Банк России опубликовал Резюме обсуждения ключевой ставки и Комментарий к прогнозам макроэкономических показателей.

В процессе обсуждения шага повышения ключевой ставки на заседании в конце октября большинство участников выступили за её повышение до 21,00% годовых, однако часть участников высказались в пользу более резкого увеличения, до 22%.

Инфляция не замедляется

Инфляционное давление в сентябре 2024 года вновь усилилось. Инфляция с сезонной корректировкой в годовом выражении ускорилась по итогам месяца до 9,8% против 7,5% в августе. Сохранение высокой инфляции — это признак того, что спрос всё ещё значительно превышает возможности расширения предложения.

С сентября реализовались некоторые проинфляционные риски, которые частично уже были учтены при принятии предыдущих решений по ключевой ставке, такие как рост расходной части бюджета и инфляционных ожиданий. Но появились и новые факторы, которые могут привести к дальнейшему росту потребительских цен: значительное увеличение утильсбора в октябре 2024 года и январе 2025 года, более значительная индексация тарифов ЖКХ в 2025 году и ж/д перевозок, а также текущий цикл ослабления рубля.

При этом замедление темпов роста экономики вызвано ограниченным потенциалом роста производства, а не снижением спроса. Расширение предложения ограничено в первую очередь острым дефицитом трудовых ресурсов, а также высокой загрузкой производственных мощностей, усложнением логистики поставок и снижением объёма урожая в 2024 году. Рост спроса, в свою очередь, продолжает превышать возможности предложения.

Денежно-кредитные условия ужесточились

Доходности облигаций и инвестиций на денежном рынке значительно выросла с сентябрьского заседания. Однако в реальном выражении рост оказался ниже из?за роста инфляционных ожиданий.

Общие темпы роста кредитования остаются высокими и не снижаются из?за корпоративного сегмента. При этом замедляется рост спроса на ипотеку и необеспеченное потребительское кредитование. Сохраняющиеся высокие темпы роста кредитования свидетельствуют о том, что текущие денежно-кредитные условия, по мнению участников заседания, недостаточно жёсткие.

Прогноз на декабрьское заседание

На прошедшем заседании регулятор дал участникам рынка яркий сигнал о дальнейшей траектории ключевой ставки. В резюме обсуждения говорится, что для сохранения ставки на текущем уровне в декабре устойчивые компоненты инфляции должны снижаться, однако пока выходящие данные по недельным темпам роста потребительских цен демонстрируют рост показателя. Вероятность повышения ставки на следующем заседании «очень высока».

Всё решится в декабре

По нашему мнению, декабрь станет ключевым месяцем для принятия решения по ключевой ставке. На конец IV квартала придётся значительная часть расходов российского бюджета. Также в декабре традиционно растёт потребление. К тому моменту у ЦБ будет больше цифр о том, как замедляется корпоративное кредитование и изменятся ли инфляционные ожидания населения и бизнеса под влиянием высоких процентных ставок.

Альфа-Инвестиции