Татнефть представила неоднозначную финансовую отчётность за II полугодие 2023 года по МСФО: уверенные операционные результаты были омрачены снижением чистой прибыли и, как следствие, неудовлетворённостью инвесторов возможными дивидендными выплатами компании.

Татнефть продемонстрировала весьма впечатляющий рост выручки во втором полугодии, в основном за счёт роста выручки в добывающем сегменте (+73% полугодие к полугодию) и развития шинного бизнеса (+152% полугодие к полугодию) при сопоставимой годовой динамике. Примечательно, что по итогам года основным драйвером роста выступил сегмент нефтепереработки и сбыта, выручка которого выросла на 13% год к году за счёт сдержанной динамики в I полугодии 2023 года и увеличения производства, поскольку среднесуточный объем переработки вырос на 5,6% год к году и превысил 340 баррелей в сутки.

В результате консолидированная выручка за II полугодие 2023 года увеличилась на 55% полугодие к полугодию и на 52% год к году до 2,0 трлн руб., что на 14% превышает консенсус-прогноз Интерфакса и выводит компанию в отраслевые лидеры по динамике этого показателя (у Роснефти выручка выросла на 37%, у Газпром нефти – на 27%, у ЛУКОЙЛа – на 20% полугодие к полкугодию).

При этом опережающий рост операционных расходов привёл к снижению рентабельности по EBITDA на 535 базисных пунктов во II полугодии до 24% против устойчивых 29-30% в I полугодии 2022 — I полугодии 2023 года. Это обеспечило рост операционных результатов в соответствии рыночными ожиданиям (с поправкой на единовременные списания и начисление финансовых резервов).

В результате скорректированный показатель EBITDA по итогам II полугодия 2023 года вырос на 27% полугодие к полугодию до 231 млрд руб., что всего на 0,6% меньше, чем ожидали участники рынка. Это предполагает рост операционных доходов компании на 20% год к году во втором полугодии за счет роста объемов и благоприятной ценовой конъюнктуры рынка, в то время как по итогам года снижение EBITDA составило 13% в соответствии с консенсус-прогнозом.

Хотя по итогам II полугодии 2023 года Татнефть продемонстрировала позитивную динамику операционных показателей, она разочаровала инвесторов динамикой чистой прибыли, которая сократилась на 5,2% полугодие к полугодию до 140 млрд руб. Это на 13% меньше ожиданий инвесторов, которые рассчитывали на 10%-ный рост прибыли компании в II полугодии 2023 года. В результате по итогам 2023 года чистая прибыль выросла всего на 1,2% год к году и составила 288 млрд руб., что на 7% ниже консенсус-прогноза рынка (310 млрд руб.).

С учётом довольно скромной прибыли по РСБУ (238 млрд руб.) это омрачает перспективы дивидендных выплат за IV квартал 2023 года. Несмотря на уверенную генерацию свободного денежного потока (по итогам II полугодии 2023 года он составил 104 млрд руб.), мы полагаем, что рынок воспримет результаты компании негативно на фоне снижения дивидендных ожиданий инвесторов, которые с начала 2024 года рассчитывали на довольно щедрый размер дивидендов по итогам года.

Аналитики Альфа-Банка

В зависимости от базы расчета дивидендов и нормы выплат (в диапазоне от 50% чистой прибыли по РСБУ до 100% от чистой прибыли по МСФО), мы допускаем, что размер дивидендных выплат за IV квартал 2023 года может составить от 12,77 руб. до 25,12 руб. на акцию. Это несколько ниже наших ожиданий, предполагающих дивиденды в размере 30,83 руб. на акцию Однако этот диапазон вполне может обеспечить дивидендную доходность 10,4-12,1% по итогу года (в ценах закрытия на прошлой неделе).

Хотя неоднозначный перспективы дивидендных выплат по итогу 2023 г. несколько омрачают финансовые результаты Татнефти, мы отмечаем, что даже дивидендное разочарование сможет пролить свет на то, что можно считать базой для их расчёта – вопрос, который по-прежнему остается ключевым для оценки инвестиционной привлекательности ее акций.

Мы также полагаем, что размер рекомендованных дивидендов во многом предопределит динамику котировок на оставшуюся часть 2024 года. Между тем, пока не обнародовано решение совета директоров, мы рассматриваем опубликованные результаты как нейтрально-негативные для акций Татнефти.

Альфа-Инвестиции