Накануне заседания Центробанка мнения рынка разделились. Консенсус аналитиков склонялся к опции в 17–18%, при этом большинство аналитиков придерживались варианта повышения до 18%. В то же время финансовые рынки не исключали более сильного движения ставки. Учитывая этот контекст, повышение ставки до 18% выглядит сбалансированным решением, считает главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова.

Опубликованный накануне слабый рост промпроизводства на 1,9% год к году мог стать фактором, сдерживающим жёсткость подхода ЦБ РФ. Приблизительно неделю назад данные мониторинга предприятий показали некоторое охлаждение ожиданий по дальнейшей динамике экономической активности. Кроме того, накануне сегодняшнего решения по ставке Росстат опубликовал слабую цифру роста промпроизводства всего на 1,9% год к году за июнь. Эти вводные могли сыграть главную роль в решении повысить ставку всего на 200 базисных пунктов.

Инфляция превысила 9,0% год к году в июле, и инфляционные ожидания домохозяйств растут: в то же время риски всё ещё смещены в проинфляционную зону. Цифры по инфляции за июль превысили ожидания, и инфляция сохранялась на уровне 9,2% год к году по состоянию на середину месяца. Несмотря на то, что рост цен замедлился до 0,1% неделя к неделе в последние две недели, этот уровень представляется относительно высоким для середины лета, и может указывать на то, что в августе-сентябре в РФ показатель месячного роста цен не уйдёт в отрицательную зону. Неудивительно, что инфляционные ожидания домохозяйств продолжили расти в июле и достигли 12,4% против 11,9% в июне, тогда как инфляционные ожидания компаний не изменились и оставались на очень высоком уровне 21%.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

Три фактора указывают на то, что цикл повышения возможно не завершён. Даже несмотря на то, что решение ЦБ РФ выглядит сбалансированным, релиз продолжает указывать на вероятность дальнейших повышений. Первый фактор, указывающий на это, — это прогноз ставки, который регулятор определил на уровне 18,0–19,4% до конца этого года. Это означает, что ЦБ РФ сохраняет опцию повышения ставки до 20% на сентябрьском заседании, тогда как пауза на уровне 18% сейчас воспринимается как благоприятный сценарий.

Второй сигнал возможного повышения ставки заключается в том, что прогноз инфляции ЦБ РФ на 2024 составляет 6,5-7,0% год к году — этот диапазон, скорее всего, основывается на допущении о месячной дефляции в августе-сентябре, что мы считаем позитивным сценарием. Третий фактор связан с тем, что ЦБ РФ сделал в релизе особый акцент на то, что он исходит из допущения о нормализации бюджета в 2024 году и в последующие годы — это говорит о том, что бюджетная политика может принести пока ещё не учтённые инфляционные риски. В целом эти три фактора указывают на то, что опция роста ставки до 20% будет сохраняться на повестке в ближайшие месяцы.

Опубликованный прогноз динамики ставки также отметает возможность интерпретировать текущий скачок ставки как временный контекст перед быстрой нормализацией уровня ставки. Прогнозный диапазон по ставке на 2025 год был существенно повышен с 10–12% по состоянию на апрель до 14–16% на июль. Сейчас он соответствует последнему прогнозу консенсус-опроса аналитиков, который предполагает ставку на уровне 15% на 2025 год.

Важным является то, что ЦБ РФ существенно повысил уровень нейтральной ставки в реальном выражении с 2,0–3,0% до нынешних 3,5–4,5%. Это означает, что вместо движения к номинальной ставке в 6,0-7,0% в долгосрочной перспективе регулятор сейчас видит её на уровне 7,5–8,5%. Это имеет существенные последствия для текущей риторики — если ранее ЦБ РФ оценивал свою политику 2024 году как имеющую достаточную степень жёсткости, теперь новая оценка нейтральной ставки указывает на то, что уровень этой жёсткости не был достаточным, чтобы обеспечить замедление инфляции к цели уже в этом году.

Сочетание нескольких факторов — сохранение относительно амбициозных ожиданий по инфляции на 2024 год, повышение прогноза нейтральной ставки и повышенный прогноз ставки на II полугодие 2024 года — указывают на то, что опция повышения ставки до 20% сохранится на повестке ЦБ РФ на следующем заседании. К тому времени у регулятора появится больше определённости как в отношении охлаждения активности в бизнес-сегменте, так и по поводу масштаба продовольственной дефляции. При этом мы предпочитаем сохранить прогноз 18% ставки до конца текущего года, так как, на наш взгляд, задачу по возврату инфляции к цели денежные власти будут совмещать со стараниями не спровоцировать резкое замедление экономической активности.

Альфа-Инвестиции