Что происходит?

После очередного пакета санкций США, в который вошли ограничения в отношении Московской биржи, рубль стремительно укрепляется.

Курс юаня опускался ниже уровня 11 руб., обновив минимальные значения за 12 месяцев. В сумме за пять сессий после санкций рубль укрепился на 8,4%. Такие импульсы в столь сжатый срок происходили в истории крайне редко.

На 20 июня Банк России установил официальный курс доллара США на отметке 82,62 руб. — это также минимум за год.

Источник: Альфа-Инвестиции Онлайн

Причины укрепления рубля

В среде инвесторов и аналитиков есть множество мнений о том, почему рубль настолько сильно укрепился. Выдвигаются разные предположения, но среди возможных причин выделяем следующие факторы:

• •

  Возможны проблемы с расчётами за импорт. После санкций в отношении Мосбиржи многим компаниям-импортёрам приходится менять схемы оплаты. Покупка валюты смещается с биржи в банки. При этом возможны сложности комплаенс-процедур с иностранными банками, что тормозит трансграничные платежи и переводы. Иностранные контрагенты и финансовые организации опасаются вторичных санкций.

• •

  Снижение доли валюты. Компании и граждане могут продавать иностранную валюту через банки, так как новые санкции сделали еще более «токсичными» доллар и евро в России. И здесь также добавляется фактор «эффекта толпы». Все увидели неожиданный контринтуитивный рост курса рубля, несмотря на санкции на НКЦ. По мере его укрепления появляется всё больше желающих выйти из недружественных валют.

• •

  Выход из юаней в рубли. После остановки биржевых торгов долларом и евро ряд инвесторов из-за неопределённости могли начать сокращать и долю юаня на брокерских счетах. Ситуация чем-то напоминает ту, что была на рынке в середине 2022 года, когда курс USD/RUB кратковременно укреплялся до 50–55 руб.

• •

  Налоги. Видя начавшееся укрепление рубля, многие экспортёры могли начать ускоренными темпами заранее продавать валюту под налоговые выплаты, обычно приходящиеся на конец календарного месяца.

• •

  Арбитраж нарушен. Искажения на валютном рынке могут происходить из-за сломанного механизма арбитражных сделок, когда можно было с невысокими издержками покупать/продавать валюту на Мосбирже, зеркалируя сделки за рубежом. В результате соблюдался баланс между курсами внутри РФ и на международных площадках. Сейчас же все сделки идут через банки или во внебиржевом формате, что мешает арбитражу.

• •

  Высокие процентные ставки в рубле. Ставки по облигациям и депозитам в последнее время сильно выросли. Доходность ОФЗ за вычетом текущей инфляции близка к рекордной за последние годы. За счёт этого рубль, как валюта для сбережения, выглядит гораздо привлекательнее иностранных валют. Отметим, что этот фактор только дополняет и усиливает влияние предыдущих, так как рост процентных ставок продолжается уже несколько месяцев.

• •

  Предложение валюты стабильно. Крупнейшие экспортёры продолжают придерживаться правил обязательной продажи валютной выручки. Эту норму продлили до апреля 2025 года. В то же время Банк России каждый рабочий день продаёт юани на 8 млрд руб. в рамках операций по бюджетному правилу.

И долго рубль будет укрепляться?

Текущее укрепление рубля выглядит избыточным. На наш взгляд, его причины лежат в области инфраструктурных сложностей, а не связаны с экспортом или чрезмерным ростом цен на сырьевые товары.

По мере адаптации рынка (банков и крупных импортёров) к новым условиям ситуация должна нормализоваться, а рубль умеренно ослабнет относительно текущих значений.

Более того, укрепление рубля само по себе быстро обеспечит увеличение спроса бизнеса на импорт, а населения — на иностранную валюту в период отпусков. Если инфраструктурные сложности с расчётами перестанут мешать, то компании могут начать импортировать товары опережающими темпами (впрок, пока курс привлекательный). Всё это будет располагать к росту валютных курсов. Вопрос лишь в том, как быстро могут быть разрешены все сложности с трансграничными расчётами.

Что касается распродаж валюты, которая уже была на счетах, то её объём в последнее время поступательно снижался, а значит запаса для длительной поддержки рубля за счёт её продажи нет.

Альфа-Инвестиции