Доходности ОФЗ с начала года выросли, а цены — снизились. Это значит, потенциал для роста длинных бумаг увеличивается. Разбираемся, стоит ли покупать длинные ОФЗ сейчас, и какие бумаги интересны.

Почему снижались цены

Цены на длинные ОФЗ снизились в январе – феврале 2024 года. Для этого есть две главные причины:

• •

  Рынок был слишком оптимистичен и ждал смягчения риторики ЦБ на февральском заседании.

Вместо этого 16 февраля регулятор вновь подтвердил тезис о том, что высокая инфляция требует длительного периода удержания высокой ключевой ставки. Снижение с нынешних 16% может начаться только во II полугодии 2024 года и продолжиться в 2025 году.

• •

  Минфин активно занимал на аукционах, предлагая инвесторам длинные ОФЗ.

С начала года Минфин разместил ОФЗ на 456 млрд руб., из которых 442 млрд руб. пришлось на два длинных выпуска: 26243 и 26244. Это привело к избыточному давлению на эти облигации и росту их доходности. Косвенно это сказалось и на других длинных бумагах.

Сколько можно заработать на ОФЗ

Кривая доходностей длинных ОФЗ имеет следующий вид. Как видно, ставки по выпускам 26243 и 26244 выделяются из общей массы.

Это связано с тем, что Минфин активно размещает эти выпуски на рынке, увеличивая предложение. При этом ведомство готово занимать даже по высоким ставкам. С каждым аукционом доходности растут.

По выпускам 26243 и 26244 неразмещённый остаток составляет около 260 и 360 млрд руб. соответственно. До конца квартала предстоит занять ещё около 340 млрд руб. Кажется, что в марте – апреле предложение длинных ОФЗ может оставаться высоким, а значит покупать эти выпуски может быть рано.

Но есть ещё один фактор. На этой неделе в среду пройдёт погашение выпуска ОФЗ 26223 объёмом 340 млрд руб. Значительная часть этих средств может быть реинвестирована в другие ОФЗ, в том числе длинные. Мы не знаем, насколько значимым окажется приток, но он может частично компенсировать избыточное предложение.

Таким образом, покупка ОФЗ 26243 или 26244 выглядит интересной идеей, но при условии, что инвестор рассчитывает на срок инвестиций не менее года и готов к тому, что его бумаги могут временно снижаться в цене.

Сколько можно заработать на ОФЗ

Во время снижения ставок цены на длинные ОФЗ растут. Это позволяет в такие периоды зарабатывать гораздо больше, чем показатель доходности к погашению.

Мы смоделировали прибыльность разных выпусков ОФЗ на следующие 12 месяцев в сценарии снижения доходностей по длинным бумагам до 11%. Вот какой доход могут принести разные выпуски ОФЗ.

Хорошо видно, что выпуск 26243 может дать самую высокую прибыль, как раз за счёт более высокой YTM на этапе покупки. Он может принести 23,2%.

На втором месте самый длинный выпуск 26238, который может принести 22,5%.

А вот выпуск 26244 не входит даже в первую пятёрку. Дело в том, что из-за более короткого срока до погашения и высокой ставки купона дюрация по нему заметно ниже, чем у других выпусков. Даже повышенная YTM не компенсирует эту разницу.

Выводы

• •

  Момент для покупки длинных ОФЗ выглядит интересным. Но есть риски, что перед разворотом вверх цены могут ещё немного снизиться. Особенно по выпуску 26244.

• •

  Ключевые риски состоят в более сильном инфляционном давлении и высоком предложении ОФЗ со стороны Минфина.

• •

  Реинвестирование средств после погашения выпуска ОФЗ 26223 на 340 млрд руб. может частично компенсировать повышенное предложение ОФЗ от Минфина. Погашение пройдёт 28 февраля. Результаты аукциона Минфина в этот день могут представлять интерес.

• •

  При снижении ставок самыми прибыльными ОФЗ могут оказаться выпуски 26243 и 26238.

• •

  Выпуск 26244, несмотря на высокую YTM, может оказаться не самым выгодным. При этом купонная доходность по нему самая высокая среди ОФЗ. Выпуск может быть интересен инвесторам, которые хотят получать стабильные высокие выплаты по своему портфелю.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции