VK опубликовала результаты за 2023 год. Выручка соответствует ожиданиям рынка и нашим оценкам, однако EBITDA оказалась слабее, чем прогнозировалось.

Выручка за год увеличилась на 36%, до 132,8 млрд руб. (в IV квартале 2023 года — на 34% год к году). Основным драйвером роста выручки остаётся онлайн-реклама (на её долю приходится 65% прироста за год). По итогам 2023 года доходы в этом сегменте увеличились на 40%, а по итогам II полугодия 2023 года — на 32%. Более значительно, чем мы ожидали, вырос сегмент B2B-технологий. Скорректированная EBITDA за 2023 год составила 0,5 млрд руб. (маржа 0,4%) — это меньше, чем предполагали консервативные оценки рынка.

Во II полугодии 2023 года компания понесла убыток по EBITDA на сумму более 3 млрд руб. Мы отмечаем высокую инвестиционную нагрузку в ключевом для компании сегменте «Социальные платформы», а также в сегментах «Образовательные технологии» и «Экосистемные сервисы». На наш взгляд, ключевым вопросом по бизнесу VK остаётся продолжительность фазы активных инвестиций: в частности, было ли «дно» по маржинальности пройдено в конце 2023 года или инвесторам также предстоит увидеть низкую рентабельность в начале текущего года. Мы считаем опубликованные результаты умеренно негативными для акций компании.

Социальные платформы и медиаконтент

Выручка сегмента за II полугодие 2023 года составила 47,0 млрд руб. (+31% год к году), а по итогам всего года – 84,6 млрд руб. (+35% год к году). Эти результаты не включают показателей Почты Mail.ru и Облака Mail.ru, которые теперь отражаются в сегменте «Экосистемные сервисы». Основным драйвером остается рост доходов от онлайн-рекламы, которые увеличились на 40% год к году, до 79,7 млрд руб. (в I полугодии 2023 года – на 51% год к году, во II полугодии 2023 года – на 32% год к году).

Мнение аналитиков Альфа-Банка

Доходы от онлайн-рекламы для среднего и малого бизнеса выросли за год на 42% (за 9 месяцев 2023 года – на 46% год к году), доходы от рекламных интеграций в собственном контенте, шоу партнёров и блогеров выросли в 2,5 раза год к году. Выручка самого крупного актива в данном сегменте — социальной сети «ВКонтакте» — по итогам 2023 года увеличилась на 23%, что свидетельствует об улучшении динамики в IV квартале 2023 года, после замедления в июле-сентябре (за 9 месяцев 2023 года выручка выросла на 22% год к году). В IV квартале 2023 года динамика аудиторных показателей ВКонтакте сохранилась: MAU и DAU прибавили 10% год к году, что сопоставимо с динамикой за 9 месяцев 2023 года.

Маржа EBITDA в этом сегменте составила 8,9% за весь год и 0,6% по итогам II полугодия 2023 года. Компания отметила, что на рентабельность оказал давление такой фактор, как активное продуктовое развитие сегмента с целью привлечения новой аудитории и наращивания вовлечённости, что привело к повышению расходов на привлечение авторов, создание контента, маркетинг и персонал.

Показатели Образовательных технологий соответствуют ожиданиям. Выручка сегмента за год увеличилась на 42% год к году, до 15,9 млрд руб. (это на 2% превышает нашу оценку), благодаря устойчивому спросу на курсы образовательных платформ и консолидации онлайн-платформ для школьников «Учи.ру» и «Тетрики». По нашим расчётам, в IV квартале 2023 года рост составил 51% год к году, до 4,8 млрд руб. Для сравнения, в III квартале 2023 года этот показатель вырос на 57% год к году. EBITDA по итогам года в этом сегменте оказалось невысокой, хотя и положительной, что соответствует нашим ожиданиям, а во II полугодии 2023 года был зафиксирован убыток по EBITDA на сумму 111 млн руб.

В 2023 году продажи образовательных продуктов Skillbox Holding выросли на 3% год к году, до 193 тыс., а средний чек — на 7% год к году, до 67 тыс. руб. Средняя месячная аудитория Учи.ру в IV квартале 2023 года составила 5,2 млн человек. В 2023 году число платящих пользователей составило 1,1 млн человек (+22% год к году). Выручка по итогам года в сегменте B2B-технологий выросла на 68% год к году до 9,7 млрд руб. Таким образом, по нашим расчётам, рост выручки в этом сегменте в IV квартале 2023 года ускорился до 71% год к году (в I квартале 2023 года, II квартале 2023 года и III квартале 2023 года прирост составил соответственно 55%, 69% и 63% год к году). В IV квартале 2023 года выручка VK Cloud выросла вдвое год к году, выручка сервисов коммуникационной платформы VK WorkSpace увеличилась на 36% год к году, а продажи сервисов HR Tech выросли вчетверо год к году. Рентабельность этого сегмента в II полугодии 2023 года оказалась на уровне 36,4%, а по итогам всего 2023 года – на уровне 27,2%, что на 5 процентных пункта выше наших ожиданий.

Перераспределение «зрелых» экосистемных сервисов позволило минимизировать убыток по EBITDA. Этот сегмент включает исторические активы компании – Почта Mail.ru и Облако Mail.ru, а также новые инвестиционно-активные проекты – магазин приложений RuStore, игровую платформу VK Play, а также голосовые технологии и умные устройства. Выручка сегмента в 2023 году составила 23 млрд руб. (+21% год к году), а убыток по EBITDA – 3,5 млрд руб. (-15,4%).

Чистый долг VK (без учета обязательств по аренде) на 31 декабря составил 116,9 млрд руб. Для сравнения, по состоянию на 30 июня чистый долг был равен 91,5 млрд руб. (+28%). Общий долг (без учёта аренды) с 30 июня по 31 декабря сократился на 3%, до 168 млрд руб. В связи с низким показателем скорректированной EBITDA за 2023 год долговая нагрузка по соотношению чистого долга и EBITDA за 12 месяцев — это нерепрезентативный показатель.

Альфа-Инвестиции