Акции Сегежи в четверг растут на 20% — это лучший результат на всём российском рынке. Бумаги также находятся на втором месте по объёму торгов, уступая лишь традиционному лидеру — Сбербанку.

В конце августа акции Сегежи обновляли исторические минимумы и в моменте падали до отметки 1,06 руб. С тех пор за 4 сессии бумаги выросли более чем на 50% до уровня 1,60 руб. Это наиболее значительный отскок среди всех российских акций, включая третий эшелон. В это же время Индекс МосБиржи с минимумов отскочил лишь на 5,5%

Почему так и что дальше

Текущий рост акций Сегежи нельзя рассматривать в отрыве от корпоративной истории эмитента. Если посмотреть на недельный график, то капитализация даже после прошедшего 50%-го отскока — на 85% ниже, чем уровни 2021–2022 годов. С начала текущего года акции находятся в минусе на 55% — это один из самых плохих результатов на рынке.

Рост последних сессий наверняка во многом связан с закрытием спекулятивных коротких позиций. Масштабность отскока обусловлена тем огромным снижением, которое мы видели в предыдущие месяцы.

Ключевой проблемой компании остаётся долговая нагрузка. Долг только лишь за II квартал 2024 года вырос на 5% до 144 млрд руб. Соотношение Чистый долг/OIBDA достигло 12,8х. При этом средняя стоимость долга компании уже находится на уровне 15,5%. И это значение с каждым кварталом будет расти.

Свободный денежный поток (FCF) за I полугодие -20 млрд руб. При прочих равных мы не видим возможности для естественного снижения долговой нагрузки. В следующем году запланировано погашение на сумму 54,9 млрд руб. Без девальвации рубля или же существенного роста цен на продукцию самой компании выбраться из этой ситуации невозможно.

Так что остаётся только надежда на помощь со стороны, в первую очередь от основного акционера Сегежи — АФК Системы (62%). Менеджмент уже обозначил, что ситуация с долгом будет решаться при помощи допэмиссии, то есть выпуска новых акций и размытия доли действующих акционеров, которые не примут в ней участие.

В допэмиссии намерена участвовать АФК Система, которая увеличит тем самым свою долю. Сегежа в свою очередь получит средства и сократит долговую нагрузку.

На текущий момент нет чётких параметров допэмиссии: ни её объёма, ни цены размещения. Менеджмент Сегежи обещал раскрыть подробности позже осенью.

Риск существенного размытия долей миноритариев высокий, так что текущий отскок, вероятно, будет непродолжительным. Реальную справедливую фундаментальную цену акций, не зная параметров выпуска дополнительных бумаг, посчитать нельзя. Вероятно, после текущего отскока и закрытия коротких позиций котировки Сегежи снова будут под давлением из-за фактора неопределённости вплоть до появления деталей допэмиссии.

Альфа-Инвестиции