Дивидендная доходность — простой показатель, который многие инвесторы используют для оценки привлекательности акций по сравнению с облигациями. Рассказываем, какой изъян есть в таком подходе.

Сравниваем доходности

«Зачем покупать акцию компании Х с дивидендами 10%, когда доходность надёжных гособлигаций те же 10%, но риски ниже», — это стандартный аргумент инвесторов, предпочитающих облигации. Звучит логично, но есть нюанс. При сравнении обычно используются следующие доходности:

• •

  По облигациям доходность считается в % годовых до погашения (Yield to maturity или YTM). Именно её мы видим в большинстве торговых терминалов и приложениях брокеров. Этот показатель учитывает заработок инвестора от купонного дохода, роста/снижения цены облигации до номинала к дате погашения, а также реинвестирование купонов в эту же облигацию под текущую доходность.

• •

  По акциям учитывается только доходность от размера дивиденда относительно текущей рыночной цены.

  

В чём ошибка сравнения

Пример. Сравниваем два инструмента:

1. ОФЗ 26237 с погашением через 5 лет. Доходность к погашению 13,5% годовых. Инвестировав 1 млн руб., через 5 лет получим в сумме 675 тыс. руб.

2. Акции Сбербанка с ближайшим дивидендом 33,2 руб. Доходность 11% при цене акций 300 руб. При вложении 1 млн руб. через 5 лет дивидендами получим в сумме 553 тыс. руб.

Глядя на доходности, напрашивается вывод: если ОФЗ дают 13,5%, то они явно интересней. Но так ли это?

Когда считается индикативная доходность по облигациям, то учитывается реинвестирование купонов, причём без вычета налогов на купоны. В примере с акциями Сбера для приведения доходности к сопоставимым величинам необходимо учесть эффект от потенциального реинвестирования дивидендов в эту же бумагу.

А теперь считаем правильно

Представим, что Сбербанк в течение 5 лет вообще не будет расти в размерах, несмотря на инфляцию и подъём экономики. Его прибыль останется на прежнем уровне, а на дивиденды будут направляться всё те же 50% чистой прибыли или 33,2 руб. Цена акций будет стабильной: падает после дивидендной отсечки на размер выплат, а затем плавно восстанавливается до прежних 300 руб. в течение 12 месяцев (до следующей отсечки). Реинвестирование дивидендов происходит не по 300 руб., а по более низкой цене, так как после отсечек в бумагах образуются дивидендные гэпы. Как правило, просадки в среднем составляют величину дивиденда, скорректированную на налог 13%. В нашем примере получаем 272 руб.

В таком случае реальная доходность акций с учётом реинвестирования дивидендов за 5 лет составит 15,57% годовых против 13,5% в облигациях.

Для более точного подсчёта дохода, который получит инвестор, важно учесть налоги: на дивиденды для акций и купоны для облигаций. В итоге получится, что доходность акций составит 13,1% годовых против 11,9% в облигациях.

Выводы для инвесторов

• •

  Если вы сравниваете доходность облигаций и дивидендную доходность акций на срок более 1 года, то нужно учитывать будущее реинвестирование дивидендов.

• •

  Чем длиннее прогнозный период, тем сильнее влияние фактора реинвестирования на реальную доходность акции.

• •

  Чем выше дивидендная доходность в прогнозный период, тем также сильнее влияние фактора реинвестирования на реальную доходность акции.

• •

  Помимо сравнения потенциальной доходности, всегда стоит учитывать, что акции и облигации — это инструменты с разными рисками. Чаще риски выше в акциях, так как они могут продолжительное время падать в цене, снижая доходность. Поэтому надёжнее выбирать голубые фишки, в которых рисков меньше. А облигации, как правило, постепенно двигаются в сторону заранее известного номинала.

Василий Карпунин, руководитель направления информационно-аналитического контента

Альфа-Инвестиции