Банк России 26 апреля оставил ключевую ставку на уровне 16% и повысил прогноз её среднего значения на 2024–2025 годы. Смотрим на возможные сценарии изменения ставки и подбираем для них самые выгодные облигации.

Прогноз среднего уровня ключевой ставки на 2024 год повышен до 15–16%, прогноз на 2025 год — до 10–12%.

До конца 2024 года предстоит ещё пять плановых заседаний совета директоров Центробанка, на которых он может изменить ставку. Разбираем основные сценарии развития событий, которые укладываются в прогноз ЦБ.

Негативный сценарий: 16% до конца года

Среднее за год значение 16% предполагает, что ЦБ просто не станет менять ставку. Это негативно для рынка облигаций: при прочих равных высокие ставки означают, что уже выпущенные бумаги будут торговаться по более низкой цене.

Возможно, к такому сценарию склоняется большинство крупных банков. Как раз около 16% сейчас составляет ставка денежного рынка RUONIA на шесть месяцев. Она показывает, на каких условиях банки и другие крупные финансовые организации готовы кредитовать друг друга на это время. Если бы банки ждали заметного снижения ключевой ставки, то RUONIA на шесть месяцев могла быть ниже.

А вот в котировках ОФЗ такой сценарий, похоже, ещё не учтён. Доходности на рынке заметно отстают от ставки: у длинных ОФЗ они сейчас составляют 13,6–13,8%, а у коротких — 14,4–14,9%. Это не значит, что доходности обязательно поднимутся до 16%, но и совсем исключить такой риск нельзя.

В сегменте корпоративных облигаций доходности тоже могут вырасти. Однако средний срок до погашения у таких бумаг меньше, обычно до 3–4 лет, поэтому для них это не так страшно — на фоне роста доходности короткие бумаги проседают в цене не так сильно, как длинные. С немногочисленными корпоративными выпусками с погашением или офертой через 5–6 лет следует быть осторожнее.

А вот по бумагам с низкими кредитными рейтингами и высокими купонами (высокодоходные облигации — ВДО) риски возрастают, их эмитенты могут столкнуться с проблемами при рефинансировании долга. В зоне риска в первую очередь низкорентабельные компании, которым предстоят крупные погашения или оферты в 2024 году. Процентные расходы для них, скорее всего, увеличатся, и их платёжеспособность может уменьшиться. Ухудшение кредитного качества обычно негативно влияет на цену облигаций таких компаний.

В этом сценарии лучше других будут работать флоатеры — облигации с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке или ставке RUONIA. Можно рассмотреть эти бумаги:

Позитивный сценарий: 12% на конец года

Несмотря на жёсткий тон ЦБ, его среднесрочный прогноз допускает, что к концу года ключевая ставка может опуститься до 12%. Это произойдёт, если ситуация с инфляцией позволит ЦБ снижать ключевую ставку на 1 процентный пункт на каждом заседании, начиная с июля. Тогда средняя ключевая ставка в 2024 году будет 15,1%, оставшись в рамках прогноза ЦБ.

Такой сценарий далёк от консенсус-прогноза банков и не учтён в котировках облигаций. Но он может реализоваться, если факторы, влияющие на инфляцию, будут улучшаться. Например, повысить вероятность этого сценария могут следующие события:

• •

  Заметное замедление устойчивых компонентов инфляции. Речь идёт о составляющих потребительской корзины, цены которых не зависят от сезона. Это примерно половина корзины.

• •

  Заметное снижение потребительской активности и кредитования. Пока и то, и другое растёт. В марте потребительское кредитование выросло на 2% к февралю и на 17,3% к марту 2023 года.

• •

  Сокращение дефицита работников на предприятиях.

• •

  Отсутствие других факторов, которые могут разогнать инфляцию, таких как увеличение расходов бюджета, падение цен на нефть и др.

Такой сценарий будет позитивен для длинных ОФЗ. Их доходности могут снизиться вслед за ставкой, а цены — вырасти. При снижении доходностей по длинным ОФЗ до 12% к концу года самые длинные выпуски могут принести около 20% (30% годовых) в виде купонов и роста цены. При снижении доходностей до 11% прибыль может составить уже 28–29% (43–44% годовых).

Но с идеей вложения в длинные ОФЗ есть риск, что на её реализацию может уйти больше времени, если ЦБ будет опускать ключевую ставку медленнее. Но инвестор в любом случае будет получать купонный доход, правда, это всего около 11–12% годовых.

На фоне снижения ставки могут расти и цены корпоративных облигаций, но не так сильно, как длинные ОФЗ. Вероятно, инвесторы смогут получить дополнительно 1–2% к их текущей доходности.

В таком сценарии менее всех интересны флоатеры, поскольку купоны по ним будут снижаться вслед за ключевой ставкой. Чуть лучше других будут выглядеть бумаги, купон которых изменяется с большей задержкой. Такие выпуски как раз представлены в таблице выше.

В какой-то степени эти флоатеры можно считать консервативным компромиссом. Они подойдут в том числе для инвесторов, которые сейчас не готовы инвестировать в расчёте на скорое снижение ключевой ставки, но ждут подходящего момента в будущем, чтобы купить длинные облигации.

Умеренный сценарий: два шага до 14%

В умеренном сценарии мы предполагаем, что ЦБ начнёт снижать ставку только в сентябре, и к следующему шагу перейдёт уже в декабре. Тогда на конец года ставка будет 14%, а средняя по 2024 году составит 15,7%.

Это похоже на рыночный консенсус, который заложен в котировки облигаций. При таком сценарии доходности длинных ОФЗ могут опуститься в район 13% к концу года (а это рост цены бумаг на 5–6%), а реальная доходность коротких ОФЗ и корпоративных облигаций может быть близка к цифре, которую можно видеть в торговом приложении и на сайте Мосбиржи.

Доходность флоатеров, представленных в таблице выше, до конца года может соответствовать 16,8–17,5% годовых — на уровне других корпоративных облигаций той же надёжности.

Что делать инвестору

Все эти прогнозы являются теоретическими — на деле траектория ключевой ставки может быть другой. Для минимизации рисков можно рассмотреть следующие стратегии в облигациях:

• •

  Купить флоатеры. Они могут оказаться не самыми прибыльными, но зато почти наверняка принесут хорошую доходность сверх инфляции при любом сценарии. Заодно они избавят инвестора от переживаний из-за колебаний ставок. Цена этих бумаг достаточно стабильна, их можно продать в будущем без потери дохода и переложиться в другие бумаги.

• •

  Купить длинные ОФЗ в расчёте на срок от двух лет. На этом горизонте ставки почти наверняка снизятся, а средняя доходность за период инвестирования будет высокой благодаря росту цены бумаг. Например, при снижении доходности длинных бумаг до 11% через два года инвестор может получить прибыль, эквивалентную 22% годовых. Для такой цели можно рассмотреть выпуски 26240 (RU000A106E90) и 26238 (RU000A1038V6).

• •

  Собрать портфель корпоративных облигаций с погашением или офертой через 1,5–3 года. Такие облигации не очень сильно реагируют на колебания ставок. Доходность по ним от 16 до 19% годовых в зависимости от кредитного качества. При быстром снижении ставки реальная прибыль может оказаться чуть выше расчётной. А если вдруг их цена снизится, можно держать их до погашения и получить номинал. Можно рассмотреть эти выпуски:

– Новотр 1Р2 (RU000A103133) — доходность 16,9% — погашение 16.04.2026

– БорецК1Р01 (RU000A105ZX2) — доходность 17,1% — погашение 19.03.2026

– ХКФБанкБ04 (RU000A103760) — доходоность 17,2% — погашение 01.06.2026.

• •

  Разделить свой облигационный портфель на части и покупать разные классы бумаг, перечисленные выше, в удобных для себя пропорциях.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции

---