В России сложилась редкая ситуация: прямо сейчас можно зафиксировать 14–15% годовых на срок в 10 и более лет в надёжных государственных бумагах. Это сопоставимо с тем, сколько обычно приносят голубые фишки.

Долгосрочные инвесторы стоят перед сложным выбором: переложиться в облигации или попробовать заработать больше на акциях. Посмотрим, что говорит по этому поводу опыт прежних лет.

Третий раз за всю историю

ЦБ держит высокую ставку, несмотря на умеренную инфляцию: 16% против 7,8% в годовом выражении. Это позволяет инвесторам получать более 8% реальной доходности с нулевым риском: просто купив ОФЗ.

Это нечастая и щедрая комбинация в пользу инвесторов и не в пользу заёмщиков (в том числе реального бизнеса). Обычно ЦБ держит спред против инфляции в диапазоне 2–5%, а нередко ставка вообще находится ниже инфляции.

Ситуация на рынке облигаций даже более необычна. Ожидания дальнейшего роста ставки так сильны, что доходности ОФЗ (выплаты по ним гарантированы государством) находятся сейчас на уровнях, где они не были очень давно.

Что это значит для инвестора

Приведённый выше график говорит сразу о нескольких важных вещах:

• •

  Такие высокие доходности (14–15%) на рынке держатся недолго

• •

  Ждать более высоких ставок (например, под 20%) большого смысла нет

• •

  Это долгосрочные ставки (на 10 и более лет), и они конкурентны с акциями.

Так, например, инвесторы, успевшие купить длинные ОФЗ, подешевевшие в 2015 году, смогли получить с того времени около 120% прибыли (более 14% годовых), в том числе около 70% за счёт выплаченных купонов.

Те, кто успели взять ОФЗ в кризисном 2009 году, зафиксировали ещё более щедрую ставку. За следующие 10 лет они могли, ничем не рискуя, заработать в сумме почти 160% прибыли, и около половины — за счёт купонов.

Доходность на уровне 14–16% годовых очень близка к той, которую приносит рынок акций. Индекс Мосбиржи за последние 10 лет дал 117% в виде прироста (8% годовых в среднем) и ещё около 70% дивидендами (7% в среднем).

Отсюда возникает сложная дилемма: оставаться в акциях или переходить в облигации. Ожидаемая доходность у них почти одинаковая, а вот риски, особенно в сегменте ОФЗ — несопоставимо ниже.

Могут ли акции принести больше

Для ответа на этот вопрос посмотрим на динамику акций с того момента, когда доходности ОФЗ взлетали на аномальную высоту. И посчитаем, сколько зарабатывали долгосрочные инвесторы, которые не перешли в облигации.

Так, в начале 2015 года, когда была возможность недорого купить и ОФЗ, и акции, к сегодняшнему дню Индекс МосБиржи суммарно набрал в весе 130%, что даёт в среднем чуть более 9% годовых без учёта дивидендов.

Дивиденды в отличие от купонов не гарантированы, но можно ориентироваться на ставку в районе 8%, столько в среднем платят по голубым фишкам последние годы. В сумме с приростом можно ожидать: 9%+8%=17% годовых.

Это чуть выше ставки, которую можно зафиксировать в госбондах прямо сейчас. Чтобы догнать рынок акций, можно взять не ОФЗ, а выпуски крупных компаний, которые на 1–2% доходнее, и получить те же 17%.

Внимание: У менее крупных эмитентов ставки доходят до 20%

Однако есть и другие оценки ожидаемой доходности рынка, и они по-прежнему говорят в пользу акций. Например, наш недавний расчет на основе целей развития до 2036 года даёт ориентир на 20–25% годовых.

Какие акции смогут обогнать ОФЗ

Попробуем ответить ещё на один вопрос: если все же проигнорировать щедрые ставки на рынке облигаций и оставаться в акциях на долгий срок, то в таких именно. Где выше шансы заработать гораздо больше 14–15% годовых?

Посмотрим более детально на динамику отраслей и акций в годы, когда ставки в ОФЗ были предельно высокими. Но сразу оговоримся, что сейчас ситуация во многом иная: рынок акций не так дёшев, каким он был в 2015 и 2009 годы.

С начала 2015 года среди голубых фишек (топ-30 на Мосбирже) лидерами по динамике (лучше рынка) стали экспортёры, а также крупнейшие компании из сектора финансов, недвижимости и электроэнергетики:

• •

  ЛУКОЙЛ, Татнефть, Роснефть, Новатэк, префы Сургутнефтегаза

• •

  Полюс, Северсталь, ФосАгро, НЛМК

• •

  Сбербанк, Мосбиржа, Яндекс

• •

  Интер РАО, ПИК

С начала 2009 года и по сегодняшний день среди компаний-тяжеловесов самыми доходными снова оказались системообразующие компании. Если отбирать только из тех, которые перечислены выше (они дважды лучше рынка):

• •

  Сбербанк

• •

  Северсталь, Полюс

• •

  Роснефть, ЛУКОЙЛ, Татнефть

• •

  Интер РАО, ПИК

Портфель из перечисленных тяжеловесов, собранный в равных долях, за минувшие 15 лет принёс около 1150%. Это эквивалентно 18% годовых без учёта дивидендов, с учётом — около 25% в год.

Выводы

• •

  Сейчас на рынке очень привлекательные ставки, и это сильный аргумент в пользу покупки облигаций: даже в ОФЗ фиксированная доходность составляет 14–15% годовых, а в других сегментах они ещё выше.

• •

  В ближайшие годы акциям будет сложно обогнать по доходности длинные облигации (с погашением через 10 лет и более), купленные по сегодняшним ценам; в среднем акции могут принести около 17% годовых.

• •

  Тем не менее полностью отказываться от вложений в акции не рационально, поскольку компании-лидеры рынка способны приносить 20–25% в год, что уже случалось не раз.

• •

  С высокой степенью уверенности в долгосрочном портфеле можно держать Сбербанк, топовых металлургов (Полюс, Северсталь) и нефтяников (Роснефть, Лукойл, Татнефть), а также фишки из числа лидеров других секторов.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции