ЛУКОЙЛ и Роснефть — два гиганта нефтяной индустрии с очень похожим профилем и динамикой ценных бумаг. Оценим их финансовые показатели, конкурентные преимущества, а также перспективы их акций.

1. Удельный вес на рынке

Обе компании выросли из советских нефтегазовых активов через приватизацию и дальнейшую консолидацию и появились на свет почти одновременно по решению молодого российского правительства в 1991 году.

ЛУКОЙЛ имеет более солидную биржевую историю, его акции торгуются ещё с 1990-х, Роснефть — только с 2006 года (в Лондоне и Москве). Но по факту обе являются старожилами рынка, заставшими его лучшие времена.

По большинству валовых показателей Роснефть гораздо крупнее, чем ЛУКОЙЛ: капитализация — 5,4 трлн руб. против 4,6 трлн, запасы — 42,3 млрд баррелей против 15,1 млрд, добыча — 190 млн т против 85 млн т.

2. Эффективность бизнеса

Если в масштабах бизнеса чаще лидирует Роснефть, то в качественных характеристиках обычно побеждает ЛУКОЙЛ. Маржа по чистой прибыли у него составляет почти 16%, в то время как у Роснефти — менее 14%.

Рентабельность активов (ROA) у ЛУКОЙЛа тоже больше: выше 7% против 6,7%. Если учесть все активы, в том числе долговые, то, напротив, Роснефть выглядит рентабельнее: ROE более 15% против 9,4%.

В этом и есть ключевое отличие двух компаний: ЛУКОЙЛ предпочитает развиваться на свои деньги, а Роснефть — на заёмные. Отношение долга к EBITDA у второй — как минимум впятеро выше, чем у первой.

3. Оценка и ликвидность акций

Размеры Роснефти и эффективность ЛУКОЙЛа — не единственные важные различия. Эти компании принципиально расходятся в том, какое место в их бизнесе занимает фондовый рынок.

ЛУКОЙЛ — частная компания, она зависит от мнения акционеров, 55% всех её акций торгуется (у Роснефти — только 11%). В итоге вес ЛУКОЙЛа в индексах, портфелях и объёмах сделок в разы выше: 12–15% против 2–3%.

Однако более закрытая, государственная корпорация Роснефть доступнее по мультипликаторам, чем ЛУКОЙЛ. По P/E (прибыль), P/S (выручка), P/B (баланс), EV/EBITDA — она дешевле. Это отчасти компенсирует разницу в статусе акций.

4. Рост акций и дивиденды

Исторически они синхронно отыгрывают динамику мировых цен на нефть и рост валютных курсов, но с разной скоростью. Роснефть сильнее падает на просадках рынка, зато сильнее отскакивает вверх.

Суммарный прирост акций с 2006 года выше у ЛУКОЙЛа (+206% против 180%), за десять лет тоже у него (260% против 140%), последние пять лет лидирует Роснефть (+42% против +29%), последний год — ЛУКОЙЛ (+26% против 8%).

В плане дивидендов ЛУКОЙЛ также выглядит интереснее: лишь однажды выплату сократили (Роснефть это делала три раза), и доходность по первым бумагам в среднем выше: 7–9% против 5–7%.

5. Ожидания и прогнозы

Обе акции относятся к первому эшелону, голубым фишкам и компаниям с широким аналитическим покрытием. Почти всегда на рынке есть консенсус по справедливой цене ЛУКОЙЛа и Роснефти, и сейчас он чуть выше у первой компании.

Средний по рынку прогноз на год для акций ЛУКОЙЛа составляет 8543 руб. (+20%), для Роснефти — 677 руб. (+19%). Средняя рекомендация по обеим бумагам — на покупку, но опять же в пользу первой (75 и 71% всех оценок).

На более короткий срок (месяц, квартал) рынок также отдаёт предпочтение ЛУКОЙЛу: по нему у трейдеров доля длинных позиций во фьючерсах немного выше, чем по Роснефти: 77% против 72%.

Что брать инвестору

• •

  ЛУКОЙЛ — более прозрачный и предсказуемый бизнес, его акции меньше зависят от политических решений (как в плюс, так и в минус). Они более ликвидны, они подходят и долгосрочным инвесторам, и спекулянтам.

• •

  Роснефть интересна для тактических покупок, а также с прицелом на рост нефтяных цен. Если сильно подорожает сырьё, то более дешёвые акции этой компании могут сильнее отыграть данное событие.

• •

  По сумме очков лидирует ЛУКОЙЛ. Он уступает Роснефти только в размерах и мультипликаторах, но бьёт её по всем другим параметрам. В небольшом портфеле нет смысла держать обе бумаги, ЛУКОЙЛ справляется лучше.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции