С сентябрьского минимума Индекс МосБиржи вырос на 14%. В то же время ценовой индекс гособлигаций (RGBI) имеет тенденцию к снижению и находится около минимумов за два года. На наш взгляд, такое расхождение индексов неоправданно и указывает на избыточный оптимизм инвесторов на рынке акций.

Индекс МосБиржи снижался с мая и опускался до минимума за полтора года. Ключевой причиной падения были высокие процентные ставки, которые увеличивали привлекательность облигаций и банковских депозитов по сравнению с акциями. Однако, несмотря на то, что цикл повышения ключевой ставки продолжился и, вероятно, все ещё не окончен, динамика Индекса МосБиржи развернулась в сентябре, и за последние три недели он вырос более чем на 13%.

Драйвер роста рынка акций — компании-экспортёры, для финансовых результатах которых положительно ослабление рубля и рост сырьевых цен. Растущие ожидания дивидендных выплат по итогам года помогают частично нивелировать высокие процентные ставки.

Оптимизм рынка акций не распространился на облигации: ценовой индекс гособлигаций RGBI снижается и находится около минимумов с весны 2022 года. Риторика ЦБ остаётся жёсткой, а выходящие данные по недельным темпам инфляции не добавляют оптимизма. Участники рынка воспринимают вероятность дальнейшего повышения ставки до конца года в качестве всё более вероятного исхода.

Об ожиданиях дальнейшего повышения ставки также говорит доходность к погашению коротких ОФЗ, которые имеют тенденцию к росту с прошлого лета. До конца мая Индекс МосБиржи рос вместе с ней. Однако в июне текущего года динамика разошлась — доходность облигаций продолжила расти, тогда как Индекс МосБиржи начал резко снижаться.

Последние несколько недель мы видим ещё один перелом тренда — рынок акций начал расти, тогда как на распродажи в коротких облигациях всё ещё продолжаются.

Высокого спроса в длинных гособлигациях также по-прежнему не наблюдается. Это один из факторов в пользу торможения волны роста акций.

Что дальше

Текущая ситуация с расхождением в динамике рынков акций и облигаций аномальна и может говорить о том, что позитив по отношению к акциям избыточен и преждевременен. Это означает, что Индекс МосБиржи может остановить движение наверх в ближайшее время, даже несмотря на поддержку со стороны локального ослабления рубля и роста сырьевых товаров. Возможен широкий боковик — ситуация, когда рынок находится в диапазоне без устойчивого растущего или нисходящего тренда

Мы полагаем, что текущая ситуация приведёт к тому, что лучше рынка будут выглядеть акции экспортёров (нефтегазовый сектор, металлургия и добыча), тогда как бумаги компаний с ориентацией на внутренний рынок и/или с высоким долгом, наоборот, будут отставать от Индекса МосБиржи.

Альфа-Инвестиции