг других компаний, которые выплачивают дивиденды.

Что может помешать снижению:

• •

  Финальное подписание контракта по Силе Сибири-2 может стать локальным драйвером роста акций и улучшить отношение инвесторов к акциям Газпрома.

• •

  Официальное продление контракта на экспорт газа через Украину (заканчивается в 2024 году) может обеспечить спекулятивный рост.

• •

  Существенный рост экспортных цен на газ (маловероятный сценарий, учитывая заполненность хранилищ в Европе).

Алексей Дмитриев, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции