После публикации сильных финансовых результатов за I квартала 2024 года аналитики Альфа-Банка решили повысить прогнозы выручки и скорректированной EBITDA компании на 2024 год на 15% и 21% соответственно, до 775 млрд руб. и 210 млрд руб.

Впрочем, по мнению аналитиков, пока благоприятная рыночная конъюнктура не обеспечивает соответствующего роста свободного денежного потока, так как значительная часть средств уходит на финансирование высоких капиталовложений и выросших лизинговых платежей.

Намерение компании выйти на рынок долговых заимствований во II полугодии 2024 года является косвенным подтверждением того, что капитальные затраты продолжат расти. На этом фоне, несмотря на рост маржинальности, вероятность выплаты значимых дивидендов за 2024 год остаётся невысокой.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

Новая парадигма рынка, для которой характерен среднесрочный дефицит провозных ёмкостей, привела к значительному росту доходности и маржинальности перелётов. В IV квартале 2023 года и I квартале 2024 года рост выручки на кресло-километр составил соответственно 35% и 19% год к году.

С учётом результатов последних двух кварталов мы пересмотрели наши прогнозы средней выручки на кресло-километр, повысив прогноз на 2024 год на 10% с 4,7 руб. до 5,2 руб., а прогноз на 2025 год — до 5,5 руб. Прогнозы пассажиропотока на 2024–2025 годы также были повышены — соответственно на 2% и 1,7%, до 52,5 млн и 54,9 млн человек. Наши ожидания по скорректированной EBITDA увеличились на 21–22%.

Значительный рост капитальных затрат и возобновление лизинговых платежей после урегулирования по части парка, затрудняют трансляцию высокой доходности перевозок в свободный денежный поток. По итогам I квартала 2024 года операционный денежный поток на сумму 57 млрд руб. был потрачен на капитальные затраты и платежи по лизингу. В результате, по нашим расчётам, чистый денежный поток составил всего 1 млрд руб. Поддержание лётной годности парка является первым приоритетом для компании.

Оценить будущие капитальные затраты очень сложно, но намерения ПАО «Аэрофлот» выйти во II полугодии 2024 года на рынок долга, несмотря на высокие ставки, на наш взгляд, косвенно подтверждают, что рост капитальных затрат всё ещё набирает обороты. В этих условиях экономическая обоснованность выплаты значимых дивидендов невысока. Тем не менее, мы заложили в нашу модель дивидендные выплаты за 2024 год, исходя из того, что компания может распределить 25% скорректированной чистой прибыли, что эквивалентно ожидаемой дивидендной доходности в 3,6%. Вероятно, ясность по этому вопросу появится не ранее I-II кварталов 2025 года.

Альфа-Инвестиции