Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем про ключевые события прошедшей недели и интересные выпуски облигаций.

Доходности обновляют максимумы

Доходность ОФЗ растёт по всей длине кривой, отражая возможность роста ключевой ставки до 20% в конце месяца. На среднем и длинном отрезке рост составил 50–60 б.п.

По отдельным длинным выпускам доходность достигла 17% — абсолютный рекорд. Возможность зафиксировать такую доходность до 2040 года наглядно показывает, что рынок с большим скепсисом относится к идее снижения ставок в 2025 году.

Катализатором распродаж стал проект обновлённого бюджета на 2024 и 2025 годы, в котором Минфин отразил существенный рост расходной части. Это сильный проинфляционный фактор, что даёт ЦБ все основания повысить ключевую ставку.

Также участники рынка с тревогой следили за недельными данными по инфляции — в последнюю неделю сентября вновь был зафиксирован скачок до 0,19%. В целом за месяц по недельным данным рост цен составил 0,43%, но это только предварительная оценка. Более точные данные за сентябрь будут опубликованы на этой неделе.

Присматриваемся к ОФЗ-ИН

Реальная доходность ОФЗ, рассчитанная как эффективная доходность к погашению за вычетом ожидаемой на этом горизонте инфляции, превышает 10%. Это очень высокие уровни, которые, вероятно, находятся на пике.

Чтобы спред между YTM и инфляцией расширился ещё больше, должно произойти одно из двух:

• •

  Прогнозы по инфляции должны снизиться, но ставки останутся высокими — такой сценарий выглядит маловероятным. Снижение прогнозов сразу спровоцирует высокий спрос на длинные ОФЗ, что приведёт к достаточно быстрой переоценке.

• •

  Прогнозы по инфляции останутся на том же уровне или вырастут, но при этом ключевая ставка вырастет сильнее. Этот сценарий также выглядит спорным. Поднять ставку выше 20% может быть политически сложно, к тому же есть достаточно высокий риск спровоцировать волну дефолтов в тех отраслях, где нет льготного кредитования, и большая часть кредитов имеет рыночный характер.

В случае снижения инфляции выгодными будут длинные ОФЗ-ПД. Но распродажи последних дней (и 2024 года в целом) наглядно показывают риски, которые связаны с этим инструментом.

Более надёжными выглядят ОФЗ-ИН — облигации, номинал которых индексируется на размер инфляции. Дополнительно инвестор получает доход в виде купона 2,5% в год, а также разницу между ценой покупки и ценой продажи. Совокупный доход сверх инфляции сейчас как раз составляет порядка 9–10%. Вот эти выпуски:

• •

  52002 — погашение 2 февраля 2028 года

• •

  52003 — погашение 17 июля 2030 года

• •

  52004 — погашение 17 марта 2032 года

• •

  52005 — погашение 11 мая 2033 года

Покупая такой бонд, инвестор фиксирует 9–10% над инфляцией на весь срок обращения выпуска. Падать в цене эти выпуски могут только в том случае, если спред между ожидаемой инфляцией и рыночными ставками по ОФЗ-ПД будет ещё больше расширяться, что маловероятно, по крайней мере, в существенном масштабе.

Консервативному инвестору, рассчитывающему на длинный горизонт инвестиций, имеет смысл присмотреться к этим облигациям.

Ставки в юанях остаются высокими

Ставка RUSFAR в юанях за последнюю неделю составила 14,9%. Это гораздо скромнее уровней начала сентября, но по-прежнему достаточно высоко, особенно с учётом почти нулевой инфляции в китайской валюте. С учётом роста курса CNY/RUB на 8% юани на денежном рынке были очень хорошей инвестицией в последний месяц.

Облигации в юанях дают более 12% годовых. Это выпуски Полюса, РУСАЛа, Совкомфлота и Евросибэнерго. Около 11,5% можно получить в бондах Акрона и Газпром нефти.

В долларах доходность выше 17% можно получить в замещающих облигациях Домодедово Фьюэл Фасилитис — оператора по заправке воздушных судов. Более 15,5% даёт выпуск облигаций группы ПИК серии 001Р-05. Ставку 14,7% можно зафиксировать в облигациях Цифра Брокер.

На первичном рынке ВДО сложности

В процессе размещения «зависло» 27 выпусков высокодоходных облигаций (ВДО). Их можно купить в режиме адресных заявок. Совокупный объём предложения без учёта новых, планируемых к размещению выпусков, составляет 5,4 млрд руб.

Эмитенты предлагают инвесторам максимально возможные для бизнеса ставки, но даже они в основной массе выглядят неконкурентно по сравнению со вторичным рынком.

Всё больше эмитентов с низким рейтингом предлагают инвесторам плавающий купон в надежде сэкономить, и иногда это получается. Но база инвесторов в такие бумаги ограничена квалифицированным инвесторами, что затрудняет процесс размещения. Кроме того, в случае дальнейшего роста ставок такие выпуски несут риски уже для самого эмитента из-за роста процентных расходов, а это уже кредитные риски инвестора.

Проблема с рефинансированием эмитентов ВДО становится всё острее, что повышает риски дефолтов в сегменте. Мы с осторожностью смотрим на сегмент ВДО и отдаём предпочтение более надёжным бумагам.

Интересные облигации в рублях на Мосбирже

Новотранс, 001Р-03 (RU000A105CM4) — доходность 23,4%

Эмитент: частный оператор железнодорожного подвижного состава. Под управлением компании находится парк 25 тыс. полувагонов, а также ряд стивидорных (погрузо-разгрузочных) активов в порту Усть-Луга и четыре вагоноремонтных завода. Обладает кредитным рейтингом ruАА- от Эксперт РА. Погашение в октябре 2027 года.

ГТЛК, 001Р-17 (RU000A101QL5) — доходность 24,6%

Эмитент: Государственная транспортная лизинговая компания — финансовый институт, реализующий государственную политику в сфере лизинга. На 100% принадлежит государству. Обладает кредитным рейтингом АА-(RU) от АКРА. Оферта Put в мае 2026 года.

Т-Финанс, 001Р-01 (RU000A109KT4) — ключевая ставка + 2,75%

Эмитент: микрофинансовая компания, крупнейший игрок на рынке POS-кредитов. Дочернее предприятие Т-Банка (в прошлом — TCS Group). Рейтинг А(RU) «стабильный» от АКРА. Погашение в сентябре 2026 года.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции