Аналитики Альфа-Инвестиций представили инвестиционную стратегию на IV квартал. В ней они делятся прогнозами для российской экономики и отдельных отраслей, рассказывают об актуальных трендах и выделяют наиболее привлекательные активы. В этом материале собрали всё самое важное о взгляде на рынок акций.

Основные прогнозы и тезисы

• •

  В IV квартале ждём колебания Индекса МосБиржи в диапазоне 2700–3000 п. и подъём к уровням 2900–3000 п. к концу квартала. Мы полагаем, что в сентябре нисходящий тренд на рынке завершился.

• •

  В IV квартале по акциям из Индекса МосБиржи будут выплачены дивиденды с общей доходностью около 2%. Дивидендные гэпы отнимут у индекса около 50–60 пунктов.

• •

  Долгосрочный взгляд на акции — позитивный. Цель на конец 2025 года по Индексу составляет 3500–3550 п. (потенциал 23,5–25,5%). Средняя дивидендная доходность будет на уровне 9,5–10,5%.

• •

  Выбираем голубые фишки против акций второго и третьего эшелона.

• •

  Выбираем акции компаний без высокой долговой нагрузки. Они должны быть лучше Индекса МосБиржи.

Эффект высоких ставок

Главный фактор, сдерживающий рост Индекса МосБиржи — высокие рублёвые процентные ставки. Облигации, фонды денежного рынка и депозиты оттягивают на себя средства инвесторов, которые могли бы пойти на покупку акций.

Так, доходность ОФЗ с погашением через год (19–19,5%) превышает уровень среднегодового роста Индекса МосБиржи полной доходности (16,1% с 2013 года). А доходность к погашению 1-летних ОФЗ превышает уровень ожидаемой населением инфляции на 6,2%, тогда как среднее значение с 2017 года — 2,8%.

Высокие ставки также давят на маржинальность многих компаний. Если исключить экспортёров, чьи доходы в значительной степени связаны с ценами на сырьё, то финансовые результаты большинства компаний Индекса МосБиржи во II полугодии 2024 года ухудшатся или их рост замедлится.

На наш взгляд, всё это помешает Индексу МосБиржи закрепиться выше 3000 п. в IV квартале. Но долгосрочный взгляд на рынок акций у нас позитивный, так как высокая ставка — это не навсегда. Индикатор бизнес-климата Банка России падает четыре месяца — это сигнал, что экономика охлаждается и цикл повышения ключевой ставки близок к завершению.

В то же время средства физлиц на вкладах и накопительных счетах с конца 2023 года ежемесячно растут на 25% год к году. Это не позволит быстро снижать ключевую ставку, так как переток сбережений в потребление помешает устойчивому замедлению инфляции.

Факторы поддержки рынка акций

• •

  Высокие ставки уже учтены в ценах многих акций. С учётом накопленной инфляции Индекс МосБиржи на начало IV квартала 2024 находится ниже минимальных значений, которые были на пике распродаж из-за коронавируса в 2020 году, а также немного выше средних значений 2022 года, когда была экстремально высокая неопределённость по поводу перспектив экономики РФ.

• •

  Дивидендная доходность некоторых ликвидных акций в следующие 12 месяцев — более 13%, что уже сопоставимо с текущей доходностью длинных облигаций, если учитывать реинвестирование дивидендов.

• •

  Мультипликатор P/E по акциям Индекса МосБиржи на конец III квартала составил 3,7х — это на 38% ниже среднего значения с 2013 года. Дисконт избыточен, даже с учётом высоких процентных ставок.

• •

  Настроения инвесторов улучшатся, и спрос на акции вырастет раньше, чем Банк России впервые снизит ключевую ставку, так как рынки живут ожиданиями. Рост нетто-притоков средств инвесторов ждём в I–II кварталах 2025 года.

Фавориты на IV квартал

У нас позитивный взгляд на эти сектора:

• •

  Нефтегазовый сектор

• •

  IT-сектор

• •

  Банки и финансы

• •

  Золотодобыча

• •

  Транспорт.

По мнению аналитиков Альфа-Инвестиций, эти акции могут опережать Индекс МосБиржи:

Сбербанк

Самая популярная акция у частных инвесторов. Банк устойчив в период растущих ставок и сохраняет высокую рентабельность. На основе данных за 8 месяцев можно ожидать рост чистой прибыли на 5–10% по итогам 2024 года. Размер дивидендов также увеличится, до 35–37 руб.

ТКС Холдинг

Несмотря на высокие ставки и ужесточение регулирования рынка кредитования, банк сохраняет прогноз роста чистой прибыли в 2024 году более чем на 30%. Оценка по мультипликатору P/B в 2024 году станет самой низкой в истории компании. В конце года возможен возврат к дивидендам. Т-Банк в I квартале 2025 года присоединит Росбанк в качестве филиала и войдёт в топ-5 банков по объёму средств населения и размеру кредитного портфеля физлиц.

ЭсЭфАй

Стоимость чистых активов холдинга значительно превышает его капитализацию. Крупнейший актив — пакет акций Европлана (87,5%). А долю в непубличной страховой компании ВСК (49%) можно оценить более чем в 20 млрд руб. В будущем ВСК может провести IPO. Активы в составе холдинга перспективны и могут дальше активно расти, что обеспечит увеличение дивидендов ЭсЭфАй (ожидаемая доходность в 2025 году — более 10%). ЭсЭфАй погасит весь долг к концу 2024 года и далее будет распределять среди акционеров все дивиденды от дочерних компаний.

ЛУКОЙЛ

Одна из самых дешёвых компаний в нефтяном секторе, её финансовые результаты устойчивы благодаря стабильным ценам на нефть и ослаблению рубля. У компании значительный запас свободной ликвидности в валюте, отсутствует долг. Свободный денежный поток предполагает дивидендную доходность свыше 15% по итогам 2024 года. За I полугодие на дивиденды уже накоплено 575 руб. (9%).

Роснефть

Дивидендная доходность по итогам 2024 года может превысить 14% — рекорд в истории компании. За I полугодие дивидендная база уже достигла 36,47 руб. (7,2%). У Роснефти лучшие в отрасли перспективы значительного увеличения добычи благодаря крупному проекту «Восток Ойл».

Транснефть ап

Помимо стабильного бизнеса по транспортировке нефтепродуктов, дополнительный доход компания получает от накопленной денежной позиции (256 млрд руб.) в период высоких ставок. За I полугодие накоплена дивидендная база 114 руб. на акцию (доходность 8,3% по текущим ценам). Если компания перейдёт к выплатам промежуточных дивидендов, как упоминал её руководитель, это может стать драйвером для роста акций в IV квартале.

Яндекс

У компании одни из самых низких мультипликаторов в IT-секторе. В 2024 году выручка растёт более чем на 40% к предыдущему году. После старта торгов в июле котировки Яндекса снижались из-за временного навеса продавцов, но просадка уже выкуплена. С 20 сентября акции вернулись в состав Индекса МосБиржи. Компания впервые в истории начала платить дивиденды и обещает делать это каждое полугодие.

Хэдхантер

Финансовые показатели компании стабильно растут. Драйвер роста — острая нехватка кадров на рынке труда, при этом количество платящих клиентов и средняя выручка с клиента увеличиваются. До конца I квартала 2025 года компания выплатит дивиденды от 640 до 700 руб. из большой накопленной денежной позиции. Котировки также поддержит объявленный на 12 месяцев байбэк на 9,6 млрд руб.

Интер РАО

Компании выгодны высокие ставки, так как её накопленная денежная позиция превышает 400 млрд руб. За I полугодие 2024 года Интер РАО получила процентный доход 40 млрд руб. По итогам 2024 года дивиденды будут рекордными в истории, доходность около 10–11%.

Полюс

Цена золота находится вблизи исторических максимумов, что позволит компании существенно сократить долг по итогам года. В секторе мало акций, с помощью которых инвесторы могут заработать на росте цен драгметаллов, и Полюс — наиболее интересный вариант. Низкая себестоимость производства и ослабление рубля позитивны для финансовых результатов компании.

Держимся дальше от компаний с высоким долгом

Средняя ключевая ставка за последние 12 месяцев составила 15,8%, что на 6,8 п.п. выше среднего значения последних 5 лет. Хотя значительную часть долгового портфеля компании обслуживают по старым ставкам, постепенно эта доля будет снижаться, и процентные расходы компаний уже заметно выросли. Эта негативная для должников ситуация сохранится, как минимум, до середины 2025 года, и даже дальше — если ЦБ будет снижать ставку медленно. А это наиболее вероятный сценарий.

Теперь размер чистого долга и его отношение к EBITDA компаний стал одним из ключевых факторов для оценки привлекательности акций.

Мы считаем, что бумаги эмитентов с большим долгом в IV квартале останутся под давлением. Высокие процентные расходы не позволят им наращивать дивиденды и активно развивать бизнес, а в отдельных случаях вообще ставят компании на грань выживания.

Компании, которые в прошлом вели осторожную финансовую политику и копили кэш на балансе, наоборот, получили преимущество. Маржинальность их чистой прибыли поднялась к многолетним максимумам благодаря дополнительным процентным доходам по депозитам. Эти компании могут не только заработать большие прибыли сейчас, но и увеличить свою долю рынка за счёт закредитованных игроков — это долгосрочное преимущество для бизнеса.

Ликвидные акции эмитентов с высоким долгом:

• •

  Сегежа

• •

  Мечел

• •

  АФК Система

• •

  О’КЕЙ

• •

  РусГидро

• •

  М.видео

• •

  Газпром

• •

  Русснефть.

Также в уязвимой позиции компании с высокой долей валютного долга, например, РУСАЛ и Норникель.

Ликвидные акции эмитентов с запасом кэша:

• •

  Сургутнефтегаз

• •

  Интер РАО

• •

  Транснефть ап

• •

  ЛУКОЙЛ

• •

  Юнипро.

Также высокие ставки выгодны Московской бирже, которая получает процентный доход по остаткам на счетах клиентов. Большой запас денег у Хэдхантера — до конца I квартала 2025 года он может распределить их на дивиденды.

На протяжении 9 месяцев 2024 года динамика акций компаний «должников» и компаний с «кубышкой» заметно расходилась. Индикативный портфель из «должников» был хуже рынка и потерял почти 30%, в то время как аналогичный портфель «кубышек» вырос на 7,1% (в каждом портфеле по 8 акций).

Мы ожидаем, что компании с низким долгом и крепким балансом сохранят преимущество и будут лучше рынка в IV квартале 2024 и I полугодии 2025 года.

Расчёт на восстановление котировок закредитованных компаний вместе с началом цикла снижения ключевой ставки в 2025 году мы считаем неоправданно рискованной стратегией.

Как сработал наш прошлый прогноз

В стратегии на III квартал мы прогнозировали, что голубые фишки будут выглядеть в среднем лучше акций второго и третьего эшелонов. Так и произошло. За три месяца с учётом дивидендов Индекс Голубых фишек упал на 3,5%, а Индекс средней и малой капитализации — на 16,1%.

Также мы выделяли 13 акций с хорошими перспективами, и они оправдали ожидания. Если не учитывать бумаги, торги которыми были приостановлены (HeadHunter и Х5 Group), то динамика 9 из 11 оставшихся фаворитов в III квартале была лучше Индекса МосБиржи полной доходности, который включает дивиденды. Портфель из 11 акций-фаворитов с учётом дивидендов оказался почти на 4% лучше Индекса МосБиржи полной доходности (-2,4% против -6,2%).

С полной версией инвестиционной стратегии на IV квартал вы можете ознакомиться в прикреплённом файле.

Альфа-Инвестиции