Во вторник, 27 февраля, Центральный Банк России опубликовал Резюме по обсуждению ключевой ставки. Такое раскрытие регулятор делает впервые. Рассказываем ключевые тезисы.

Главное из обсуждения

• •

  Инфляционное давление ослабевает. Возвращение инфляции к 4% может характеризоваться значительной инерцией и требовать продолжительного периода жёстких денежно-кредитных условий (ДКУ).

• •

  Потребительский спрос остаётся на высоких уровнях, он только начал реагировать на ужесточение ДКУ.

• •

  Охлаждение кредитного рынка происходит практически во всех сегментах.

• •

  Сберегательные настроения населения усиливаются.

• •

  Баланс рисков по-прежнему смещён в сторону проинфляционных.

• •

  ЦБ рассматривал два варианта: сохранение ключевой ставки на уровне 16% и повышение до 17%.

• •

  Большинство участников ожидают, что в базовом сценарии условия для начала снижения ключевой ставки сложатся во II половине 2024 года.

Почему ставку сохранили

Участники обсуждения рассмотрели обновлённые прогнозные расчёты. Помимо базового сценария, был рассмотрен набор вариаций к нему, в том числе отражающих инфляционные риски. Это, в частности, вариации по краткосрочной траектории инфляции, курсу рубля, оценкам размера и скорости уменьшения положительного разрыва выпуска.

С учётом этого в ЦБ рассматривали 2 варианта: повысить ставку до 17% или оставить на 16%.

Аргументы за сохранение ставки:

• •

  Продолжают нарастать эффекты от ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП).

• •

  Заметно снизились текущие темпы роста цен в декабре – январе.

• •

  Рост кредитования замедлился, сберегательная активность населения увеличилась.

• •

  Положительный разрыв (ситуация, в которой экономика растёт быстрее своих объективных возможностей и предложение не успевает за спросом) в экономике остаётся существенным, но, видимо, достиг своего пика в середине IV квартала 2023 года. С учётом оперативных данных по динамике инфляции и внутреннего спроса разрыв начал постепенно закрываться.

• •

  В 2024 году дополнительной жёсткости денежно-кредитных условий будут способствовать несколько автономных от ДКП факторов.

Регулятор не пошёл на увеличение ставки, так как базовый среднесрочный сценарий уже указывает на достижение цели по инфляции вблизи 4% в 2024 году. А дополнительное ужесточение может создать риски излишнего замедления инфляции в 2025 году, что помешает ей держаться вблизи целевой.

Что дальше

Участники подчеркнули, что сохранение сигнала о необходимости продолжительного поддержания жёстких денежно-кредитных условий в экономике является важным фактором обеспечения желаемой направленности денежно-кредитной политики. Вместе с тем все участники согласились, что важно избежать трактовки этого сигнала как прямого указания на неизменность самой ключевой ставки в течение продолжительного времени.

При устойчивом снижении инфляции и инфляционных ожиданий той же степени жёсткости денежно-кредитных условий (то есть тому же уровню реальных процентных ставок) будет соответствовать постепенно снижающаяся ключевая ставка.

Большинство участников ожидают, что в базовом сценарии условия для начала снижения ключевой ставки сложатся во II половине 2024 года. Отдельные участники не исключали возможности, что снижение начнётся несколько раньше.

Экономика и инфляция

В документе подчёркивается значительный рост ВВП в 2023 году, главным образом благодаря устойчивому внутреннему спросу.

Годовая инфляция в 2023 году составила 7,4%. В декабре 2023 – январе 2024 года текущий рост цен замедлился по сравнению с пиковыми значениями в осенние месяцы. Ценовые ожидания предприятий и инфляционные ожидания населения снизились, но оставались на повышенных уровнях.

Денежно-кредитные условия

Кривая доходностей ОФЗ с декабрьского решения по ключевой ставке стала более инвертированной. Ставки на её коротком конце оставались высокими, на длинном – снизились на 0,5 процентного пункта.

Ставки по депозитам и кредитам выросли.

На корпоративном кредитном рынке и в потребительском сегменте розничного рынка рост кредитного портфеля в декабре – январе начал замедляться.

Ипотечное кредитование в декабре продолжало ускоренно расти, преимущественно за счёт льготных госпрограмм, а в январе появились признаки замедления его роста.

Сохраняются высокие темпы притока средств на депозиты населения. В IV квартале норма сбережения существенно повысилась.

Инфляционные риски

Несмотря на недавнее снижение темпов инфляции, ЦБ указывает на сохраняющиеся высокие риски и неопределённости, связанные с инфляцией.

Баланс рисков по-прежнему остаётся смещённым в сторону проинфляционных, среди них:

• •

  Высокие и незаякоренные инфляционные ожидания.

• •

  Ухудшение условий внешней торговли под влиянием геополитической ситуации.

• •

  Отставание производительности труда от роста реальных заработных плат.

• •

  Сохранение значительных объёмов кредитования в рамках государственных льготных программ, что будет «зашумлять» работу трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

• •

  Удлинение сроков нормализации бюджетной политики.

Наши эксперты уже поделились своими прогнозами изменения ставки в 2024 году и обсудили, как действовать инвестору и какие активы выбирать для портфеля. Подробности читайте здесь.

Альфа-Инвестиции