После очередного заседания ЦБ прогноз по ставке оказался повышен. Попробуем разобраться, какой может оказаться доходность флоатеров и что выгоднее: флоатеры или обычные облигации.

Какой будет ключевая ставка в 2024 году

На очередном заседании ЦБ ключевая ставка осталась на уровне 16%, а прогнозы по среднему уровню в 2024-2025 годы были повышены.

По словам главы ЦБ, ключевая ставка с большой вероятностью может начать снижение во II полугодии 2024 года. Средний уровень ставки может быть в коридоре 13,5-15,5% в 2024 году и 8–10% в 2025 году.

По мнению главного экономиста Альфа-Банка Наталии Орловой, в 2024 году ставка может быть быстро снижена до 13-14% из-за ухода временных конъюнктурных факторов высокой инфляции. Глава дирекции инвестиционного консультирования А-Клуба Евгений Кочемазов ждёт снижения в лучшем случае до 11-12% на конец года.

Сколько могут принести облигации с плавающим купоном

Мы смоделировали два сценария снижения ключевой ставки, которые укладываются в среднесрочный прогноз ЦБ. Сценарий №1: Первый шаг по снижению ставки будет сделан в июне сразу на 2 процентных пункта (п.п.), а второй и третий по 1 п.п. — только в октябре и декабре.

Сценарий №2: Первый шаг по снижению ставки будет сделан в июле и будет более сдержанным. Следующий шаг будет октябре, а к декабрю ЦБ ускорится.

При обозначенных сценариях мы смоделировали потенциальный доход по наиболее интересным, на наш взгляд, корпоративным флоатерам на следующие 12 месяцев. При расчёте приняты следующие допущения:

• •

  RUONIA в среднем на 0,2 процентных пункта ниже ключевой ставки (средний дисконт в 2023 году).

• •

  Чистая цена продажи облигаций равна чистой цене покупки.

• •

  Купонный доход посчитан накопленным итогом без учета графика купонных выплат. Чтобы сопоставлять эту цифру с YTM (эффективной доходностью к погашению) классических бумаг мы рассчитали эффективную ставку с учетом частоты купонных выплат.

Получились следующие результаты:

Эти ставки можно сравнивать с YTM по обычным облигациям с фиксированными платежами. При этом стоит учитывать уровень кредитного рейтинга и брать бумаги с модифицированной дюрацией не более 1,3. По коротким бумагам спекулятивным ростом цены на фоне снижения ключевой ставки можно пренебречь.

Что выгоднее: флоатеры или облигации с фиксированным купоном

Рассмотрим среднюю доходность по рыночным выпускам классических облигаций в разных рейтинговых категориях.

На горизонте года большая часть перечисленных выше выпусков с плавающей ставкой во всех рассмотренных сценариях оказывается выгоднее, чем средние предложения по облигациям с фиксированным купоном.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции