Цены на ОФЗ падают несколько недель подряд. Самые длинные бумаги за 2 месяца потеряли до 8,5%. Рассказываем, почему владельцам таких облигаций не стоит паниковать и продавать их.

Что случилось

Цены на ОФЗ падают два месяца подряд. Локомотивами снижения выступают длинные выпуски 26243 и 26244, которые активно размещает Минфин на первичных аукционах. Вслед за ними падают и другие бумаги.

Кривая доходности ОФЗ за этот период выросла на 1,2–1,7 процентных пункта. Доходности длинных ОФЗ увеличились с 12–12,3% до 13,3–13,5% годовых. Для владельцев облигаций это негатив, но потенциал доходности в следующие 12 месяцев вырос.

Почему падают ОФЗ

ОФЗ под давлением из-за пересмотра консенсус-прогноза уровня ключевой ставки в 2024 году: он вырос после ускорения инфляции в начале февраля и обновлённого прогноза ЦБ.

Дополнительное давление на длинные выпуски оказывают аукционы Минфина. Ведомство размещает длинные ОФЗ 26243 и ОФЗ 26244 в среднем на 70 млрд руб. в неделю. Высокое предложение ОФЗ является катализатором переоценки бумаг.

Что будет дальше

Снижение ключевой ставки по-прежнему на повестке, но его темпы могут быть более плавными, чем предполагалось ранее. ЦБ может начать снижать ставку во II полугодии 2024 года. В 2025 году средний уровень ставки может составить 8–10%, а в 2026 году — 6–7%.

При таком сценарии доходности длинных ОФЗ могут опуститься в район 10% в 2025 году и пойти ещё ниже в 2026 году. Это означает рост цен.

Если предложение со стороны Минфина сохранится в апреле, это не обязательно приведёт к более глубокому снижению ОФЗ. Текущие доходности около 13,5% выглядят адекватно консенсусу. Но ведомство может отказаться размещать ОФЗ по более высоким ставкам или снизить предложение длинных бумаг на аукционах в апреле.

Пока нет уверенности в том, что дно по ОФЗ уже пройдено. Но оно может быть близко. ЦБ на заседании 22 марта уже не рассматривал возможность повышения ставки, в отличие от февральского заседания. Инфляция и влияющие на неё факторы постепенно ослабевают.

Что делать инвесторам

Продажа ОФЗ сейчас выглядит нецелесообразной: это зафиксирует «бумажный» убыток в тот момент, когда разворот может быть уже близок.

Даже если котировки ещё немного снизятся, потенциал роста на горизонте следующих 12 месяцев перекрывает этот риск. По оценкам аналитиков Альфа-Инвестиций, фактический доход по самым длинным ОФЗ в следующие 12 месяцев может достигнуть 30%.

Купонный доход может смягчать временную просадку портфеля. По текущим ценам он составляет 10–12% в зависимости от выпуска.

Инвестору может подумать и об увеличении позиции по длинным ОФЗ. Но для такой сделки не следует использовать средства, которые могут потребоваться в ближайшие 12 месяцев. Краткосрочно длинные выпуски могут оставаться волатильны.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции