Российский стальной сектор переживает непростые времена. По мнению аналитиков Альфа-Банка, хотя целевые цены акций крупнейших металлургических компаний России: Северсталь, ММК и НЛМК, — предполагают потенциал роста от 23 до 35%, условия на рынке неблагоприятные.

Главное

• •

  Сложности экспорта стали из России. Из-за санкций и логистических барьеров российские металлурги сталкиваются с трудностями на внешних рынках. Дополнительный негатив для компаний — падение экспортных цен.

• •

  Замедление спроса на внутреннем рынке. Внутреннее потребление стали падает, особенно в строительном секторе, который обеспечивает 75% спроса. На спрос негативно влияет ужесточение кредитной политики в РФ.

• •

  Перспективы дивидендных выплат. Прибыль металлургов снизится на фоне крупных капитальных вложений, что приведёт к сокращению дивидендной доходности в 2025 году.

• •

  Поддержка российской стали через внутренние премии. Внутренние цены на горячекатаный прокат остаются на исторически высоком уровне по сравнению с мировыми (премия составляет $200 за тонну на базисе FOB, Чёрное море). Это стимулирует металлургов снижать объёмы производства и поддерживать цены внутри страны.

Главной проблемой для российских металлургов стало падение экспортной маржинальности, вызванное санкциями и логистическими барьерами. Эти ограничения затрудняют доступ компаний к зарубежным рынкам и увеличивают конкуренцию на внутреннем рынке. Дополнительное давление оказывает падение экспортных цен, что вынуждает компании искать альтернативные решения для поддержки прибыльности.

Внутренний рынок стали России также сталкивается с серьёзными вызовами. Из-за высокой ключевой ставки и усиления кредитных ограничений спрос на сталь продолжает снижаться. Особенно страдает строительный сектор, который ранее обеспечивал более 75% внутреннего спроса на металлопродукцию. По последним данным, темпы роста строительства в России замедлились до 0,1–0,5% в августе и июле после роста на 3,9% в I половине 2024 года.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

На фоне ухудшения макроэкономических условий мы ожидаем сокращения дивидендных выплат крупнейших металлургических компаний. В 2025 году ожидаемая дивидендная доходность для ММК составит 6%, для Северстали — 8%, а для НЛМК — 14%. Это объясняется снижением прибыли на фоне значительных капитальных расходов на модернизацию мощностей и адаптацию к новым условиям.

Несмотря на все сложности, российские металлурги продолжают сохранять сильные позиции на внутреннем рынке. Цены на стальную продукцию в России держатся на исторически высоком уровне по сравнению с мировыми, обеспечивая дополнительную премию в $200 за тонну горячекатаного проката. Это позволяет компаниям адаптировать производственные стратегии и снижать загрузку мощностей, что поддерживает цены на продукцию внутри страны. В итоге динамику цен на сталь, на наш взгляд, будут определять краткосрочные стратегии металлотрейдеров, геополитическая риторика и торговые ограничения.

В моменте российские металлурги выглядят недооценёнными, торгуясь с дисконтом около 50% к мировым аналогам и историческим мультипликаторам. Однако можно отметить, что металлурги не выглядят хуже российского рынка акций в целом. По итогам переоценки сектора мы присваиваем рекомендацию «По рынку» акциям Северстали, ММК и НЛМК. Целевые цены на 12 месяцев:

• •

  Северсталь — 1366 руб. (потенциал роста на 23%)

• •

  ММК — 48 руб. (+34%)

• •

  НЛМК — 164 руб. (+35%).

Потенциал роста бумаг предполагает рекомендацию на покупку, однако мы считаем, что в текущих условиях возможности для увеличения финансовых результатов компаний ограничены.

Драйверами для переоценки на краткосрочном горизонте могут послужить:

– пересмотр планов капитальных вложений (в пользу роста дивидендных выплат)

– уменьшение геополитических рисков и, как следствие, увеличение экспортных продаж

– снижение ключевой ставки, которое может улучшить инвестиционные настроения в экономике.

Альфа-Инвестиции