Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем о ключевых событиях прошедшей недели и интересных выпусках облигаций.

23 или 25%

В последние дни аналитиков всё чаще говорят о том, что в начале 2025 года ключевая ставка может вырасти не до 22–23%, а до 24–25%. И для этого есть несколько причин:

• •

  Резкое ослабление рубля: с прошлого заседания ЦБ официальный курс доллара к рублю вырос на 10,8%, а с начала августа — на 24,5%.

По оценке ЦБ, каждые 10% ослабления рубля вносят вклад в инфляцию около 0,5–0,6 п.п. Согласно ОНЕГДКП 2025–2027, рост прогноза инфляции в 2025 году на 1 п.п. с 4–4,5% до 5–5,5% соответствует росту средней ключевой ставки на 3 п.п. с 17–20% до 20–23%.

• •

  Недельная инфляция, по данным Росстата, остаётся высокой. Средний аннуализированный (приведённый к «% годовых») показатель за три месяца составляет 10,5%, а за последние четыре недели — почти 16%.

При таких вводных надежды на снижение инфляционных ожиданий практически нет. А вот в части корпоративного кредитования есть шансы увидеть замедление. Ставки по кредитам и облигациям достигли запретительных уровней для значительной части рыночного (без льгот) сегмента экономики.

Прогнозы ставок рынка процентных свопов (позволяют обменять плавающую ставку на фиксированную) растут. На горизонте года своп на среднюю ключевую ставку вырос до 26,3% против 24,7% в начале месяца.

Ставки на коротком конце G-кривой тоже ощутимо выросли. За последнюю неделю на участке до года рост составил 1–1,5 п.п. На участке от одного до двух лет — 0,5–0,8 п.п.

Таким образом, перспектива роста ставок сохраняется, что будет оказывать давление на долговой рынок. Хотя ОФЗ в последние дни перестали снижаться, ожидать разворот цикла преждевременно.

Отдельно стоит отметить переоценку кредитных рисков. Премии за риск продолжают обновлять максимумы. Только за последнюю неделю средние G-спреды в рейтинговых категориях BBB и ниже выросли почти на 200 б.п. При таких ставках новый кредит для этих компаний становится практически недоступен.

При этом стоит отметить, что на уровнях 30%+ инвесторы становятся всё менее чувствительны к разнице в доходности 2–3 п.п. Сейчас премия не столь существенна, как прозрачность и умение менеджмента убедить инвесторов в том, что бизнес надёжен, стабилен, а заявленная доходность действительно будет выплачена.

Проблема рефинансирования в сегменте ВДО может стать одним из главных вызовов рынка I половины 2025 года.

Интересные облигации в рублях

В условиях роста процентных ставок и расширения премий за риск предпочтительными выглядят короткие флоатеры от высоконадёжных эмитентов или фонд денежного рынка AKMM.

• •

  МБЭС, 002P-03 (RU000A108Q03) — международный банк экономического сотрудничества. Финансовый институт, в числе акционеров которого присутствует Российская Федерация. Обладает кредитным рейтингом ААА(RU) от АКРА. Купон начисляется по ставке: «средняя ключевая ставка + 2,1%». Ключевая ставка определяется с небольшой технической задержкой в семь дней. Купон выплачивается раз в полгода, дата погашения — 14.12.2026. Торгуется по 94,2% от номинала.

• •

  МегаФон, БО-002P-06 (RU000A1094E5) — флоатер от Мегафона, одного из крупнейших телекоммуникационных операторов России с рейтингом ААА по национальной шкале от двух рейтинговых агентств. Купон начисляется по ставке: «средняя ключевая ставка + 1,05%». Ключевая ставка определяется с небольшой технической задержкой в пять дней. Торгуется по 98% от номинала.

• •

  Газпром нефть, 003P-07R (RU000A107605) — флоатер с привязкой к RUONIA от Газпром нефти, одной из крупнейших нефтегазовых компаний России. У компании кредитный рейтинг ААА от двух агентств и практически отсутствует чистый долг. Купон начисляется по ставке: «средняя RUONIA + 1,3%». RUONIA определяется с небольшой технической задержкой в семь дней. Купон выплачивается раз в квартал, дата погашения — 23.12.2027. Торгуется по 95% от номинала.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции