На фондовом рынке есть много способов потерять деньги. Один из самых распространённых — покупка растущих акций. Не всегда, но часто выбор таких бумаг является «ошибкой победителя». Разберём, что это за ошибка и можно ли её избежать.

Что такое «ошибка победителя»

В русском языке для этого явления ещё нет устоявшегося термина. С английского outcome bias дословно переводится как «заблуждение на основе результата». Это одно из когнитивных искажений на рынке, которые изучают современные экономисты.

Outcome bias — это ситуация, когда инвестор выбирает акции, например, только на основе предыдущих результатов (растущей динамики, высоких дивидендов, волатильности), не разбираясь, в чём была их причина.

Можно сказать, что outcome bias — это вложение в идею, которая сработала раньше, но вряд ли сработает опять. Ведь условия на рынке поменялись, и фундаментальная картина теперь иная.

Когда акция была на хайпе

Самый частый случай — покупка хайповых акций, которые растут только на ожиданиях. Инвесторы покупают их, рассчитывая на будущий успех компании, которого по факту в отчётах ещё нет. Но на этом можно много потерять.

Так, акции ВК впечатляюще выросли летом 2023 года — более 70% за квартал. Компания ещё показывала убытки, но ожидалось, что начнёт получать прибыль в ближайшие месяцы. Но этого не случилось: 34 млрд рублей убытка в прошлом году и уже 25 млрд за первое полугодие текущего года. Акции обнулили прирост предыдущего лета и упали ещё на 30% по итогам лета 2024 года.

Когда ставки сильно выросли

Ещё один пример типичной «ошибки победителя» — выбор акций, которые были лучше рынка в период высоких ставок. Например, девелоперы, ведь они напрямую зависят от стоимости займов и жилищных кредитов.

Так, акции ПИК и Самолет были топовой инвестиционной идеей, пока на российском рынке была доступная ипотека, в том числе с господдержкой: они выросли от 60 до 70% с января 2023 года за следующие 1–1,5 года.

Осенью 2024 года, когда ЦБ открыто говорит о затяжном периоде ставок выше 20%, девелоперы — одни из худших на рынке. Акции ПИК и Самолет потеряли по 40–60% и сейчас торгуются на уровнях 2021 года.

Когда ушёл спрос на сырьё

Две трети акций на российском рынке это сырьевые компании, выручка и прибыль которых зависит от мировых цен. И если нефть достаточно стабильно пользуется спросом, то с металлами всё сложнее. Многие из них взаимозаменяемы, например, платина и палладий (в катализаторах автомобилей).

Российский палладий был в тренде больше десяти лет. Его цена выросла более чем в 10 раз с 2010 по 2020 гг. В те годы Норникель платил дивиденды 10–12% в год, плюс цена его акций выросла в 7 раз. Сейчас бумаги стоят как в 2015–2018 гг. Цены на палладий тоже откатились на шесть лет назад.

Как избежать «ошибки победителя»

В каждом из описанных случаев инвестор мог потерять деньги, если не следовал правилам риск-менеджмента, то есть не проработал негативный сценарий. Например, можно использовать такую схему.

— Ответить на вопрос: какой главный риск у компании?

Сценарии:

• •

  убыток может вырасти (так случилось с ВК);

• •

  дешёвая ипотека может закончиться (у ПИК такое уже не первый раз);

• •

  цена сырьё сильно упадёт (как у металлов из корзины Норникеля).

— Выбрать, как защититься от такого сценария.

Варианты:

• •

  не вкладывать большую сумму в акцию, у которой всего один драйвер роста;

• •

  выбрать в противовес этой акции кого-то из другой отрасли;

• •

  захеджировать портфель фьючерсами или шортом;

• •

  разбавить портфель облигациями.

— Протестировать себя на эмоции.

Причина «ошибки победителя» — это эмоции (жадность, зависть, страх упущенной выгоды). Перед покупкой сильно выросших акций лучше взять паузу и постоять в стороне с мыслью, что за взлётом часто идёт падение.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции