Считается, что высокие, а тем более растущие ставки — это негатив для всей экономики и фондового рынка. Но есть классы активов, которым в этот период приходится особенно тяжело. Приведём несколько примеров.

1. Компании с крупным долгом

При малейшем намёке на изменение ставки ЦБ первыми, как правило, реагируют самые закредитованные компании. У них крупные долги, которые приходится рефинансировать и обслуживать, направляя часть прибыли на их погашение.

В принципе, наличие долга для любой компании — это норма. Если рентабельность высокая, то отдача от бизнеса перекрывает проценты по займам. Поэтому в особой группе риска убыточные компании.

Примеры эмитентов с высоким долгом и низкой (или отрицательной) рентабельностью:

• •

  ВК

Долг выше размера чистых активов, компания несёт убытки с 2020 года.

• •

  Сегежа

Долг более 13 размеров EBITDA, чистый убыток за год — 16 млрд руб.

• •

  РУСАЛ

Долг около 8 размеров EBITDA за 2023 год, чистая рентабельность чуть выше 0%.

• •

  АФК Система

Долг с учётом «дочек» больше 4 размеров EBITDA, обязательства компании превышают её чистые активы, убыток за прошлый год превысил 9 млрд руб.

• •

  Газпром

Долг приближается к рискованной отметке 3 EBITDA, убыток за прошлый год около 630 млрд руб.

• •

  Мечел

Долг снижается, но всё ещё держится около 2,6 EBITDA, чистая рентабельность 5,5% (ранее была 15–20%).

• •

  РусГидро

Самый высокий долг в отрасли — 2,5 EBITDA (в прежние годы колебался около 1). Прибыль есть, но уходит на строительство инфраструктуры.

Перечисленные бумаги заметно отстают от рынка с августа прошлого года, то есть с момента, как ЦБ взял курс на ужесточение кредитно-денежной политики. И, пока такой курс сохраняется, они вряд ли смогут подняться.

2. Акции с низкими дивидендами

Ещё одна группа активов, которым вредит высокая и особенно растущая ставка — это консервативные дивидендные бумаги. Речь об акциях, которые редко растут или почти не растут. Основной доход они приносят дивидендами.

В условиях, когда ставка ЦБ, а с ними и доходность базовых инструментов (вклады, ОФЗ) переваливает за 15% и выше, всё меньше смысла оставаться в бумагах, которые редко платят больше 10–12% в год.

Примеры акций со стабильно низким дивидендом и слабой исторической динамикой (за последние 5 лет):

• •

  Норникель

Последние годы платит 5–6% при почти нулевом росте самих акций.

• •

  МТС

Ближайший дивиденд — 12%, среднегодовой рост акций — около 2%, плюс имеет солидный долг (более 2 EBITDA).

• •

  АЛРОСА

Последняя выплата была 2,6%, в среднем акция падает темпами 4% в год.

• •

  ЛСР

Недавний дивиденд составил 8,9%, при среднем темпе роста акции в 3%.

• •

  НМТП

Доходность выплат 8–10% на фоне средней годовой динамики акций около 4%.

• •

  Мосэнерго

В прошлом году заплатила обычные для неё 6%, акция растёт на 5,5% в год.

Кроме перечисленных, можно добавить сюда практически весь сектор электроэнергетики. Такие бумаги держат исключительно под будущие выплаты, а они сейчас почти вдвое проигрывают облигациям и вкладам.

3. Технологический сектор

Высокая ставка оказывает влияние на ценообразование всех активов, но не всегда напрямую. Например, от ключевой ставки зависит так называемая ставка дисконтирования, или требуемая доходность инвестиций.

По сути, это доходность, при которой инвесторы согласны рисковать, покупая бумаги быстрорастущих и мало предсказуемых компаний. Чаще всего это молодые бизнесы, а также почти весь технологический сектор.

Проследить эту зависимость можно на графике ниже. Цены акций реагируют не на саму ставку, а на её возможное изменение, которое в свою очередь зависит от решения ЦБ и того, какие сейчас в стране инфляционные ожидания.

В конечном счёте держатели волатильных акций следуют за прогнозами ставки ЦБ, причём делают это на несколько недель и месяцев ранее самого факта изменения. Сейчас как раз очередной цикл смены настроений.

Примеры технологических акций с высокой ставкой дисконтирования (высокой требуемой доходностью):

• •

  Диасофт

• •

  Whoosh (Вуш Холдинг)

• •

  Делимобиль

• •

  ЦИАН

• •

  Артген

• •

  Группа «Мать и дитя» (MD Medical Group).

Перечисленные компании относительно недавно на рынке, у них маржинальный бизнес, и от их акций инвесторы ждут большей отдачи, чем от рынка в целом. А при высоких ставках вероятность роста прежними темпами снижается.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции