Сегежа Групп опубликовала отчёт по итогам II квартала и I полугодия 2024 года.

Основные итоги I полугодия 2024 года

• •

  Выручка: 49 млрд руб. (+23% г/г)

• •

  OIBDA: 5,7 млрд руб. (+42% г/г)

• •

  Чистый убыток: 9,5 млрд руб. (7,7 млрд руб. в I полугодии 2023)

• •

  Общий долг: 144,2 млрд руб. (+5% к 30 марта 2024)

• •

  Чистый долг / OIBDA: 12,8х (12,4х на 31 марта 2024)

Результаты II квартала 2024 года

Выручка составила 26,1 млрд руб., рост на 14,1% кв/кв и 23,8% г/г. Рост обусловлен увеличением объёмов реализации, в то время как цены в среднем остались на прежнем уровне.

Показатель OIBDA составил 3,2 млрд руб., рост на 27% кв/кв и 9,4% г/г. Наибольшее влияние на OIBDA оказали сегменты «Бумага и упаковка», а также «Фанера и плиты» дивизиона Северо-Запад.

Чистый убыток составил 4,3 млрд руб., снижение на 17% кв/кв. Рост на уровне OIBDA частично компенсировал увеличение процентных расходов на 0,8 млрд руб.

Общий долг за квартал вырос на 5% до 144 млрд руб. Показатель чистый долг / OIBDA вырос с 12,4х до 12,8х. Средневзвешенная процентная ставка по заёмным средствам составляет 15,5%. По графику компании предстоит погасить 11,1 млрд руб. в 2024 году и 55 млрд руб. в 2025 году.

Чистый денежный поток (FCF) отрицательный и продолжает расти. Из-за роста, поддерживающего capex, отток во II квартале увеличился и составил 10,7 млрд руб.

Мнение аналитиков Альфа-Инвестиций

Акции Сегежи в 2024 году показывают худший результат на рынке. Капитализация снизилась на 55%. Высокая волатильность и чрезмерная перепроданность бумаг привлекает большое число активных трейдеров, желающих сыграть «на отскок» этих акций или, наоборот, шортить с целью дальнейшего снижения.

Ключевой проблемой остаётся долговая нагрузка компании. Долг только лишь за II квартал вырос на 5% до 144 млрд руб. Соотношение Чистый долг/OIBDA достигло 12,8х. При этом средняя стоимость долга компании уже находится на уровне 15,5%. И это значение с каждым кварталом будет только расти.

Свободный денежный поток (FCF) за I полугодие — 20 млрд руб. При прочих равных мы не видим возможности для естественного снижения долговой нагрузки. В следующем году запланировано погашение на сумму 54,9 млрд руб. Без сильной девальвации рубля или же существенного роста цен на продукцию самой компании выбраться из этой ситуации будет крайне тяжело.

Так что надежда во многом на помощь со стороны, в первую очередь от основного акционера Сегежи — АФК Системы (62%). И здесь видится несколько вариантов:

1. Замещение долга по рыночным ставкам льготными займами от акционера.

В последний год Система уже помогала компании, в том числе во время оферт по выпускам облигаций. Вероятно, при сохранении финансовой возможности холдинг будет и дальше помогать дочерней компании именно через этот канал. Но деньги сейчас дорогие, а у самой Системы большой долг, так что возможности могут быть ограничены.

2. Допэмиссия акций в пользу крупного покупателя.

Важны цены и объём. Менеджмент упоминал о переговорах с внешними инвесторами, но, вероятнее всего, такую допэмиссию могла бы выкупить только сама Система. Доли миноритарных акционеров, не участвовавших в покупке новых акций, при этом будут размыты, но компания будет спасена. Это позитивный сценарий для облигаций компании, поскольку шансы на успешное погашение по графику вырастут.

3. Комбинированный вариант, предполагающий как допэмиссию, так и реструктуризацию долга.

В первую очередь могут быть достигнуты договорённости по графику погашения долга с банками, а в дальнейшем может быть выдвинуто предложение владельцам облигаций. В этом сценарии потери могут понести все: и акционеры, и владельцы облигаций. Но эти потери будут иметь ограниченный характер, и компания продолжит существовать.

Альфа-Инвестиции