Мультипликатор P/E 2024П компании, по расчётам аналитиков Альфа-Банка, составляет 5,3х – это ниже среднего по рынку коэффициента (7,3х). В результате рынок недооценивает перспективы развития бизнеса этой компании. По мнению аналитиков, ПИК СЗ продолжит укреплять свои позиции в регионах и повышать рентабельность своего бизнеса. Потенциал роста составляет 37% относительно текущего уровня.

Застройщик успешно адаптируется к ужесточению условий льготного ипотечного кредитования, предлагая клиентам кешбэки и помогая им привлекать ипотечные займы со сравнительно низким первоначальным взносом. Также компания продолжит реализацию проектов в рамках программы реновации. Кроме того, застройщик запустил под брендом Forma проекты бизнес-класса, которые должны помочь ему сохранить двузначные темпы роста выручки. Мы прогнозируем для ПИК СЗ рост выручки в среднем на 15% ежегодно в 2023-2028 годы, прибыли – 18%.

Потенциальные дополнительные катализаторы роста — снижение рыночной ставки по ипотеке, продление программы льготной ипотеки и её расширение, динамичный рост доходов населения, возобновление публикации отчётности. В свою очередь риски — усиление геополитической напряженности, полная отмена льготной ипотеки, замедление роста доходов населения, ужесточение миграционного законодательства, чреватое проблемами с привлечением трудовых ресурсов.

Эффект масштаба

ПИК СЗ занимает второе место в РФ по объемам строительства. Компания отличается устойчивостью в условиях экономических потрясений – эту устойчивость ей обеспечивают фокус на строительстве доступного жилья, которое, как правило, приобретается «для себя», а не в инвестиционных целях. Спрос в этом сегменте относительно стабилен. Проблемы, обусловленные повышением первоначального взноса, компания решает, предлагая клиентам кешбэки, рассрочки и возможность привлечения кредитов со сравнительно низким первоначальным взносом.

Такого рода опции есть у компании благодаря её сильным позициям на рынке, позволяющим ей договариваться с банками о льготных условиях кредитования как для собственных целей, так и для клиентов. Мы считаем, что ПИК сможет активно поучаствовать в консолидации рынка в ближайшие годы, и ожидаем роста её доли на рынке в Москве (по объёмам строительства) с 14% в 2023 году до 16% в 2027 году, в Санкт-Петербурге – с 3% до 7%, в остальных регионах – с 2% до 6%.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

Наращивание позиций в регионах простимулирует рост рентабельности. Основной регион присутствия ПИК – Москва, на которую приходится 54% площадей компании под застройкой. Однако сейчас девелопер начинает уделять больше внимания и другим регионам, где у него есть возможность получать земли под проекты на выгодных условиях. Кроме того, потенциал роста цен на недвижимость в регионах существенно выше, чем в Москве, поскольку в регионах продолжает действовать льготное ипотечное кредитование, а также за счет переориентации экономики на восток. Также следует отметить ветхость жилищного фонда в регионах, которая позитивно отражается на сроках реализации проектов застройщика. Мы прогнозируем увеличение операционной рентабельности компании на 3 процентных пункта – с 15% в 2023 году до 18% в 2028 году.

ПИК Forma присматривается к участкам для строительства недвижимости бизнес-класса. Мы ожидаем расширения бизнеса в данном сегменте. По нашим оценкам, в CAGR продаж в 2023-2028 гг. компании в этом сегменте будут расти в среднем на 11% в год. Для сравнения, продажи в эконом классе, по нашим оценкам, вырастут в среднем на 7% год к году.

Оценивая ПИК СЗ по методу DCF, мы моделируем средневзвешенную стоимость капитала (WACC) на уровне 25%, терминальные темпы роста – 4%. Такие параметры дают справедливую оценку компании на уровне 793 млрд руб., что соответствует целевой цене до конца года на уровне 1 200 руб. за акцию (на 37% выше текущих котировок) и является основанием для рейтинга «Покупать».

Альфа-Инвестиции