На рынке наблюдается аномальное снижение премий за риск надёжных корпоративных эмитентов, отмечают аналитики Эксперт РА в своем обзоре. Это может быть вызвано притоком физлиц и снижением оборотов торгов в корпоративном сегменте. Рассказываем, какие бумаги выбрать инвестору.

Падение интереса к ОФЗ

Сохранение повышенных инфляционных рисков и пересмотр прогнозов ЦБ о среднем уровне ключевой ставки в 2024 году привели к росту кривых доходности на всех сроках, при этом более длинные участки кривой выросли сильнее коротких. Это говорит о постепенной нормализации инвертированного наклона кривой доходности.

Кривая доходностей ОФЗ

Объем размещений ОФЗ в I квартале 2024 года составил 784 млрд руб. (+3,5% год к году) и соответствует квартальным планам Минфина (800 млрд руб.). Однако, интерес к государственным бумагам ослабевает, несмотря на повышение доходности. Спросом больше всего пользовались среднесрочные бумаги с дюрацией до 10 лет.

Во II квартале 2024 года Минфин планирует нарастить объём размещений на 25%, до 1 трлн руб., и большую часть (70%) составят длинные бумаги со сроком от 10 лет. Чтобы планы Минфина были выполнены, министерству придётся предложить инвесторам дополнительные премии к вторичному рынку по длинным выпускам.

Ситуация на рынке корпоративных облигаций

На первичном рынке корпоративных эмитентов объём размещений в I квартале 2024 года, наоборот, снизился на фоне высоких ставок на 43% год к году, до 0,9 трлн руб. по расчётам Эксперт РА. Падение наиболее заметно у эмитентов с наивысшими кредитными рейтингами («AAA-»–«AA-»): они разместили на 48% меньше долговых бумаг и предпочитают альтернативные методы фондирования. В то же время количество эмитентов на рынке резко выросло: до 76 против 54 годом ранее, так как почти в два раза увеличилось количество заёмщиков из рейтинговых категорий «BBB+»–«B-».

Рост премии к вторичному рынку также сдерживал новые корпоративные размещения. По расчётам рейтингового агентства, доходности на первичном рынке для корпоративных эмитентов с рейтингом «AAA»–«AA» выросли более чем на 400 базовых пунктов год к году, среди «AA-»–«A-» — более чем на 500 базовых пунктов, для категорий «BBB+»—«B-» — примерно на 360 базисных пунктов.

Доходности надёжных корпоративных бумаг на вторичном рынке росли медленнее, чем доходности ОФЗ, — поэтому спреды между ними аномально сузились. По данным Эксперт РА, по результатам I квартала 2024 года премия за риск эмитентов с рейтингом «AAA»–«AA» сократилась почти вдвое, с 79 до 40 б. п., среди «AA-»–«A-» с 292 до 192 базисных пунктов, среди «BBB+»–«B-» кредитные спреды остались практически неизменными — около 480 базисных пунктов.

Приток физлиц на долговой рынок мог привести к дисбалансу доходностей корпоративных и государственных облигаций, считает Эксперт РА. Физлица зачастую ведут себя иррационально и не обращают внимание на спред доходности корпоративных облигаций к ОФЗ. Низкая ликвидность рынка корпоративных облигаций также повлияла на аномально низкие значения премий за риск.

Когда ждать размещений

Пик погашений корпоративных облигаций ожидается в конце 2024 — начале 2025 годов, когда эмитентам предстоит погасить 1,2 трлн руб. Такой объём средств может вернуться на рынок: и инвесторы вложат эти деньги в новые бумаги, если ЦБ смягчит ДКП и реализуется отложенный спрос на фоне спада объемов размещений в течение года.

До конца текущего года 70–80% погашений будут осуществляться эмитентами рейтинговой категории «AAA»–«AA». К I кварталу 2025 года их доля сократится до 57% год к году, соответственно, можно ожидать выхода на первичной рынок большего количества эмитентов кредитных рейтингов разных категорий.

Во что инвестировать сейчас

В ожидании возрождения рынка первичных размещений корпоративных эмитентов наиболее интересно выглядят бумаги комфортного кредитного качества с дюрацией до 1 года и доходностями к погашению порядка 17%.

Мы нашли выпуски облигаций, которые могут быть привлекательны в текущих условиях:

Альфа-Инвестиции