В инвестиционной стратегии на 2024 год аналитики Альфа-Банка представляют анализ отдельных отраслей и выделяют акции-фавориты. Поговорим про нефтегазовый рынок и то, как него повлияет волатильность цен на углеводороды.

Несмотря на негативный новостной фон, риски глобальной рецессии и дальнейшего замедления роста потребительского спроса в Китае, фундаментальный анализ сектора по-прежнему указывает на устойчивый дефицит нефти на глобальном рынке, что предполагает среднесрочный потенциал роста нефтяных котировок. Газовый рынок, напротив, продолжает демонстрировать признаки стагнации на фоне сдержанного спроса в ЕС и ряде стран АТР, а также неопределенности в отношении перспектив перераспределения торговых потоков и простоя экспортных мощностей.

Вкупе с санкционным давлением на российский СПГ, это затрудняет оценку ёмкости газового рынка, снижая инвестиционную привлекательность этого сектора. В наших оценках спроса и предложения мы руководствуемся собственным анализом нефтяного рынка, балансируя между противоречивыми позициями ведущих аналитических агентств. В частности, наша оценка динамики мирового спроса выглядит несколько консервативно на фоне оптимистичных прогнозов ОПЕК (в 2024 году – 104,4 млн баррелей в сутки, в 2025 году – 106,2 баррелей в сутки), которые, впрочем, не учитывают предпосылки к дальнейшему замедлению спроса, отраженные в отчётах МЭА (в 2024 году – 102,8 баррелей в сутки, в 2025 году – 103,9 баррелей в сутки).

По аналогии, наша оценка предложения укладывается в прогнозный диапазон двух агентств (в 2024 году – от 102,7 до 103,2 баррелей в сутки, в 2025 году – от 104,1 до 104,4 млн баррелей в сутки). Мы придерживаемся мнения, что ОПЕК+ продолжит интервенции на рынке, регулируя предложение нефти, несмотря на рост добычи в США, где ФРС, наряду с другими мировыми центробанками, продолжит сдерживать спрос в рамках борьбы с инфляцией и стремиться к «мягкой посадке» рынка.

В связи с этим мы не ждём, что баланс рынка существенно изменится в среднесрочной перспективе, в то время как рыночные факторы могут подтолкнуть ОПЕК+ к сохранению действующих ограничений на неопределенный срок. Так, в среднесрочной перспективе мы ждём умеренного роста цен на нефть по мере углубления дефицита предложения на рынке с 0,4 до 0,8 млн баррелей в сутки к 2025 году. При этом мы не исключаем возможности резкого роста цен в I квартале 2024 на фоне роста волатильности: мы предполагаем, что справедливая цена на нефть марки Brent может вырасти до $88 за баррель уже в марте 2024 г. в случае сохранения напряжённости на рынке.

Для расчёта средних цен на газовом рынке мы задействуем прогнозные показатели slope, опубликованные в нашем фундаментальном анализе мирового рынка СПГ. С учётом приведенных коэффициентов мы консервативно оцениваем цену TTF на уровне $384-421 за тыс. куб. метров в 2024-2025 годы, руководствуясь долгосрочным прогнозом цен на нефть в Европе. Тем не менее, реальная динамика цен на газ будет зависеть от погодных условий и доступных объёмов СПГ в регионе, что в условиях пиковой нагрузки сулит рост волатильности на газовом рынке ЕС. В результате мы ждём сдержанного снижения ключевых бенчмарков и биржевых цен на энергоносители, что, впрочем, не станет препятствием для российских углеводородов, сохраняющих значительный потенциал роста на 2024 год.

Просадка и взлёт в условиях нулевой видимости

В условиях неопределённости перспектив наращивания объёмов российского экспорта, обусловленной санкционными ограничениями и отсутствием необходимой транспортной инфраструктуры, мы предполагаем, что наибольшим потенциалом роста на данный момент обладают компании нефтяного сектора. Несмотря на стагнацию котировок эталонных марок, именно российская нефть, а вместе с ней и акции российских нефтяных компаний, могут предложить инвесторам значительный потенциал роста по итогам года.

Несмотря на нерегулярный характер публикаций корпоративной отчётности, осложняющий фундаментальную оценку, мы сфокусировались на наиболее прозрачных инвестиционных историях, которые могут «взлететь» даже в условиях нулевой видимости. Так, мы считаем значительный потенциал роста отпускных цен на западном направлении ключевым драйвером на 2024 год, гарантирующим рост ряду компаний нефтяного сектора. Снижение цен на глобальном рынке выгодно отличает российских экспортёров от их международных аналогов.

По нашим расчётам, рост средней цены Urals в этом году опередит динамику котировок Brent, как минимум, на 14%, что может стать лучшим результатом среди глобальных нефтяных бенчмарков. В текущих ценах на валютном рынке это гарантирует нефтяным компаниям удельный рост экспортных доходов в среднем на 10% год к году в рублёвом выражении на фоне роста цен на 18%, что создаёт уверенный задел в финансовых показателях на 2024 год.

Если же учесть приведённую динамику валютного курса, реальный эффект от предполагаемого сокращения дисконта (почти вдвое по итогам года) на уровне рублёвой выручки может в среднем составить более 21%, несмотря на обязательства РФ по добровольному ограничению экспорта, которые, вероятно, будут пролонгированы на весь 2024 год. При этом наиболее позитивный эффект от глобальной переоценки российской нефти ощутят компании, нарастившие экспорт из портов Новороссийска, Усть-Луги и Приморска, где отгружается основной объём морских партий Urals.

В ближайшее время мы продолжим рассказывать об инвестиционной стратегии аналитиков Альфа-Банка: сделаем серию публикаций про другие сектора и отдельные акции российского рынка.

Альфа-Инвестиции