Правительство планирует увеличить капитализацию фондового рынка до 66% ВВП к 2030 году, а до 2036 года довести этот показатель до 75%. С учётом прогноза роста ВВП это предполагает увеличение капитализации Московской Биржи более чем в три раза — на 21% ежегодно в течение шести лет. Для сравнения аналогичный показатель с 2011 года составил порядка 8%. Аналитики А-Клуба оценивают потенциальные составляющие столь амбициозного плана.

Допущения прогноза

Рыночная стоимость акций, допущенных к торгам, по итогам III квартала составила 53,6 трлн руб., а прогнозный ВВП в 2024 году окажется на уровне 179 трлн руб. Следовательно, текущее отношение капитализации к ВВП находится на уровне 30%. Расчёт на 2030 год был основан на Среднесрочном прогнозе Банка России.

Базово существует три компонента роста капитализации фондового рынка: чистая прибыль компаний, мультипликатор P/E (отношение капитализации к прибыли) и первичные размещения новых эмитентов (IPO).

Рост прибыли и оценки

В нашем прогнозе мы оптимистично закладывали ежегодный рост прибыли российских публичных компаний на 5%. Это соответствует увеличению ВВП, инкорпорируя рост цен и объёмов производства и услуг.

Мультипликаторы оценки бизнеса российских акций находятся вблизи исторических минимумов. Это связано с существенным геополитическим дисконтом, а также турбулентной макросредой. Текущий показатель P/E (отношение капитализации к прибыли) Индекса МосБиржи – 3,9x. Исторически это значение не превышало 8,0x. Для целей расчёта мы предположили, что акции на Московской бирже будут торговаться на уровне фундаментальной стоимости или даже с премией, заложив P/E 8,5x. Для сравнения P/E индекса S&P 500 превышает 27x, а среднее значение для развивающихся стран – 14x (MSCI EM).

Рост количества IPO

Согласно черновику федерального проекта «Развитие финансового рынка», Минфин ожидает в год по 20 IPO общей капитализацией 4,5 трлн руб. Из них около 1 трлн руб. придётся на госкомпании. Среди «больших» претендентов на первичное размещение – СИБУР, ЕВРАЗ, Дом.РФ, ВЭБ.РФ.

Таким образом, национальная цель выполнима, если:

1. прибыль компаний будет расти на 5% в год;

2. мультипликатор P/E вырастет с 3,9x до 8,5x;

3. проведение IPO объёмом 4,5 трлн руб.

Ключевые драйверы роста капитализации

Источник: расчёты А-Клуба

Наибольший вклад в достижение национальной цели ожидается от кратного увеличения P/E российских акций – 77%. В соответствии с прогнозом Минфина, новые размещения обеспечат 4% выполнения цели. По подсчётам Мосбиржи, рост капитализации рынка РФ до 66% требует IPO ещё 30 Сбербанков, Роснефти и ЛУКОЙЛов. Консервативность прогноза объёма размещений, вероятно, связана с уходом иностранных инвесторов и недостатком внутреннего спроса.

Катализаторы роста

• •

  Переток денежных средств из депозитов и фондов денежного рынка. На данный момент объём депозитов физических лиц превышает 53 трлн руб. При этом в следующем году будут выплачены рекордные 7 трлн руб. процентов по вкладам. Новые деньги пробуждают аппетит к риску, мотивируя инвесторов вкладываться в более рисковые активы, такие как акции. По разным оценкам, free-float (доля акций в свободном обращении) российского рынка акций составляет 7-8 трлн руб. Это означает, что при снижении ключевой ставки даже небольшой объём реинвестирования вкладов может привести к опережающему росту фондового рынка. А акций на всех не хватит.

Динамика средств физических лиц на депозитах, трлн руб.

Источник: Банк России

• •

  Низкая оценка российского рынка. Мультипликатор P/E по Индексу МосБиржи отражает дисконт более 50% к фондовым рынкам развивающихся стран. Следовательно, нормализация геополитической ситуации и поступление на рынок «дружественного» капитала может позволить кратно увеличить оценку российских компаний.

Мультипликатор P/E развивающихся стран

Источник: Bloomberg

• •

  Суперцикл на рынке commodities. Российская экономика во многом является сырьевой. Поэтому сильный рост цен на природные ресурсы (нефть, газ, металлы) будет способствовать опережающему росту финансовых результатов российских экспортёров.

• •

  Рост широкого интереса со стороны населения. Массовая государственная поддержка инвестиций в фондовый рынок может привести к росту мультипликаторов. Среди инициатив – освобождение от налогов на доходы в виде дивидендов для инвесторов в IPO, программы ИИС, налоговые льготы работодателям, софинансирующие программы долгосрочных сбережений.

Риски

• •

  Сохранение геополитической напряжённости и санкционного давления.

• •

  Макроэкономическая турбулентность и долгий период высокой ключевой ставки.

• •

  Глобальный кризис и снижение цен на природные ресурсы

Григорий Морозов, начальник отдела инвестиционного анализа

А-Клуб

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.