На последнем заседании Центробанк сохранил ставку на прежнем уровне 16%, в соответствии с ожиданиями рынка. Хотя монетарные власти высказали удовлетворение текущей динамикой инфляции, они повысили прогноз по ставке на 2024–2025 годы, что является жёстким сигналом, считает главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова.

Рост инфляции

Минэкономразвития прогнозирует инфляцию на уровне 5,1%, но прогноз ЦБ РФ по инфляции составляет 4,3–4,8% на конец 2024 года. Динамика инфляции оказывается хуже, чем это предполагал первоначальный прогноз ЦБ РФ в 4,0–4,5%. После стабилизации на уровне 7,7% год к году в феврале-марте, в апреле рост цен ускорился, и инфляция составила 0,37% с начала месяца на 22 апреля, или 7,8% год к году.

В данный момент особого внимания с точки зрения динамики инфляции заслуживают цены на бензин, которые растут три недели подряд с начала апреля, создавая потенциал для ускорения роста цен по широкому спектру товаров. С учётом инфляционного давления Минэкономразвития в начале этой недели повысило прогноз по инфляции до 5,1% на конец 2024 года.

Инфляционные ожидания компаний снижались с сентября 2023 года, но в апреле 2024 года они развернулись, и подскочили до 19,9%, реагируя на сильный экономический рост и жёсткий рынок труда. Несмотря на то, что рост инфляционных ожиданий компаний сочетался со снижением инфляционных ожиданий домохозяйств (до 11,0% в апреле с 11,5% в марте), мы считаем, что инфляционные ожидания корпоративного сектора сейчас точнее улавливают инфляционное давление в экономике.

Усиление экономики

Сильный рост ВВП на 6,0% год к году за 2 месяца 2024 года сохраняет жёсткость рынка труда, причем повышенная инфляция сочетается с ускоренным ростом экономики. Российский ВВП вырос на очень сильные 7,7% год к году в феврале после роста на 4,6% год к году в январе, и за 2 месяца 2024 года рост экономики составил 6,0% год к году. Сильная экономическая активность продолжает оказывать давление на рынок труда.

Безработица снизилась до нового исторического минимума 2,8% в феврале и, согласно апрельскому опросу ЦБ РФ, дефицит на рынке труда вырос до новых рекордных значений. Это поддерживает рост зарплат — средние зарплаты в номинальном выражении выросли на 16,6% год к году в январе и на 8,5% год к году в реальном выражении. Мы ожидаем, что в этом году рост зарплат составит 14% год к году в номинальном выражении, что соответствует темпам их роста в 2022–2023 годы.

Влияние на банковский сектор

Благоприятная динамика доходов поддерживает рост розничного кредитования на уровне 23% год к году четвертый месяц подряд: Благоприятная динамика доходов оказывает поддержку сильному росту банковских рынков. В марте рынок розничных депозитов вырос на 27% год к году, обеспечив банки существенным объёмом фондирования.

Заметим, что в 2023 году банковский сектор был обеспокоен возможным замедлением кредитного рынка в 2024 году, однако кредитная активность остаётся на удивление сильной. Розничный кредитный портфель показывает устойчивые темпы роста на уровне 23% год к году четвёртый месяц подряд. В корпоративном сегменте рост кредитования составил 22% год к году в марте, опережая ожидания.

Дефицит бюджета составил 0,6 трлн руб. в I квартале 2024 года. Исполнение бюджета в I квартале 2024 года в моменте не является значительным инфляционным риском. Рост бюджетных расходов составил 20% год к году за I квартал 2024 года и в сочетании с сильной собираемостью доходов на фоне высоких цен на нефть позволил сохранить бюджетный дефицит на уровне 0,6 трлн руб. за I квартал 2024 года при запланированном Минфином дефиците на весь 2024 года на уровне 1,6 трлн руб.

Центробанк также следит за траекторией бюджетной политики как за потенциальным инфляционным риском, и, следовательно, бюджет будет оставаться важным фактором при принятии решений монетарными властями. Центробанк повысил свой прогноз по ключевой ставке на 2024 год.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

Наиболее жёсткая часть пресс-релиза ЦБ РФ — это повышение прогноза по ключевой ставке. Регулятор повысил прогнозный диапазон ставки на 2024 год с 13,5–15,5% до 15,0–16,0%, что подтверждает наше мнение о том, что ЦБ РФ может отложить первое снижение ставки до осени. На пресс-конференции глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина указала на то, что сценарий повышения ставки полностью не ушёл с повестки дня, хотя и не является частью базового сценария Банка России. Кроме того, регулятор пересмотрел в сторону повышения прогноз по ставке на 2025 год с 8,0–10,0% до 10,0–12,0%.

Мы ожидаем, что ЦБ РФ сохранит паузу в решении по ставке на следующем заседании 7 июня. Новый прогнозный диапазон по ставке указывает на то, что риск повышения ставки в этом году выглядит незначительным. Это можно считать хорошей новостью для рынка. Тем не менее, и потенциал снижения выглядит ограниченным. Мы считаем, что ЦБ РФ сохранит 16% ставку на заседании 7 июня, и она останется на этом уровне до осени. Публикация резюме обсуждения ключевой ставки 13 мая и новые данные по инфляции добавят большей ясности в отношении будущих решений по ставке.

Альфа-Инвестиции