Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем про ключевые события прошедшей недели и интересные выпуски облигаций.

План Минфина и резюме по ставке от ЦБ

• •

  Минфин опубликовал план по размещениям ОФЗ на II квартал. Ведомство разместит 1 трлн руб., на 25% больше, чем в I квартале. 700 млрд руб. приходится на бумаги срочностью выше 10 лет, 300 млрд руб. — на бумаги короче 10 лет, в число которых теперь входит выпуск 26244 (погашение 15.03.2034). Это говорит о том, что повышенное предложение длинных ОФЗ на рынке будет сохраняться.

• •

  ЦБ опубликовал резюме по обсуждению ключевой ставки. Показатели устойчивой инфляции SAAR остаются в районе 6–7% при таргете ЦБ на уровне 4%. Все ключевые проинфляционные риски остаются сильными и значимых признаков ослабления не показывают. При этом ЦБ устраивают текущие денежно-кредитные условия, что отразилось в сохранении ставки 16% и нейтральном сигнале. Данные говорят о том, что до снижения ключевой ставки по-прежнему далеко.

По совокупности факторов складывается негативный взгляд на ОФЗ, и динамика котировок в последние дни его подкрепляет. На этой неделе флагманом снижения может быть выпуск 26244, который скорее всего в среду предложит инвесторам Минфин. Неразмещённый остаток составляет 160 млрд руб.

Но это не значит, что инвесторам следует срочно избавляться от длинных ОФЗ. На горизонте 2025 года ожидания по-прежнему позитивные — ставки с большой вероятностью снизятся, и совокупный доход может оказаться значительно выше, чем по коротким корпоративным бумагам и флоатерам. Но на горизонте 6 месяцев последние выглядят более предпочтительными.

Могут ли распродажи перейти на корпоративные бумаги

В I квартале корпоративные облигации были более стабильными, чем госбумаги. Причина в более короткой дюрации: около 45% ликвидных выпусков обладают дюрацией менее 1 года и столько же — дюрацией от 1 до 2 лет.

Этим бумагам достаточно незначительной ценовой корректировки, чтобы доходность выросла к более справедливым уровням. К тому же на участке в районе 2 лет рост кривой ОФЗ был минимальным с начала года.

В результате спреды в доходности над кривой ОФЗ (G-спреды) по корпоративным облигациям остались примерно стабильны. Значения на 1 апреля очень незначительно отличаются от значений 10 января. Ощутимый рост можно наблюдать только в рейтинговых категориях «BBB» (+173 б.п.) и «BB» (+127 б.п.)

Таким образом, сужения премий за риск не наблюдается, а значит нет убедительных причин ожидать «догоняющих» распродаж вслед за ОФЗ.

При этом важно подчеркнуть, что высокие ставки несут кредитные риски для компаний с высокой долговой нагрузкой и большой краткосрочной задолженностью. Определённые сложности могут испытать эмитенты, которые ранее размещали флоатеры в надежде на быстрое снижение ключевой ставки.

Такие риски по большей части сконцентрированы в сегменте высокодоходных облигаций — рейтинговой категории «BBB-» и ниже. Высокий инвестиционный спрос на первичных размещениях облигаций, а также активное расширение рынка ЦФА поддерживало компании в I квартале, но во II квартале ситуация может ухудшиться. Высокий спрос сохраняется на бумаги инвестгрейда, а вот от ВДО инвесторы с каждым разом требуют всё более высокой доходности.

Первичный рынок

• •

  Синара Транспортные Машины (А(RU)) 2 апреля соберёт заявки на 5-летний выпуск объёмом 5 млрд руб. с офертой через 2 года. Ориентир купона 16,5–17,07%, выплата 12 раз в год.

• •

  Газпром Капитал (А(RU)) 2 апреля соберёт заявки на 5-летний флоатер с месячным купоном. Купон равен средней RUONIA с задержкой в 7 дней. Объём выпуска 20 млрд руб.

• •

  Легенда (BBB(RU)) 5 апреля соберёт заявки на 2-летний выпуск объёмом 3 млрд руб. Ориентир купона 17,25%, выплата 12 раз в год (YTM 18,7%).

• •

  Сегежа Групп (ruBBB) 8 апреля соберёт заявки на 3-летний флоатер объёмом 10 млрд руб. Формула купона «RUONIA + спред не более 400 б.п.». Выплата купона раз в квартал.

• •

  Селектел (A+(RU)) 9 апреля соберёт заявки на 2-летний выпуск 001Р-04R объёмом 3 млрд руб. Ориентир купона 15–15,76%.

Интересные облигации

Для консервативных вложений на горизонте 12 месяцев по-прежнему предпочтительными выглядят флоатеры — облигации с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке или ставке RUONIA.

В условиях снижения ставки в будущем интереснее выглядят бумаги с более длинным купоном и более длительным периодом задержки, с которым изменение базовой ставки отражается на купоне.

При снижении ключевой ставки с 16 до 15% бумаги с задержкой 7 дней отреагируют сразу, в то время как флоатеры с задержкой 90 дней будут по-прежнему платить высокую ставку.

С учётом этой особенности привлекательно выглядят следующие выпуски:

• •

  ГТЛК 1P-03 (RU000A0JXE06) — купон «Ключевая ставка + 2,2%»

• •

  ГТЛК 2P-03 (RU000A107TT9) — купон «Ключевая ставка + 2,3%»

• •

  МБЭС 2Р-02 (RU000A107DS5) — купон «Ключевая ставка + 2,5%»

• •

  Систем1P26 (RU000A106Z46) — купон «RUONIA + 1,9%».

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции