Некоторые крупные российские компании направляют на дивиденды лишь небольшую часть прибыли, но они вполне могли бы платить своим акционерам больше. О каких компаниях идёт речь и на какие дивиденды смогут рассчитывать акционеры при повышении коэффициента выплат.

Вся прибыль на дивиденды — почему нет?

Право на участие в распределении прибыли акционерного общества через получение дивидендов — одно из основных прав акционеров. Именно они голосуют за финальное решение на общем собрании акционеров, пропорционально своей доле в компании. Как ни странно, но иногда акционерам бывает выгоднее не получать дивиденды, а оставить деньги в компании.

Например, если её бизнес растёт высокими темпами (больше 30% в год), то инвестировать средства в него будет разумнее, чем получить дивиденды и затем искать, куда их выгодно реинвестировать. Отдача на каждый вложенный рубль окажется выше, если эти деньги оставить компании на развитие. Именно поэтому IT-компании всегда выплачивают минимальные дивиденды, а Яндекс, к примеру, вообще ни разу этого не делал.

По мере развития компании возможности для расширения бизнеса сокращаются, и её рост становится медленнее. Например, производственная компания может построить новый завод, но уже не сможет найти достаточного спроса для всей произведённой продукции. Или торговая сеть, которая и так уже присутствует во всех регионах, не сможет открывать новые магазины прежними темпами.

Такие компании зарабатывают больше, чем могут эффективно инвестировать, поэтому часть их прибыли акционеры забирают в виде дивидендов. И дальше уже сами ищут, куда вложить или как потратить эти средства.

Когда компания достигает пика своего развития, самым разумным вариантом становится распределение всей прибыли между акционерами через дивиденды. Например, так делают российские производители стали Северсталь, НЛМК и ММК. В мире наблюдается избыток сталеплавильных мощностей, поэтому строить новые заводы нет смысла: будущая прибыль не сможет оправдать такие вложения.

Компании, которые могли бы платить больше

Однако бывает, что у компании уже нет большого потенциала для роста или она не нуждается в деньгах, но на выплату дивидендов она по-прежнему направляет лишь небольшую часть прибыли.

Составили список игроков, которые при определённых условиях могут увеличить коэффициент выплат акционерам, что приведёт к росту дивидендов и цен на акции.

Башнефть — 25% прибыли

Нефтяная компания уже давно не вкладывается в развитие бизнеса, но при этом направляет на дивиденды всего 25% чистой прибыли. По итогам 2023 года дивиденды составили почти 250 руб. — это доходность 12,3% на привилегированную и 7,9% на обыкновенную акцию.

Если бы компания направляла на дивиденды всю свою прибыль, что в случае Башнефти выглядит вполне логично, то дивиденды могли бы вырасти в четыре раза — до 1000 руб. на акцию. Доходность привилегированных акций при этом составила бы почти 50%!

Возможно, этому мешает дебиторская задолженность в пользу материнской Роснефти. Оценить её нынешний размер сложно, ведь начиная с 2022 года отчёты публикуются в сокращённом формате. Но ранее можно было видеть, что на конец 2021 года эта задолженность достигла 250 млрд руб. — 46% от нынешней капитализации Башнефти.

Если в будущем что-то изменится, и Башнефть повысит коэффициент выплат хотя бы до 50% прибыли, это станет сильным драйвером роста для её акций.

Интер РАО — 25% прибыли

Энергохолдинг Интер РАО строго соблюдает свою дивидендную политику, по которой на дивиденды распределяется 25% прибыли. За 2023 год дивиденды составили 32,6 копеек на акцию, или 8%.

Компания вполне могла бы платить больше. На балансе Интер РАО солидная «кубышка» размером около 500 млрд руб. Это больше текущей капитализации компании (408 млрд руб.).

Вдобавок в структуре холдинга мог остаться квазиказначейский пакет акций Интер РАО, который составляет до 30% от всего акционерного капитала. То есть в реальности кубышка может быть ещё больше — около 620 млрд руб. Этого вполне достаточно, чтобы финансировать масштабную инвестпрограмму и одновременно направлять на дивиденды до 100% прибыли.

Но совет директоров компании в своих рекомендациях о размере дивидендов чётко придерживается ориентира в 25%. После 2022 года коммуникация с рынком ограничена, но в более ранней версии стратегии компании были предусмотрены масштабные инвестиции в расширение бизнеса как минимум до 2030 года. Так что шансы на повышение коэффициента выплат невелики.

Хорошая новость в том, что компания растёт — инвестиции дают отдачу. Если эффективность инвестиций и дальше будет сохраняться, то у акций Интер РАО хорошие перспективы роста, а повышение коэффициента выплаты дивидендов может стать приятным бонусом для акционеров.

Сбербанк — 50% прибыли

Сбербанк активно развивается и поддерживает высокую рентабельность капитала (ROE) свыше 20%. В таких условиях направление на дивиденды не более 50%чистой прибыли вполне оправданно.

Но дивиденды банка могли бы стать хорошим источником дополнительных доходов для госбюджета. Так что в будущем не исключён рост коэффициента выплат, хотя это и не входит в базовый сценарий.

По итогам 2023 года Сбер выплатит 33,3 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности в 10,5%. Если бы банк распределил 75% прибыли, то доходность была бы уже 15,7%, а если бы все 100% прибыли — то 21%.

В базовом сценарии предполагаем, что в 2025–2026 годах банк продолжит направлять на выплаты акционерам 50% прибыли. Одновременно он может инвестировать в развитие бизнеса и поддерживать высокий показатель ROE, так что акционеры банка, скорее всего, будут чувствовать себя вполне комфортно.

«Газпром нефть» — 50–70% прибыли

Дивидендная политика компании предполагает коэффициент выплат не менее 50% прибыли по МСФО, но фактически за 2023 год «Газпром нефть» направила на дивиденды около 70% прибыли. У компании нет долга и масштабных инвестиционных планов, поэтому увеличение коэффициента выплат до 90–100% выглядит вполне возможным.

Тем более что мажоритарным акционером с долей около 96% является Газпром, который оказался в сложном положении и заинтересован в регулярных денежных поступлениях от «дочки».

За весь 2023 год «Газпром нефть» распределила между акционерами 70% прибыли: выплатила 102,4 руб. на акцию, что соответствует доходности 14,5% по текущим ценам. Если бы компания выплатила все 100%, дивидендная доходность могла бы вырасти до 20,7%.

В 2024 году высокие цены на нефть сохраняются, что позволяет нефтяным компаниям ожидать и в этом году хорошей прибыли на уровне прошлого года. Если коэффициент выплаты дивидендов действительно будет увеличен, то акции могут существенно вырасти в цене. Но пока это лишь один из возможных сценариев, который может и не реализоваться.

Татнефть — 50–70% прибыли

В этой компании складывается такая же ситуация, как в случае с «Газпром нефтью». По дивидендной политике Татнефть могла направить на дивиденды 50% прибыли, но выплатила акционерам около 70%. Чистого долга у компании нет, масштабы инвестиций умеренные.

В докризисные 2017–2019 годы компания направляла на дивиденды от 75 до 93% прибыли. Есть шанс, что такие коэффициенты выплат вернутся.

Если бы за 2023 год Татнефть распределила на дивиденды 90% прибыли, то доходность составила бы 16,7% по обыкновенным и 16,2% по привилегированным акциям.

Банк Санкт-Петербург — 40% прибыли

Ранее банк выплачивал 20% прибыли по МСФО. В прошлом году коэффициент выплат вырос до 30%, а по итогам 2023 года банк распределил 40% прибыли на дивиденды акционерам.

Новая дивидендная политика, принятая в марте 2024 года, допускает выплату до 50% прибыли по МСФО с учётом имеющегося в распоряжении свободного капитала.

По итогам 2023 года банк выплатил 42,45 руб. на обыкновенную акцию, что даёт доходность 10,7% по текущим ценам. Если бы коэффициент выплат составил 50%, то дивидендная доходность могла бы вырасти до 13,4%.

Ростелеком — около 50% прибыли

В дивидендной политике Ростелекома не прописан конкретный коэффициент выплат, но обычно эта компания направляет на дивиденды около половины прибыли. При этом во II полугодии 2024 года Ростелеком может представить новую стратегию развития и дивидендную политику. Пока сложно оценить вероятность позитивного сценария, но стоит следить за акциями этой компании.

По итогам 2023 года Ростелеком выплатит акционерам 6,06 руб. на акцию, что соответствует 50% прибыли. При коэффициенте выплат в 75% дивиденды могли бы составить 9,09 руб., а при 100% — 12,12 руб. Итого максимальная дивидендная доходность по текущим ценам могла бы составить 13,3% по обыкновенным и 15,5% по привилегированным акциям.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции