Казначейские акции — компания может погасить их, продать в рынок, оплатить ими сделку или раздать менеджменту. А ещё можно ими проголосовать или выплатить по ним дивиденды. Рассказываем, в каком случае акции вырастут, и инвесторы смогут заработать.

Что такое казначейские акции

Казначейские акции — акции, которые выкупил сам эмитент и держит на своём балансе. По закону такие акции должны быть погашены или проданы в течение 1 года, поэтому компании предпочитают выкупать акции на баланс собственных дочерних предприятий. Такие акции иногда именуют квазиказначейскими, но в публикациях можно встретить оба термина.

Как влияет на акции наличие казначейского пакета

Если у компании нет планов гасить казначейский пакет в ближайшем будущем, то инвестору важно учитывать в его в следующих случаях.

Дивиденды. На акции, принадлежащие дочерним компаниям, дивиденды выплачиваются наравне с остальными акциями в обращении. Но фактически эти деньги остаются внутри группы. Это позволяет компании платить более 100% прибыли.

Например, у компании есть казначейский пакет 20%. Она хочет выплатить акционерам всю прибыль в размере 100 млн руб. Тогда совет директоров может рекомендовать дивиденды в размере 125 млн руб. Из них 25 млн руб. будут выплачены «дочке» и останутся в группе, а 100 млн руб. будут выплачены на акции в обращении.

Так считает дивиденды, например, компания НоваБев (бывшая Белуга). В пресс-релизе она указывает сумму, которую направляет именно на акции в обращении, не учитывая казначейские бумаги.

Голосования акционеров. Как правило, казначейский пакет косвенно контролируется мажоритарным акционером. Это значит, что он может голосовать им за те решения, которые считает выгодными для себя. Часто бывает, что с казначейским пакетом голосующая доля мажоритарного акционера превышает 51%. Если для акционера важен контроль, то такой пакет может долго оставаться на балансе дочернего предприятия.

Мультипликаторы: показатели прибыли на акцию (EPS), капитализации (P) и других коэффициентов, связанных с количеством акций, можно корректировать на казначейский пакет.

Например, если у компании 1000 акций и из них 100 — казначейские, то для расчёта капитализации в коэффициенте P/E можно умножать цену акций не на 1000, а на 900.

Но это не всегда оправданно. Большое значение имеют планы по использованию казначейского пакета, о которых будет рассказано ниже.

Что можно сделать с казначейскими акциями

• •

  Погашение

Компания выпускает акции, чтобы привлечь деньги на развитие. Если акции выкуплены обратно, значит, компания в них уже не нуждается и логично будет их погасить.

При этом общее количество акций уменьшается, а значит доля прибыли на каждую акцию увеличивается. При прочих равных погашение 5% акций должно привести к росту стоимости каждой оставшейся акции на те же 5%.

Среди компаний, которые гасили свои казначейские пакеты в последние годы, можно отметить Банк Санкт-Петербург, Акрон, КуйбышевАзот. Каждый раз это событие позитивно влияло на котировки.

Гашение казначейских акций считается хорошей корпоративной практикой при реализации программ выкупа акций — buyback. Например, так поступил ГМК Норникель после buyback в 2022 году. Также после проведения байбэка поступали ЛУКОЙЛ и МТС.

• •

  Продажа «в рынок» — SPO (Secondary Public Offering)

В моменте такие сделки часто воспринимаются негативно, потому что увеличивают предложение акций и оттягивают на себя биржевой спрос.

Но важны детали: по какой цене и какой объём был продан. Если компания продаёт свои акции с прибылью, и при этом существенно растёт доля free-float, то событие можно считать позитивным.

Как правило, SPO проходит с дисконтом к рыночной цене. Покупатели получают скидку за объём — по аналогии с оптовой ценой на обычные товары. После новостей котировки на бирже могут опускаться к цене SPO, но обычно это временная реакция.

Пример: в ноябре 2023 года ИНАРКТИКА провела SPO, в ходе которого были проданы казначейские акции и небольшой пакет из доли мажоритарного акционера — всего около 4%. В результате сделки компания получила средства от продажи казначейского пакета, а доля free-float, по оценке компании, выросла на 3,8%, до 17,8%. После сделки акции упали в цене, но спустя несколько недель большая часть снижения была отыграна.

Ещё пример: в 2019 году Газпром начал платить высокие дивиденды. Акции резко подскочили в цене. На тот момент компания владела казначейским пакетом акций около 6,5%, который был выставлен на продажу. Продажа прошла двумя сделками: в июле было продано 2,93% с дисконтом около 8% к рыночной цене, в ноябре было продано ещё 3,59% с дисконтом около 11% к рыночной цене.

И хотя к моменту продажи акции выросли, цена сделок выглядела скромной. Также участников рынка смутил тот факт, что круг покупателей был ограничен, и конечные бенефициары остались неизвестны. На фоне новостей об SPO оба раза акции падали в цене.

• •

  Расчёт в сделках M&A (слияния и поглощения)

Компания может купить конкурента и рассчитаться за покупку собственными акциями. Как правило, так поступают при поглощении крупных конкурентов — небольшие компании чаще приобретаются за денежные средства.

Но бывают и другие, более сложные схемы. Свежий пример подобного M&A — продажа российского бизнеса Yandex N.V. консорциуму инвесторов за $475 млрд. Ожидается, что оплата пройдёт деньгами и акциями Yandex N.V. В результате этой сделки казначейский пакет не продаётся — напротив, он сформируется на балансе зарубежного Яндекса, и в дальнейшем может быть погашен.

В России в последние годы мало примеров, когда казначейские акции сами по себе использовались для расчётов в сделках. Но по итогам 2023 года у ряда компаний есть крупные казначейские пакеты, а в определённых секторах экономики проходит консолидация. Есть предпосылки для того, чтобы в будущем таких сделок стало больше.

• •

  Программы мотивации менеджмента

Часто совет директоров утверждает вознаграждение для топ-менеджмента в виде акций компании (или опциона на них), которые управленцы смогут получить при выполнении целевых показателей (KPI).

Программы мотивации менеджмента широко распространены и сами по себе ничего плохого не несут. Но иногда, если в программе мотивации задействованы большие пакеты акций, это может ущемлять интересы остальных акционеров.

Пример: компания ЛСР на конец 2022 года владела пакетом казначейских акций чуть более 24%, основная часть которых скупалась с рынка за деньги компании. По итогам 2022 года совет директоров принял решение, что целевые показатели достигнуты, и компания передала 21,5% акций менеджменту, в том числе 15% — мажоритарному акционеру. Таким образом казначейские акции, принадлежавшие всей компании (а значит и всем её акционерам), перешли в собственность ограниченного круга лиц.

У каких компаний есть казначейские акции

После 2022 года многие публичные компании России стараются не раскрывать структуру акционерного капитала, опасаясь санкций. Поэтому точно узнать, сколько акций принадлежит самой компании или её «дочкам», бывает невозможно.

Вот ряд компаний, которые могут обладать крупным казначейским пакетом акций по состоянию на начало февраля 2024 года:

• •

  Магнит — 29,25% акций

• •

  НоваБев — 22,5% акций

• •

  Интер РАО — 29,56% акций

• •

  Полюс — 29,99% акций

• •

  Мечел — 40% привилегированных акций

• •

  ЭсЭфАй — 57,09% акций

• •

  МТС * — 15,37% акций. Из них 7,44% акций в декабре 2023 года было переведено с дочернего предприятия в ЗПИФ «Казначейский надёжный»

• •

  ЛУКОЙЛ * — у компании нет казначейских акций, но в 2023 году она сообщала о планах выкупить акции у нерезидентов. Если сделка состоится, то на балансе компании может сформироваться достаточно крупный пакет.

• •

  En+ Group * — у компании был крупный казначейский пакет 21,37% акций, который в октябре 2023 года сменил владельца. Новый владелец формально не имеет отношения к холдингу, но о сделке известно очень мало. Нельзя исключать, что это реструктуризация схемы владения в целях защиты Эн+ групп от санкций или подготовки к более масштабной сделке.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции